（圖片來源：視覺中國）

全國股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，1月15日至1月19日，1619家新三板企業(yè)競價轉(zhuǎn)讓交易累計成交12.82億元。從5個交易日的成交數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)集合競價交易的公司數(shù)量分別為371家、325家、322家、295家、306家，交易金額分別為6879.68萬元、3.69億元、2.51億元、3.07億元、2.86億元。

市場平穩(wěn)過渡

與之前的協(xié)議交易相比，交易數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定的“縮量”。以新政落地前的一周為例，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的日交易額均高于5億元，最高達到12億元。出現(xiàn)這種情況的原因，業(yè)內(nèi)人士指出，統(tǒng)計口徑存在差異，同時市場觀望情緒較濃。

“統(tǒng)計口徑的是盤中交易量，盤后的大宗交易并沒有體現(xiàn)在內(nèi)。”東北證券研究總監(jiān)付立春解釋，原來的協(xié)議轉(zhuǎn)讓分為“點對點”的指定轉(zhuǎn)讓和非指定協(xié)議轉(zhuǎn)讓，兩者都在盤中進行。而新規(guī)則將“點對點”的協(xié)議轉(zhuǎn)讓放到盤后。因此，單從盤中交易量來看，自然可能出現(xiàn)“縮量”的情況。更具可比性的數(shù)據(jù)應(yīng)該是盤中競價交易加上盤后“點對點”的大宗交易。

付立春還指出，集合競價和盤后的“大宗交易”是一個新事物，交易參與各方大多還處在觀望階段，投資者和券商中介對交易新規(guī)都需要一個熟悉過程。

除了交易量的變化，集合競價板塊企業(yè)的股價也經(jīng)歷了“過山車”式的震蕩調(diào)整。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則》，集合競價股票申報有效價格范圍為前收盤價的50%至200%；無前收盤價的，成交首日不設(shè)申報有效價格范圍。成交首日不設(shè)漲跌幅限制疊加市場投資者的試探性交易，使得部分企業(yè)在首個競價交易日出現(xiàn)了少量資金撬動巨大漲跌幅的現(xiàn)象。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，在集合競價轉(zhuǎn)讓板塊中，313只股票上漲，漲幅超過100%的股票74只；328只股票下跌，跌幅超過50%的股票106只。

在漲幅排行中，1月15日，前收盤價為0.02元/股的中航太克，集合競價首日暴漲149倍，位于漲幅榜首。此外，優(yōu)創(chuàng)股份、聯(lián)邦化工、奧星電子、聯(lián)邦化工等多只股票在首個競價交易日出現(xiàn)了10倍以上的漲幅。在跌幅榜中，三禾科技、古城傳媒、保通食品、鵬海制藥、公準股份、龍騰影視6家公司股價大幅“跳水”，首個競價交易日跌幅超過90%。

從成交量來看，盡管股票價格波動大，但成交量均偏低。以中航太克為例，交易首日股價暴漲149倍，但實際成交數(shù)量僅1手，成交總額約3000元。

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監(jiān)管措施加強

值得注意的是，集合競價首日出現(xiàn)了利用集合競價規(guī)則“漏洞”惡意操縱股價的行為。為維護新交易規(guī)則的順利推進，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)第一時間對違規(guī)操縱股價的投資者采取了處罰措施。

1月15日，在集合競價首日即將收盤之際，掛牌企業(yè)三禾科技突然出現(xiàn)一筆“精準”的砸盤交易。有交易賬戶以0.1元/股的價格成交1000股，交易金額100元。此次交易對三禾科技的股價造成重創(chuàng)，股價比上個交易日的19.8元/股暴跌99.49%。

遭遇砸盤后，三禾科技的市值從之前的5.9億元縮水至當日的不到300萬元。由于1月16日起的漲跌幅限制，其股票申報價格不得高于前收盤價的200%，且不得低于前收盤價的50%。所以，即使每日維持漲停，恢復(fù)到之前的價格需要不少時間。交易數(shù)據(jù)顯示，1月16日至19日，三禾科技每天均成交了一手，股價則從0.1元/股漲至1.6元/股。

1月15日晚，全國股轉(zhuǎn)公司連發(fā)三則公告，對投資者“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”、“張志萍”、“孫革”采取自律監(jiān)管措施。監(jiān)管公告顯示，“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”、“張志萍”賬戶在參與集合競價股票“三禾科技”交易的過程中，于收盤集合競價時段以嚴重異常價格成交，嚴重影響相關(guān)股票收盤價格。“孫革”賬戶則在參與集合股票“賽科星”交易的過程中，多次以嚴重異常價格申報。

