每經(jīng)編輯 黃小聰    

每經(jīng)記者 黃小聰 每經(jīng)編輯 江月

回看2017年鋼鐵行情，可謂是一波三折。一季度的強(qiáng)勢(shì)、二季度的持續(xù)調(diào)整、三季度的一鳴驚人，再到9月之后的撲朔迷離，似乎都讓投資者難以捉摸。而從歷史來(lái)看，鋼鐵板塊出現(xiàn)相對(duì)收益機(jī)會(huì)確實(shí)較少。據(jù)長(zhǎng)江證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，回顧2005年至今，鋼鐵核心占優(yōu)區(qū)間有9大階段，歷時(shí)50個(gè)月，僅32%時(shí)段跑贏萬(wàn)得全A。但有意思的是，9次占優(yōu)大盤(pán)中，鋼鐵6次位列全行業(yè)第一，1次第三，1次第五，僅1次跌出前五，爆發(fā)力十足。

那么，對(duì)于即將到來(lái)的2018年，鋼鐵行業(yè)還會(huì)不會(huì)有華麗綻放的時(shí)刻？2018年鋼鐵板塊的投資機(jī)會(huì)又該如何把握？就此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）專(zhuān)訪(fǎng)了在2017年新財(cái)富最佳分析師中榮獲鋼鐵行業(yè)第一的長(zhǎng)江證券分析師王鶴濤。

明年核心看需求端的干擾

NBD：關(guān)注到鋼鐵行業(yè)今年二季度末至三季度的表現(xiàn)非常亮眼，但是在九月之后表現(xiàn)又落后于大盤(pán)指數(shù)，同時(shí)，三季報(bào)顯示鋼鐵行業(yè)盈利又明顯改善，您認(rèn)為在盈利改善的同時(shí)，股價(jià)又沒(méi)有持續(xù)表現(xiàn)的主要原因有哪些？

王鶴濤：從經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本角度來(lái)講，股價(jià)是盈利和估值的綜合反映，今年6至8月股價(jià)有較好表現(xiàn)，主要原因在于盈利超預(yù)期修復(fù)；另外一點(diǎn)是估值修復(fù)，因?yàn)樵谌脑路?，金融防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿使得市場(chǎng)投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)呈現(xiàn)前高后低表現(xiàn)，這種情況對(duì)于周期而言，估值無(wú)法判斷，但是隨著6月份房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于需求信心有所修復(fù)。

進(jìn)入9月份以后鋼鐵板塊表現(xiàn)偏弱的原因，仍舊來(lái)自于行業(yè)高盈利持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，雖然盈利絕對(duì)值的確很好，但是未來(lái)持續(xù)性存在質(zhì)疑，尤其在今年房地產(chǎn)投資已經(jīng)超預(yù)期修復(fù)的情況下，市場(chǎng)對(duì)于明年需求預(yù)期存在分歧。

NBD：在這樣的背景下，您認(rèn)為明年投資鋼鐵行業(yè)最應(yīng)該關(guān)注哪些因素？

王鶴濤：鋼鐵行業(yè)這兩年跟以往相比存在明顯的變化，即通過(guò)供給側(cè)改革淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能之后，整個(gè)行業(yè)盈利的穩(wěn)定性大幅抬升?，F(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)注的焦點(diǎn)是兩個(gè)層面，一是宏觀層面上，這種需求總體偏穩(wěn)趨勢(shì)有無(wú)可能延續(xù)，需要的是經(jīng)濟(jì)層面不出現(xiàn)大問(wèn)題且政策層面不要出現(xiàn)較大反復(fù)，從目前來(lái)看，這些層面相對(duì)樂(lè)觀。從第二層面來(lái)看，明年的核心應(yīng)該仍舊來(lái)自于終端需求擾動(dòng)，這是明年需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

NBD：關(guān)注到您剛剛也提到需求端的干擾，有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前的行業(yè)極高利潤(rùn)和極高價(jià)格更多源自現(xiàn)貨低庫(kù)存，長(zhǎng)期供需預(yù)期并未根本性改善。鋼鐵、煤炭類(lèi)板塊基本面驅(qū)動(dòng)持續(xù)性不佳，短期博弈成分更大。您是否認(rèn)同這種觀點(diǎn)，您是如何看鋼鐵行業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間的供需預(yù)期？

