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每經記者李卓 實習記者 許戀戀 每經編輯 梁秋月

2018年1月3日，證監(jiān)會發(fā)審委審核了3家企業(yè)的首發(fā)申請，上海龍旗科技股份有限公司（以下簡稱：龍旗科技）成為2018年首家被否企業(yè)。

隨著龍旗科技IPO的失利，國內ODM（即Original design manufacture，原始設計商）廠商的上市之路再次蒙上了一層陰霾。記者注意到，國內排名前十的ODM廠商中，只有聞泰科技和德景電子成功實現借殼上市。

一位接近供應鏈人士透露，ODM頭部廠商之一華勤通訊亦在積極謀求上市，除此之外，與德通訊也有上市的想法。第一手機研究院院長孫燕飆在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，由于ODM廠商處于產業(yè)鏈上游，資金回款壓力很大，因此謀求上市融資的意愿也更加強烈，但是上市之路并不順利。

ODM行業(yè)毛利率偏低

在國產手機還未崛起的時代，山寨機的狂熱催生了一大批專為山寨機服務的方案設計公司。然而，隨著國產慢慢轉型，品牌意識確立以后，為了不被淘汰，設計能力以及加工制造能力較強的傳統(tǒng)方案設計公司則開始轉為ODM廠商，集產品設計、研發(fā)、供應鏈把控、制造、交付為一體。

2013年，中國市場4G智能手機開始起步，華為、OPPO、vivo、小米、魅族等品牌廠商迅速崛起，千元智能機市場長期是拉貨的主力，出貨比例均高于50%，產品研發(fā)制造主要通過與華勤、聞泰、龍旗等ODM公司合作。目前，ODM行業(yè)出貨量約占全球智能手機總出貨量的四成，全部來自中國大陸ODM。

不過和出貨量相比，整個OMD行業(yè)的毛利率水平較低。以已經上市的聞泰科技為例，wind數據顯示，聞泰科技2014~2017年（前三季度）銷售毛利率分別為25.85%、17.13%、8.02%、8.15%。此次IPO折戟的龍旗科技的毛利率則更低，2014~2016年及2017年1~6月份，龍旗科技的毛利率分別為6.48%、6.53%、6.35%和7.57%，而旭日大數據顯示，龍旗科技同行業(yè)可比公司同期毛利率平均值分別為12.7%、11.55%、14.5%和13.19%。

上述接近供應鏈人士表示，ODM廠商的毛利率之所以偏低是由于行業(yè)特性所決定，目前國產手機廠商中，華為、小米、魅族、聯(lián)想是ODM廠商的主要客戶，然而具有自主研發(fā)能力的手機廠商，并不愿意將高端機型放給ODM廠商生產，下訂單的多為中低端機型。

孫燕飆認為，從產業(yè)經濟的角度來看，ODM廠商上市難的主要原因則是行業(yè)毛利率過低。孫燕飆認為，ODM行業(yè)和賣手機的渠道商如迪信通等，上市都不太容易，因為他們都處于手機價值產業(yè)鏈中毛利率比較低的環(huán)節(jié)。但孫燕飆同時認為，龍旗科技和其他幾家ODM廠商謀求上市是近一兩年發(fā)生的事，與手機廠商聯(lián)系緊密的ODM廠商要注意規(guī)避關聯(lián)交易。

手機中國聯(lián)盟秘書長王艷輝在接受《每日經濟新聞》記者采訪時則表示，龍旗科技IPO失敗可以說是行業(yè)問題，目前ODM廠商上市成功的都是借殼上市或者并購，但他同時認為，龍旗科技這一家沒過會并不好輕易下結論認定整個行業(yè)都不易。

王艷輝同時表示，ODM行業(yè)毛利率低、營收起伏比較大、進入門檻相對較低亦是事實，而隨著手機品牌的集中度越來越高，ODM廠商對手機廠商的依賴正在加強，如果失去了某個客戶，對公司而言或許就是致命打擊。

業(yè)內人士表示，行業(yè)毛利率較低的問題短期內較難產生反轉。王艷輝認為，品牌手機一般較少外包，只有中低端手機才會外包，ODM廠商的核心競爭力就是成本優(yōu)勢。

IPO欲望強但成功概率低

《每日經濟新聞》記者梳理ODM資本之路發(fā)現，ODM廠商的上市之路頗為曲折，除了龍旗科技以外，2012年，天瓏移動曾申請在深交所上市，擬公開發(fā)行3000萬股，但被證監(jiān)會以報告期內公司獨立性存在缺陷為由否決。IPO未果后，天瓏移動于2014年底選擇反向購買老三板創(chuàng)智信息科技股份有限公司（下簡稱創(chuàng)智信息），通過資產置入、變更主營業(yè)務等形式，希望借創(chuàng)智的“復活”達到其上市的目標，但天瓏的上市夢至今還未實現。

即便是已經成功上市的德景電子，其和三聯(lián)商社（后改名為國美通訊）的收購事項也曾被證監(jiān)會以“本次交易的標的公司盈利能力具有較大不確定性”而否決，修正后的現金收購方案也遭到深交所連續(xù)22個發(fā)問。

雖然IPO不易，但是ODM廠商對上市的熱情只增不減。除了已經成功上市的聞泰科技和德景電子之外，與德、華勤、天瓏均在積極謀求上市，業(yè)內人士稱龍旗這次IPO雖然失敗，但龍旗的上市之路不會就此結束，未來或也將借殼上市。

ODM廠商對上市的渴求都十分強烈的關鍵原因是融資需求十分迫切，而相應的融資渠道比較單一，上市就成了共同的目標。據記者了解，ODM廠商所服務的客戶下訂單時支付的訂金比例一般不高，需要ODM商自己先行墊付相當大的比例，這給ODM廠商帶來了巨大的資金壓力。

孫燕飆表示，ODM廠商對融資的需求尤其強烈的原因是采購需要供應鏈去支撐。對于供應鏈ODM來說，有多大的資金，能壓多少貨，決定了其實力。有時長達一年才能把錢收回來，也讓ODM廠商背上了更大的資金壓力。

值得注意的是，這種壓力正在逐漸變大。記者查閱龍旗科技招股書發(fā)現，報告期內龍旗科技應收賬款余額隨著收入的增長呈現增長趨勢，2014~2016年及2017年6月30日，龍旗科技應收賬款余額分別為11.68億元、8.57億元、18.03億元及16.43億元，占營業(yè)收入比例分別為16.94%、10.51%、21.61%及47.18%。