每經(jīng)編輯 張壽林     

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

1月24日，“金融街88號(hào)”論壇年會(huì)在京召開。大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟發(fā)表演講指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了非理性繁榮的苗頭。

姚余棟判斷，美聯(lián)儲(chǔ)前期的連續(xù)QE和隨后的連續(xù)縮表，已形成了正?；捅活A(yù)期，以致于在價(jià)格高企的情形下，恐慌指數(shù)前所未有地保持低迷狀態(tài)，為歷史罕見，這將使人們更傾向于賭資產(chǎn)價(jià)格上漲。姚余棟判斷，在缺乏充分的宏觀審慎手段情況下，美國(guó)將陷入兩難境地

價(jià)格高企，恐慌指數(shù)反而低迷

美國(guó)由于非常出色的三次QE操作，使其經(jīng)濟(jì)比較順利地走出了國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的后危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁。于是，美聯(lián)儲(chǔ)開始啟動(dòng)縮表，預(yù)計(jì)歷時(shí)三年左右縮減至大約三萬億美元。姚余棟指出，這樣的一種在危機(jī)時(shí)極速擴(kuò)表結(jié)束后極速縮表的操作，已形成了正?；捅活A(yù)期，因此帶來嚴(yán)重的后遺癥，即QE PUT（QE看跌期權(quán)）。也就是說，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，一旦出現(xiàn)危機(jī)，央媽就會(huì)擴(kuò)表，一旦危機(jī)結(jié)束就會(huì)縮表，也就形成央媽縮表就意味著將來再擴(kuò)表的市場(chǎng)預(yù)期。因此市場(chǎng)就不用過多擔(dān)心再次出現(xiàn)大跌。相當(dāng)于每個(gè)市場(chǎng)參與者都買了一個(gè)QE PUT，以至于恐慌指數(shù)前所未有地保持低迷狀態(tài)。這種價(jià)格高企，恐慌指數(shù)低迷的情形在歷史上比較罕見。

姚余棟判斷，如果QE PUT確實(shí)存在，美國(guó)的資產(chǎn)泡沫就令人擔(dān)憂。首先，股市方面，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)已突破26000點(diǎn)，特別是在美國(guó)參眾兩院去年11月份左右通過美國(guó)預(yù)算法案之后，美國(guó)股市出現(xiàn)了加速上漲，預(yù)計(jì)可能會(huì)逼近28000點(diǎn)甚至三萬點(diǎn)。納斯達(dá)克指數(shù)也創(chuàng)歷史新高。如果是理性市場(chǎng)，當(dāng)美國(guó)稅收改革方案提出時(shí)，市場(chǎng)就應(yīng)該得到了吸收，因此當(dāng)特朗普總統(tǒng)簽署了稅改法案后，在圣誕節(jié)的時(shí)候應(yīng)該是跌的。因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)充分吸收了稅改給美國(guó)公司帶來盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。但是為什么現(xiàn)在還出現(xiàn)了加速上漲?？赡艿囊蛩?，就是市場(chǎng)過于樂觀。所以美國(guó)股市從去年11月份以來的加速上漲，是令人擔(dān)憂的。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵是防資產(chǎn)泡沫

價(jià)格高企的時(shí)候，恐慌指數(shù)很低的結(jié)果就是促使人們更傾向于賭資產(chǎn)價(jià)格上漲。姚余棟判斷，在缺乏充分的宏觀審慎手段情況下，美國(guó)將陷入兩難境地：如果進(jìn)一步加息，可能觸發(fā)股市大跌；如果不加，難以阻止泡沫上漲。所以2018、2019兩年，加息步伐是否足夠堅(jiān)決十分關(guān)鍵。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息到1.5%，如果按照美國(guó)經(jīng)濟(jì)事實(shí)在按2.5%甚至到2.75%左右速度增長(zhǎng)的話，應(yīng)該在它的長(zhǎng)期PCE（個(gè)人消費(fèi)支出） 物價(jià)指數(shù)2%上加一個(gè)點(diǎn)到3%。如果今年加息3次，將達(dá)到2.25%左右，明年再加息3次才能到3%。也就是說最快速度要到2020年才觸及3%，姚余棟稱，在這樣一個(gè)緩慢節(jié)奏下，對(duì)于道瓊斯指數(shù)屆時(shí)能否突破3萬點(diǎn)，房市能否再創(chuàng)歷史新高尚存疑問。

姚余棟指出，全球流動(dòng)性不足，大宗商品終將低迷，所以PCE很低。在通脹比較低迷，PCE很難達(dá)到2%的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)觀點(diǎn)將是分裂的。有的理事會(huì)認(rèn)為通脹這么低，干嘛要加息！如果不能按照今年三次，明年三次的速度加息的話，可能兩年時(shí)間，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格即將瘋長(zhǎng)。關(guān)鍵是要阻止泡沫的生成，而不要等到泡沫出現(xiàn)了才去戳破。在全球低通脹的情況下，全球央行如果僅把通脹作為一個(gè)目標(biāo)，而不把資產(chǎn)價(jià)格作為目標(biāo)的話，這將會(huì)是一個(gè)嚴(yán)重的失誤。

整體來看，就是在全球流動(dòng)性不足，全球通脹預(yù)期低迷的情況下，美國(guó)使用了極端的凱恩斯主義政策，它作為拯救危機(jī)的臨時(shí)之計(jì)是合理的，但是后遺癥不可小瞧。這個(gè)時(shí)候由于通脹比較低，利率不能夠及時(shí)加到位，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)空窗期，導(dǎo)致價(jià)格瘋漲。待到價(jià)格瘋漲以后，在缺乏充分的宏觀審慎手段的情況下，美國(guó)將陷入兩難境地，就是如果進(jìn)一步加息，可能觸發(fā)股市大跌；如果不加，不能阻止泡沫加劇。所以2018、2019這兩年，加息能否堅(jiān)決不免令人心存疑慮。所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的是防止資產(chǎn)泡沫，隨著股市對(duì)川普稅改過分預(yù)期，將有可能出現(xiàn)羅伯特席勒指出的非理性繁榮。