每經(jīng)編輯 袁園    

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每經(jīng)記者 袁園 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 陳適

日前，繼“一行三會(huì)”出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》控制債券融資高杠桿后，保監(jiān)會(huì)又下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)通知），對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，嚴(yán)防“名股實(shí)債”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

“通知與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向是一脈相承的，有利于降低實(shí)體企業(yè)融資成本，提高資金配置效率”。有業(yè)內(nèi)人士表示，事實(shí)上，各大監(jiān)管部門(mén)都在遵循資管新規(guī)中穿透金融風(fēng)險(xiǎn)、降低實(shí)體企業(yè)融資成本的要求，收緊“名股實(shí)債”類(lèi)型項(xiàng)目的備案關(guān)口。

嚴(yán)防險(xiǎn)資投向“名股實(shí)債”類(lèi)項(xiàng)目

通知要求，股權(quán)投資計(jì)劃的投資收益應(yīng)當(dāng)與投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或收益掛鉤，嚴(yán)防以“名股實(shí)債”方式，變相抬高實(shí)體企業(yè)融資成本。

此外，根據(jù)“定期付息、到期還本”的債性特征，通知規(guī)定，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃時(shí)，禁止設(shè)置明確的回報(bào)預(yù)期且定期向投資人支付固定投資回報(bào)，禁止約定股權(quán)計(jì)劃到期強(qiáng)制性由被投資企業(yè)或關(guān)聯(lián)第三方贖回投資本金。

“目前，部分業(yè)務(wù)風(fēng)格激進(jìn)的壽險(xiǎn)公司參與‘名股實(shí)債’類(lèi)投資較多，而財(cái)險(xiǎn)公司較少涉足。”東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這主要是由于在激進(jìn)的業(yè)務(wù)風(fēng)格影響下，部分壽險(xiǎn)公司負(fù)債成本高企，盈利壓力持續(xù)加大，導(dǎo)致其傾向于投資收益相對(duì)較高的“名股實(shí)債”類(lèi)非標(biāo)資產(chǎn)。

據(jù)悉，保險(xiǎn)公司投資重點(diǎn)在于固收產(chǎn)品和類(lèi)固收產(chǎn)品（包含“名股實(shí)債”類(lèi)產(chǎn)品），直接參與股權(quán)投資規(guī)模占比不高。險(xiǎn)資參與“名股實(shí)債”目的還是為了實(shí)現(xiàn)保本保收益，操作的模式通常為：保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)與合作客戶(hù)共同發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金，撮合資金投資于基金優(yōu)先級(jí)，合作客戶(hù)投資基金劣后級(jí)，基金資金投資目標(biāo)項(xiàng)目，方式包括債券、股權(quán)、收益權(quán)等。其中，“名股實(shí)債”資金以股權(quán)方式進(jìn)入，并與投資期初與合作方簽署回購(gòu)協(xié)議，約定一定期限后由其溢價(jià)回購(gòu)股權(quán)或提供保障措施。

有業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)下嚴(yán)格控制地方債務(wù)，尤其是地方政府擔(dān)保和隱性債務(wù)。“名股實(shí)債”可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)失真，宏觀的風(fēng)險(xiǎn)管理判斷失真和措施著力點(diǎn)錯(cuò)位，在微觀激勵(lì)約束機(jī)制不盡合理，特別是有所軟化的環(huán)境下，加劇債務(wù)不透明的過(guò)度積累，埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。

事實(shí)上，對(duì)于股權(quán)投資計(jì)劃，監(jiān)管審批口徑明顯趨嚴(yán)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，股權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)金額為488.5億元。不過(guò)，去年6月，股權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)為20億元，7月至11月并未出現(xiàn)增量。

不同領(lǐng)域資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)監(jiān)管尺度差異化

在明令禁止“通道、嵌套、名股實(shí)債”業(yè)務(wù)同時(shí)，監(jiān)管也為險(xiǎn)資股權(quán)投資指明方向。通知提出，對(duì)切實(shí)服務(wù)國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大改革舉措、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大建設(shè)工程，以及投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的股權(quán)投資計(jì)劃，保監(jiān)會(huì)指定注冊(cè)機(jī)構(gòu)予以?xún)?yōu)先注冊(cè)。

“通知與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向是一脈相承的，有利于降低實(shí)體企業(yè)融資成本，提高資金配置效率。”徐承遠(yuǎn)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這有利于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金流向，提升保險(xiǎn)資金的配置效率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

徐承遠(yuǎn)進(jìn)一步指出，通知提出，對(duì)投向國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大改革舉措、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大建設(shè)工程，以及投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的股權(quán)投資計(jì)劃，保監(jiān)會(huì)指定機(jī)構(gòu)予以?xún)?yōu)先注冊(cè)，政策面上有利于實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金流向，優(yōu)化保險(xiǎn)資金結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

此外，目前各領(lǐng)域?qū)Y管業(yè)務(wù)的監(jiān)管尺度不一，不同領(lǐng)域資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)待遇不同，部分機(jī)構(gòu)通過(guò)通道、嵌套等手段套取監(jiān)管紅利，也變相提高了實(shí)體企業(yè)的融資成本。通知對(duì)保險(xiǎn)資金參與通道業(yè)務(wù)及嵌套投資進(jìn)行規(guī)范，有利于提升保險(xiǎn)資金配置效率，促進(jìn)保險(xiǎn)資金更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

通過(guò)股權(quán)投資參與國(guó)有企業(yè)混改項(xiàng)目，是降低企業(yè)負(fù)債的最有效途徑之一，企業(yè)做得好、分享收益，企業(yè)做得不好、就共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這也回歸了股權(quán)投資的根本屬性。相較于其他資金，險(xiǎn)資負(fù)債端久期長(zhǎng)，投資端追求長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)，可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供大量的資金支持。而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也拓寬了險(xiǎn)資投資空間，增加了市場(chǎng)活力。

保監(jiān)會(huì)也表示，股權(quán)投資計(jì)劃是保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要途徑和方式。下一步，保監(jiān)會(huì)將根據(jù)全國(guó)金融工作會(huì)議精神和統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)要求，進(jìn)一步完善保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。