（圖片來源“視覺中國）

“隨著鋼廠采暖季限產(chǎn)的基本穩(wěn)定，鋼價上漲的源頭驅(qū)動已經(jīng)衰減，黑色系期貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為原料推動性上漲。”國投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示。

考慮到當前供給側(cè)改革已取得顯著成效，市場預期明年改革重心也將從“去”字訣變成“補”字訣。當前龍頭乏力現(xiàn)象，是否預示著黑色系此輪上漲周期即將迎來拐點？

黑色系飆升

12月18日，山西部分焦化企業(yè)于省經(jīng)信委召開滿負荷生產(chǎn)保民生用氣會議，原則上環(huán)保達標的企業(yè)允許滿產(chǎn)。同日，環(huán)保部發(fā)布《關于開展京津冀及周邊地區(qū)“2+26”城市2017年冬季供暖保障工作專項督查的函》，對“2+26”城市相關村(社區(qū))供暖保障情況進行全覆蓋檢查。

“市場預期上述消息將對焦煤形成利好，導致焦煤價格大幅上漲；而當前市場聯(lián)動性較強，在焦煤帶動下，其他黑色商品價格均有所上漲。”興證期貨分析師林惠表示。

林惠指出，當前港口煤炭現(xiàn)貨資源受制于鐵路運力以及進口煤通關暫未放開等原因，導致供求緊張格局難以有效緩解。同時，近期焦化企業(yè)已第六輪提漲焦炭價格，但由于運輸問題，下游補庫情況不佳，短期焦炭價格仍將維持相對強勢。因此，焦化廠利潤的回升也將促使焦企補庫積極性的提升，帶動焦煤需求，導致煉焦煤現(xiàn)貨價格維持漲勢。

東證衍生品研究院分析師顧萌認為，上周五財政部表示明年取消鋼材等產(chǎn)品的出口關稅，使市場對于明年鋼材外需增長有所預期，也是促成市場反彈的一大因素。

“就鐵礦石而言，11月下旬的那波上漲主要走現(xiàn)貨補庫邏輯，港口PB粉現(xiàn)貨上漲近80元，成交量也有明顯改善，盤面來看，1801與1805合約漲幅較為接近。但目前鋼廠庫存處于中等偏高水平，在限產(chǎn)期內(nèi)，鋼廠缺少進一步補庫動力，近期現(xiàn)貨成交也有所放緩，補庫以貿(mào)易商的投機性需求為主，高品礦出貨仍然較為順暢，貿(mào)易商心態(tài)也較為樂觀，所以此次拉漲更多的反映了資金情緒的釋放，同時在年底報告期和協(xié)議礦談判期，礦山也有拉漲礦石的意愿。”南華期貨研究所鋼礦分析師楊雅心表示。

做空鋼廠利潤

今年以來，螺紋鋼期貨累計漲幅達33.08%，是黑色系中的龍頭品種，年漲幅僅次于焦炭，但遠勝于焦煤期貨的14.26%漲幅和鐵礦石期貨3.34%的跌幅。但值得注意的是，昨日大幅走高的品種以焦煤、鐵礦石和焦炭等原材料為主，螺紋鋼期貨卻只是被動跟漲，漲幅遠不及前三者。

從螺紋鋼期貨主力1805合約與鐵礦石1805合約、焦炭1805合約比值變化來看，10月下旬以來，螺紋鋼與鐵礦石、螺紋鋼與焦炭的比值均震蕩走低，也就是說近兩個月，螺紋鋼漲幅整體落后于原料。

西南期貨分析師夏學釗表示，可以從基本面上找到兩點理由：其一，鋼廠利潤的轉(zhuǎn)移，在鋼廠噸鋼利潤屢創(chuàng)新高的情況下，原料存在補漲動力，需要注意的是，因原料成本只占鋼價成本的一半左右，原料漲幅大于成材漲幅并不必然意味著噸鋼利潤的下降；其二，1805合約對應的是鋼廠復產(chǎn)季，也就是說到限產(chǎn)季結束時，鋼廠可能會對原料進行補庫，這利空成材而利多原料。