王鶴濤：如果在以往，市場(chǎng)不看好盈利持續(xù)性，原因一是擔(dān)心需求能否持續(xù)，二是供給端彈性充足，但這兩年鋼鐵行業(yè)發(fā)生的變化我們應(yīng)該給予重視。如果需求未來(lái)弱勢(shì)調(diào)整，但是向下的幅度大概率比以往緩和，盈利大概率會(huì)在相對(duì)樂(lè)觀水平上動(dòng)態(tài)維穩(wěn)。根據(jù)我們對(duì)明年供需預(yù)測(cè)，明年上半年盈利較好，下半年需要看實(shí)際需求表現(xiàn)。

明年優(yōu)勢(shì)會(huì)向龍頭集中

NBD：從投資機(jī)會(huì)的角度來(lái)看，關(guān)注到在鋼價(jià)上漲的背景下噸鋼毛利創(chuàng)新高，4季度鋼廠(chǎng)盈利大概率繼續(xù)改善。那么經(jīng)過(guò)這輪調(diào)整，當(dāng)前鋼鐵板塊的基本面、估值、預(yù)期是否有很大的比較優(yōu)勢(shì)？

王鶴濤：對(duì)周期行業(yè)來(lái)說(shuō)，其實(shí)很多時(shí)候趨勢(shì)共振往往會(huì)比當(dāng)期表現(xiàn)更為重要。從這個(gè)角度來(lái)講，戰(zhàn)略上值得重視，但是從短期來(lái)看，在沒(méi)有出現(xiàn)明確需求恢復(fù)信心的信號(hào)下，行業(yè)可能會(huì)步入震蕩或是略微偏弱的格局。我們判斷在明年3月份左右，當(dāng)旺季開(kāi)工、需求迅速回升的時(shí)候，可能出現(xiàn)鋼價(jià)爆發(fā)式行情。

NBD：如果說(shuō)目前是處于一個(gè)震蕩或是略微偏弱勢(shì)的格局，那么您怎么看鋼鐵板塊明年整體的投資機(jī)會(huì)？

王鶴濤：對(duì)于2018年鋼鐵行業(yè)，在供給相對(duì)剛性之下，行業(yè)盈利豐厚程度依然值得期待，漲價(jià)及隨之而來(lái)的盈利提升，也大概率會(huì)促使鋼鐵板塊取得相對(duì)收益。

在投資節(jié)奏上，考慮到采暖季限產(chǎn)、明年老舊高爐復(fù)產(chǎn)、電弧爐投產(chǎn)及去產(chǎn)能等一系列因素的情況下，我們測(cè)算鋼價(jià)拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年年中左右。在此之前，板塊相對(duì)收益概率較大。同時(shí)，考慮到行業(yè)供給相對(duì)剛性，疊加本輪周期復(fù)蘇過(guò)程中，成本相對(duì)較高的老舊高爐重新復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)成本曲線(xiàn)呈現(xiàn)末端陡峭局面，行業(yè)波動(dòng)性因此會(huì)加強(qiáng)，拐點(diǎn)之后的鋼價(jià)也大概率并非一跌到底，板塊整體投資價(jià)值提升。

NBD：具體到板塊個(gè)股的選擇上，又該如何把握其中的投資機(jī)會(huì)？

王鶴濤：從配置角度來(lái)講，今年是行業(yè)的邊際變化年，鋼鐵行業(yè)個(gè)股整體彈性顯著，包括原來(lái)盈利較差、基數(shù)較低的公司，改善彈性更為突出。對(duì)于明年來(lái)說(shuō)，鋼鐵行業(yè)大概率步入穩(wěn)態(tài)年份，那么優(yōu)勢(shì)有望向龍頭公司集中。個(gè)股方面，建議繼續(xù)關(guān)注高彈性的公司；以及安全邊際高、估值低且中長(zhǎng)期具備行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)的公司。