值得注意的是，“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”和“張志萍”兩個賬戶并不是首次違規(guī)。“上海璞略企業(yè)管理中心（有限合伙）”之關(guān)聯(lián)賬戶及“張志萍”賬戶曾于2017年5月22日被全國股轉(zhuǎn)公司采取要求提交書面承諾的自律監(jiān)管措施，并于11月28日被采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，此次違規(guī)行為屬于可從重實施自律監(jiān)管措施的情形。

全國股轉(zhuǎn)公司指出，上述行為違反了關(guān)于“申報或成交行為造成市場價格異?；蛑刃蚧靵y”的規(guī)定，構(gòu)成股票交易違規(guī)，且情節(jié)嚴重。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對“上海璞略企業(yè)管理中心(有限合伙)”、“張志萍”、“孫革”采取限制證券賬戶交易的自律監(jiān)管措施。限制證券賬戶交易期為三個月，自2018年1月16日至2018年4月16日。

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完善配套細則

雖然首周交易并沒有出現(xiàn)市場期盼的爆發(fā)，但在業(yè)內(nèi)人士看來，新三板已在交易制度改革方面邁出了關(guān)鍵一步。隨著交易數(shù)據(jù)的積累以及市場參與者對規(guī)則的熟悉，市場交易活躍度有望逐步提高。

“短期來看，市場需要一到兩個月的適應(yīng)期，交易各方均需要一個熟悉消化的過程。”新鼎資本董事長張馳認為，新的交易規(guī)則對市場將產(chǎn)生積極影響，最大的意義在于將使得成交價格更加公允。過去由于協(xié)議交易價格的公允性體現(xiàn)不足，不少金融機構(gòu)不敢過多介入。隨著定價機制的逐漸完善，更多的機構(gòu)投資者有望入場。這將是一個資金逐漸介入的過程。

“今后幾個月時間，市場交易并不在于要表現(xiàn)出多少交易量，而在于積累交易數(shù)據(jù)，引導下一步交易。”企巢新三板學院院長程曉明認為，新的交易制度對新三板是重大利好。一方面，競價交易的引入后，不少企業(yè)的股價出現(xiàn)大幅波動，但這其實也是一個“擠水分”的過程，將過去“手拉手”交易形成的價格水分擠掉后，市場更具投資價值。另一方面，除了競價交易，盤后協(xié)議“大宗交易”對流動性改善同樣意義重大。隨著“三類股東”問題的明確，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)對交易的顧慮逐漸消除，盤中做市轉(zhuǎn)讓配合盤后大宗交易將大幅提升流動性。這有望成為新三板未來的主流交易方式。

除了交易活躍度提升以及數(shù)據(jù)積累需要時間，業(yè)內(nèi)人士指出，目前存量資金規(guī)則已經(jīng)發(fā)生改變，但流動性大幅改善還為時尚早，需要交易細則及配套政策方面繼續(xù)完善。

“此次交易制度調(diào)整的初衷和著眼點在于完善新三板市場價格發(fā)現(xiàn)機制，但交易新規(guī)僅改變了市場存量資金的游戲規(guī)則。”天星資本研究所首席研究員張曉昱認為，與之前協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，目前的交易制度限制了不合理交易、價格操縱和利益輸送等情況的發(fā)生。但另一方面也反映出，在股權(quán)分散程度較低、投資者人數(shù)不足、投資者類型單一的市場環(huán)境下，單純依靠交易制度調(diào)整，難以完全解決新三板市場流動性不足的問題。

付立春認為，新的交易制度有利于推動新三板市場規(guī)范有序健康發(fā)展，但其對流動性實質(zhì)性的改善比較間接。根本而言，二級市場的流動性是由市場參與資金體量和資金轉(zhuǎn)化率兩方面因素決定。目前新三板投資門檻沒有發(fā)生變化，新資金也未被大規(guī)模引入。短期內(nèi)流動性大幅改善的基礎(chǔ)尚薄弱。對市場而言，新規(guī)細則有待動態(tài)完善，通過交易數(shù)據(jù)的積累和交易行為的實踐去發(fā)現(xiàn)問題，并不斷做好投資者教育和市場服務(wù)水平提升，逐步推動流動性難題的解決。

（來源：中國證券報 作者：齊金釗）