上海證券報(bào) 2017-12-18 06:23:12
2017年A股市場(chǎng)即將收官,2018年行情究竟會(huì)怎么走?要知道這個(gè)問(wèn)題,需要從宏觀環(huán)境、行業(yè)配置、標(biāo)的選擇三個(gè)維度自上而下地進(jìn)行考量和研究。
(圖片來(lái)源:視覺中國(guó))
2017年A股市場(chǎng)即將收官,這一年市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化的特點(diǎn):代表藍(lán)籌白馬股的上證50、滬深300持續(xù)上漲,而代表中小成長(zhǎng)股的創(chuàng)業(yè)板指“跌跌不休”,價(jià)值投資成為市場(chǎng)主流。站在目前時(shí)點(diǎn),如何看待明年的資本市場(chǎng)及選擇投資品種,成為每個(gè)投資人都需要面對(duì)的問(wèn)題。
要回答這個(gè)問(wèn)題,需要從宏觀環(huán)境、行業(yè)配置、標(biāo)的選擇三個(gè)維度自上而下地進(jìn)行考量和研究,本文從宏觀層面談?wù)勏嚓P(guān)研究心得。
房地產(chǎn)在經(jīng)歷了超級(jí)繁榮之后,目前庫(kù)存去化周期僅達(dá)6個(gè)月的水平。若假定人口結(jié)構(gòu)不發(fā)生大的變化,未來(lái)市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)的需求應(yīng)該是穩(wěn)定增長(zhǎng),不可能出現(xiàn)大的跳躍式增長(zhǎng)。因?yàn)檫^(guò)去30個(gè)月已經(jīng)消耗掉相當(dāng)大數(shù)量的需求,未來(lái)地產(chǎn)銷售將進(jìn)入較長(zhǎng)的下行周期。
需要指出的是,商品房的需求依賴于地產(chǎn)的新開工情況,而新開工情況依賴于地產(chǎn)商的資金回籠。目前庫(kù)存雖然看起來(lái)很低,但是由于銷售下行的基數(shù)效應(yīng),或?qū)е聨?kù)存被動(dòng)上升。就整體而言,地產(chǎn)新開工情況并不樂(lè)觀,商品房的需求有可能減弱。在供需兩弱的情況下,周期股難以像今年一樣走出確定性的上漲行情。
消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)中最穩(wěn)定的力量,一直受到投資者的偏愛。消費(fèi)一般跟著人均可支配收入上升而逐步上升。經(jīng)過(guò)兩年多的地產(chǎn)銷售高峰,中高端人群的流動(dòng)性被鎖定在房產(chǎn)上,消費(fèi)力難以快速提升。個(gè)人判斷,未來(lái)消費(fèi)將呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢(shì),一是性價(jià)比消費(fèi),二是低端消費(fèi)品的漲價(jià),消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)緩慢的過(guò)程。
這三年的地產(chǎn)去庫(kù)存其實(shí)是以居民加杠桿的方式實(shí)現(xiàn)的。居民是財(cái)務(wù)硬約束部門,當(dāng)年購(gòu)房負(fù)擔(dān)率已經(jīng)超過(guò)85%,已經(jīng)沒(méi)有上升空間。預(yù)計(jì)明年整個(gè)去杠桿會(huì)從企業(yè)部門轉(zhuǎn)向居民部門。
從利率角度來(lái)考量,由于房地產(chǎn)銷售增速回落帶動(dòng)居民融資需求下降,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的部門沒(méi)有新增的資本開支。因此,融資需求的下降可能比資金供給的下降更快,明年的利率大概率沒(méi)有上行的空間。
我們預(yù)計(jì),明年的通脹將呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì),CPI數(shù)據(jù)在明年上半年或因?yàn)槭称返牡突鶖?shù)效應(yīng)同比出現(xiàn)上升。
從流動(dòng)性角度來(lái)看,來(lái)自小地產(chǎn)商的資金,以及全球資金對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的配置需求,是邊際的增量。
整體上看,明年樂(lè)觀的因素是利率和流動(dòng)性的邊際改善,相對(duì)悲觀的因素是地產(chǎn)銷售的下滑帶來(lái)地產(chǎn)及周邊產(chǎn)業(yè)鏈需求的下滑。白馬藍(lán)籌股今年迎來(lái)的是盈利與估值的戴維斯雙擊,明年除非業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升,否則很難賺估值的錢。預(yù)計(jì)明年A股市場(chǎng)是慢牛行情,對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),只有深入研究才能尋找到合適的標(biāo)的。而明年小票中一些真正的成長(zhǎng)股能否走出屬于自己的行情,值得投資人思考。
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