一場關(guān)于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的討論正在進(jìn)行，哪些獨(dú)角獸能搶得融資先機(jī)？投行正進(jìn)行哪些準(zhǔn)備？

券商中國記者采訪了中信、廣發(fā)、安信、國金、華融、德邦、興業(yè)、中銀國際等國內(nèi)多家投行，看來目前各大投行都在密切跟蹤和挖掘自家“心儀”的獨(dú)角獸，跟進(jìn)這類企業(yè)IPO或發(fā)行CDR（中國存托憑證）的需求，尤其是一些具備境外上市企業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的投行。

獨(dú)角獸屬于“四新”行業(yè)，并且是細(xì)分龍頭具備高成長性，這是目前行業(yè)共識的，但在監(jiān)管層未披露具體方案之前，每家投行的標(biāo)準(zhǔn)就不盡相同。

與此同時，如何對新商業(yè)模式等進(jìn)行估值定價，與傳統(tǒng)行業(yè)的會計核算區(qū)別很大，投行也面臨著對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)行核查和定價的新挑戰(zhàn)。

圖片來源：視覺中國

各大投行心目中的獨(dú)角獸

今年以來，關(guān)于優(yōu)先讓獨(dú)角獸企業(yè)上市的討論正火熱進(jìn)行，并有消息稱監(jiān)管層已制定相關(guān)A股對接新經(jīng)濟(jì)的改革方案，正在報批流程中。但什么樣的企業(yè)才算得上獨(dú)角獸，屬于優(yōu)先支持上市的企業(yè)，目前尚未有明確的標(biāo)準(zhǔn)。

在此之前，國內(nèi)各大投行對獨(dú)角獸企業(yè)的判斷各持判斷，對此券商中國記者采訪了中信、廣發(fā)、安信、國金、華融、德邦、興業(yè)、中銀國際等十幾家投行，他們普遍認(rèn)同的一個標(biāo)準(zhǔn)是：“獨(dú)角獸”應(yīng)該屬于“新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”的“四新”項(xiàng)目，但不同的是對商業(yè)模式、盈利以及估值的界定和判斷。

廣發(fā)證券認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)通常具備輕資產(chǎn)、重知識、跨界融合等特點(diǎn)，并且商業(yè)模式、盈利模式較新穎。

安信證券資深投行人士認(rèn)為，衡量一個企業(yè)是否成為獨(dú)角獸常用的標(biāo)準(zhǔn)大致有兩項(xiàng)：

一是成立不超過10年，接受過私募投資的初創(chuàng)企業(yè)；

二是企業(yè)的估值超過10億美元。其中估值超過100億美元的企業(yè)又被稱為“超級獨(dú)角獸”。

去年，胡潤研究院發(fā)布的《2017胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，結(jié)合資本市場獨(dú)角獸定義篩選出有外部融資且估值超十億美金（70億人民幣）的優(yōu)秀企業(yè)。2017年中國全體獨(dú)角獸企業(yè)上榜共120家，總體估值近3萬億元人民幣，其中超級獨(dú)角獸公司數(shù)量占上榜獨(dú)角獸公司數(shù)量的6.67%，占總估值的50.22%。

中銀國際證券對“獨(dú)角獸”的估值看法與安信一致，同時從行業(yè)上來說，目前國內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)主要分布于生活互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、人工智能與高端智能制造、生物科技等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。

中銀國際證券投行表示，從增速上來說，“獨(dú)角獸”企業(yè)未來應(yīng)能夠保持較高的收入和利潤增長。

國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人給出了獨(dú)角獸企業(yè)的4個特點(diǎn)：

成長性突出，成立時間不超過10年；

已引入戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，且企業(yè)估值較高；

所處行業(yè)屬于戰(zhàn)略新興行業(yè)，或符合“新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式”的特點(diǎn)；

不要求必須盈利，但有一定的市場占有率。

德邦證券董事副總經(jīng)理劉平對獨(dú)角獸企業(yè)的定義標(biāo)準(zhǔn)是：

第一，要有突出行業(yè)的地位，成長較為迅速，具有廣闊的市場空間；

第二，看企業(yè)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，是否具有突出的創(chuàng)新性，要在業(yè)務(wù)模式上有開拓性和領(lǐng)先性的因素；

第三看估值，估值是一個標(biāo)準(zhǔn)，要有足夠大體量的估值，但泡沫化的估值也不能作為衡量獨(dú)角獸的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍：

獨(dú)角獸應(yīng)屬于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的“四新”產(chǎn)業(yè)，且一定要有成長空間和潛在價值。同時，考慮到上市制度支持新經(jīng)濟(jì)和資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共通性，企業(yè)處于新興產(chǎn)業(yè)鏈條之中、具有行業(yè)龍頭地位，能有效帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)和就業(yè)也是“獨(dú)角獸”應(yīng)具備的特點(diǎn)。