“通過跟蹤的螺紋鋼、鐵礦石、焦炭1801和1805合約組合的虛擬盤面利潤可以發(fā)現(xiàn)，進入采暖季之后，1801合約的盤面利潤增幅明顯快于1805合約，最高達到1500元，而1805最高僅為1100元，存在近400元的利潤貼水。間接反映了在遠月做空鋼廠利潤的資金已在11月開始入場，并加大了成材端和原料端的價格差。”楊雅心說。

楊雅心表示，目前螺紋鋼處于供需兩弱格局，而5月合約又將面臨供需兩旺，因此從基本面上看，成材的節(jié)奏轉(zhuǎn)化存在一定的不確定性，原料的需求支撐相對較為明確，但由于5月螺紋鋼貼水幅度過大，后期進一步壓縮遠月盤面利潤的空間有限，原材料漲幅超過鋼材的動力有減弱可能。

曹穎表示，最近鋼廠對于原料都有一些補庫動作，一是為了未來3月份的復產(chǎn)提前做準備，二是為了冬季運輸可能存在的一些隱患提前做一些冬儲；再結合原材料供應本身就沒有什么增量的釋放，所以原材料向上補漲侵吞煉鋼利潤。

“采暖季限產(chǎn)政策基本到位，鋼廠高爐開工率進一步下行空間已經(jīng)很小，對應原料需求基本也不會再有降幅。而由于鋼廠利潤豐厚，加之市場對于明年鋼材復產(chǎn)的補庫行情預期不斷增強，也就形成了盤面做空鋼廠利潤的邏輯。”顧萌分析稱。

抓住周期的尾巴

縱向?qū)Ρ葋砜矗?8日全國25個主要城市HRB400(20mm)螺紋鋼均價為4830元/噸，基本處于2012年以來最高水平；雙焦處于接近前高水平，鐵礦石則由于供給總體過剩，價格相對低估。

“明年市場主要需關注兩方面問題：一是需求端還有繼續(xù)下行風險，國內(nèi)貨幣政策將維持總體偏緊基調(diào)，地產(chǎn)仍處于回落周期，而由于供給側(cè)改革帶來的產(chǎn)能去化已基本完成，價格重心和鋼廠利潤都存在回落壓力；二是環(huán)保限產(chǎn)可能存在常態(tài)化問題，鋼焦企業(yè)由于采暖季產(chǎn)能受到限制，將集中在4-10月之間進行生產(chǎn)，使下游采購行為和原料補庫節(jié)奏隨之發(fā)生變化，造成期價波動依然較大。”顧萌說。

林惠指出，后期隨著先進產(chǎn)能的持續(xù)釋放、運輸計劃的合理調(diào)配以及進口煤通關補充市場，煤炭市場供給緊張局面或得到緩解。同時，在最高最低庫存制度試行的情況下，預計后期煤炭市場供需總體將相對平穩(wěn)。短期來看，煤炭市場仍將延續(xù)偏強運行為主，但隨著中長協(xié)合同的簽訂以及基準價的確定，加之后期供給將逐漸增加，預計后期煤炭價格繼續(xù)上行空間較為有限。

顧萌表示，從明年上半年來看，由于環(huán)保限產(chǎn)和貿(mào)易商冬儲意愿不強，預計年初市場庫存增幅有限。低庫存加之春季需求回升，還將在年初支撐鋼價，同時原料端在鋼廠復產(chǎn)預期的影響下，總體也會維持上行。而到3月臨近鋼廠高爐復產(chǎn)，市場對于供給增量的擔憂則會加深，屆時則需關注市場沖高回落風險。

“明年鋼材下游需求大概率有所下滑，房地產(chǎn)投資增速可能會下一個臺階，而基建投資受制于政策增速可能放緩；供應端在供給側(cè)改革和環(huán)保的雙重約束下，擴張仍然受到限制。故而，黑色系商品價格整體可能較今年有所回落，但幅度有限。隨著供需面的逐漸寬松，鋼價會在2018年見到這一輪持續(xù)兩年多漲勢的拐點，原料價格會跟隨鋼價見頂。”夏學釗說。