張敬偉

2月2日，美股遭遇“黑色星期五”，出現(xiàn)“股債雙殺”——當(dāng)天道指收跌665.75點(diǎn)，跌幅為2.54%，創(chuàng)2016年6月份以來最大單日跌幅，收盤報(bào)25520.96點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)收跌59.85點(diǎn)，跌幅為2.12%，報(bào)2762.13點(diǎn)；納指收跌144.92點(diǎn)，跌幅1.96%，報(bào)7240.95點(diǎn)。同時(shí)，美國10年期國債收益率大漲8個(gè)基點(diǎn)，升破2.8%。

而在一周當(dāng)中，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌3.86%，道指累計(jì)跌4.12%，納指跌3.53%。

“黑色星期五”會(huì)給“特朗普行情”畫上了句號(hào)嗎？

這值得觀察。在1月份，特朗普剛剛打破了美國總統(tǒng)20年不去達(dá)沃斯論壇的慣例，向全球夸耀了其執(zhí)政一年的政績，特別是經(jīng)濟(jì)方面的成績單：不錯(cuò)的經(jīng)濟(jì)增長率，比危機(jī)周期前還低的失業(yè)率，當(dāng)然最值得他自豪的便是“特朗普行情”，即美國股市的牛市行情。特朗普甚至還在論壇上表達(dá)了美國可能重回全球多邊機(jī)制的意愿。

而在上周三特朗普發(fā)布的首份國情咨文中，他將自己的政績談得更為明晰——減稅計(jì)劃、大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、移民計(jì)劃等都被涉及，而且還將中俄列為競爭對手。特朗普用自信的語調(diào)強(qiáng)調(diào)，美國國會(huì)和民眾要相信，他的“美國優(yōu)先”已經(jīng)取得了初步成效。在特朗普的帶領(lǐng)下，美國會(huì)“重新偉大”。

若無經(jīng)濟(jì)支撐，特朗普政績清單也就失去了意義，而他的那些充滿爭議的政策，即使頂著“美國優(yōu)先”的名號(hào)，也會(huì)成為荒腔走板的政治噱頭。

從這個(gè)角度來說，“黑色星期五”來得可真不是時(shí)候——特朗普剛在國內(nèi)外炫耀自己的政績，美股美債就給他來了個(gè)“下馬威”。當(dāng)然，分析家可以將之稱為偶然事件，因?yàn)闅v史上出現(xiàn)過多次這樣的糟糕事件。但可以肯定的是，“特朗普行情”不可能一直持續(xù)。

一方面，這不符合資本市場的規(guī)律，從來就沒有一直“牛下去”的股市。另一方面，盛極必衰，也是常識(shí)，“特朗普行情”也并非特朗普一人之功，而是多重因素帶來的，甚至可以說是奧巴馬時(shí)代一系列經(jīng)濟(jì)政策的成果。

在本次“黑色星期五”之前，美國兩大投行就發(fā)出“特朗普行情”難以持續(xù)的信號(hào)。美銀美林牛熊指標(biāo)飆升至7.9，接近8這一賣出指標(biāo)。自2002年以來，美林美銀已經(jīng)發(fā)出11次賣出信號(hào)，命中率為100%。此外，高盛熊市風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也高達(dá)69%，為十年來最高位，接近之前“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”和“信貸泡沫”時(shí)的水平。

從定性到定量，從常識(shí)到機(jī)構(gòu)，都預(yù)示著“特朗普行情”或偃旗息鼓?！昂谏瞧谖濉笔恰疤乩势招星椤苯K結(jié)的拐點(diǎn)嗎？有幾個(gè)節(jié)點(diǎn)值得關(guān)切。

一是一季度往往都是美國經(jīng)濟(jì)的痛點(diǎn)。過去3年，一季度的寒冷惡劣氣候都會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)帶來一定的負(fù)面影響，從而動(dòng)搖市場對美國經(jīng)濟(jì)是否“穩(wěn)復(fù)蘇”的信心。從去量化寬松到謹(jǐn)慎加息縮表，耶倫時(shí)代的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化都不得不關(guān)注第一季度的這種自然氣候?qū)γ绹?jīng)濟(jì)的影響。今年美國一季度的天氣情況也不好，此時(shí)迎來“黑色星期五”，而且是在耶倫主持聯(lián)儲(chǔ)議息決議（任內(nèi)最后一次）維持利率不變的情況下，市場對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期可能由此會(huì)打折扣。

二是特朗普夸耀的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元的表現(xiàn)南轅北轍。在美聯(lián)儲(chǔ)維持加息縮表正常化預(yù)期的市場情勢下，美元對全球主要貨幣都是“跌跌不休”。弱勢美元的地位，既是美國在危機(jī)周期內(nèi)消費(fèi)美元的結(jié)果，也是新經(jīng)濟(jì)周期美元地位下降的現(xiàn)實(shí)折射。更重要的是，美元匯率跌勢其實(shí)讓特朗普陷入了一種邏輯和道德困境——就前者而言，弱勢美元不符合美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策正?；倪壿?；就后者而言，特朗普一直指責(zé)日本、德國、中國等國是“貨幣操縱國”，認(rèn)為這些國家的貨幣通過貶值對美國貿(mào)易不公平。而美元近一年的表現(xiàn)，卻讓美國陷入了操縱貨幣的尷尬。

三是特朗普的核心政策和理想目標(biāo)還沒有著落。特朗普的核心政策是通過“美國優(yōu)先”實(shí)現(xiàn)美國“重新偉大”。前者要靠減稅計(jì)劃，后者則是系統(tǒng)性工程，主要是靠大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。減稅計(jì)劃目前已經(jīng)通過法案確定，也似乎取得了一些成果，但這是否和特朗普夸耀的美國景氣周期聯(lián)系起來，還值得推敲。

即使減稅計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)情況能夠形成因果聯(lián)系，也只能說是減稅計(jì)劃起到了興奮劑的刺激效應(yīng)。長期看，減稅計(jì)劃的減稅規(guī)模宏大，對美國經(jīng)濟(jì)帶來的正刺激與財(cái)稅減少的副作用利弊究竟如何，還需要足夠長的時(shí)間去進(jìn)行評估。更糟糕的是，減稅計(jì)劃和大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)是聯(lián)系在一起的，后者需要更多的聯(lián)邦政府開支去支持，即使按照特朗普政府預(yù)想的政府與社會(huì)資本“二八開”的比例進(jìn)行，萬億美元規(guī)模的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要聯(lián)邦政府拿出2000億美元。

但美國政府能拿出那么多錢嗎？國會(huì)掣肘下的聯(lián)邦政府說關(guān)門就關(guān)門，特朗普又要在全球各地維持強(qiáng)大的美國軍事存在，財(cái)政赤字的大難題更是美國歷屆政府難以化解的沉疴。而且特朗普的時(shí)間并不多，民主黨對特朗普幾乎是百分之百的抵觸。因此他的核心政策如何執(zhí)行，美國能否“重新偉大”，目前都還只是停留在一場夢中的幻象。

“黑色星期五”也許讓美國政治中的建制派精英們欣喜若狂，使其看到了特朗普的硬傷，抓住了特朗普的小辮子。實(shí)際上，“特朗普行情”是否已經(jīng)到了窮途末路并不重要，重要的是特朗普能否突破美國國內(nèi)的政治惡斗，讓其政策理念能夠落實(shí)到位，特別是美國是否有足夠財(cái)力支持其政策主張，以實(shí)現(xiàn)美國“重新偉大”的目標(biāo)，市場對此正拭目以待。

（作者為中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）