中信等券商提前挖掘項(xiàng)目

近日，中信證券在上海交易所互動平臺上表示，對高科技公司以及獨(dú)角獸的融資機(jī)會已有布局，會跟進(jìn)其IPO或發(fā)行CDR業(yè)務(wù)需求。記者獲悉，實(shí)際上多家大投行都開始了對“獨(dú)角獸”項(xiàng)目進(jìn)行挖掘和培育。

券商中國記者獲悉，國金證券目前就有一些生物科技和高端制造行業(yè)的儲備項(xiàng)目。

國金證券投行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，生物科技和高端制造行業(yè)一直是其重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，接下來也會加大工作力度積極承攬云計算、人工智能行業(yè)的項(xiàng)目。“四新”項(xiàng)目也會考慮其盈利能力或規(guī)模，盈利能力弱的項(xiàng)目重點(diǎn)在培育。

招商亦有重點(diǎn)關(guān)注獨(dú)角獸領(lǐng)域，并且已開始實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

安信證券則透露，近期都在積極研究國家、監(jiān)管機(jī)構(gòu)最新的政策，拜訪新經(jīng)濟(jì)和獨(dú)角獸類公司。無論是獨(dú)角獸的IPO還是境外企業(yè)發(fā)行CDR，安信證券都會作為一項(xiàng)重要工作來抓。

廣發(fā)證券表示，未來新經(jīng)濟(jì)企業(yè)將是重點(diǎn)開拓和實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要方向。將牢牢把握機(jī)遇，積極布局，加強(qiáng)與政府部門、行業(yè)協(xié)會和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作對接，加大跟蹤和儲備力度，集中發(fā)掘優(yōu)勢區(qū)域內(nèi)，技術(shù)特色明顯，盈利前景強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

華融證券張建軍表示，對一些高科技公司以及獨(dú)角獸一直保持的密切關(guān)注和聯(lián)系，并支持一些涉及中概念股的獨(dú)角獸私有化回歸，時刻關(guān)注著最新監(jiān)管動態(tài)、與監(jiān)管保持密切溝通，一旦制度明確將快速推進(jìn)已儲備的高科技公司以及獨(dú)角獸企業(yè)登入境內(nèi)證券市場。

德邦證券表示，未來會與股東溝通，其在消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級方面做了很多投資，積極梳理投資項(xiàng)目，挖掘并篩選符合或接近獨(dú)角獸標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，主動對接其投融資需求，努力為其提供專業(yè)支持。

德邦證券董事副總經(jīng)理劉平同時表示，德邦投行的定位是做有行業(yè)特色的專業(yè)化投行，成立了大健康行業(yè)部，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域配備了專業(yè)團(tuán)隊，并依托股東及相關(guān)單位的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)背景資源，在大健康領(lǐng)域精耕細(xì)作；此外還圍繞高端制造領(lǐng)域，在四新領(lǐng)域積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局和尋找業(yè)務(wù)機(jī)會。

幾大關(guān)鍵點(diǎn)有待解決

值得注意的是，獨(dú)角獸的判斷標(biāo)準(zhǔn)尚未明晰，如何甄別是一大問題。此外，支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資發(fā)展，是一個“摸著石頭過河”的過程，對監(jiān)管層、投行等中介機(jī)構(gòu)都提出了新的要求。

在制度層面，安信證券資深投行人士認(rèn)為：“首先，在頂層設(shè)計上需修改《公司法》、《證券法》等上位法，證監(jiān)會也要建立適合獨(dú)角獸企業(yè)特點(diǎn)的上市制度體系；然后選擇什么樣的獨(dú)角獸上市，采取何種形態(tài)上市。”

他特別提出：“需要建立起保護(hù)機(jī)制。新經(jīng)濟(jì)、獨(dú)角獸公司普遍生命周期較短，風(fēng)險較大。如果新經(jīng)濟(jì)企業(yè)欺詐上市，侵害持股人或者CDR持有人利益，如何維權(quán)，需要建立相應(yīng)的保護(hù)機(jī)制。”

在執(zhí)行層面，廣發(fā)證券認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的商業(yè)模式、盈利模式較新穎，無先例可循，與傳統(tǒng)行業(yè)的會計核算區(qū)別很大，會給中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的核查帶來較大難度。并且，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)具有多樣化、個性化的企業(yè)價值和發(fā)展模式，往往較難被市場認(rèn)可，其商業(yè)模式與傳統(tǒng)企業(yè)往往不具備可比性，會給定價和估值帶來一定困難，可能導(dǎo)致發(fā)行不成功，或因交易不活躍而陷入流動性困境等情形。

來源：券商中國微信公眾號（ID:quanshangcn） 記者：楊慶婉 吳海燕 王玉玲 詹晨