雅戈?duì)柸涨芭兑患緢箢A(yù)告稱，預(yù)計公司業(yè)績增加86.8億元，同比增長687.95%左右，股價次日即大漲6.85%。

但細(xì)究增長原因，卻是雅戈?duì)枌χ行殴煞莸臅嫼怂惴绞剑瑥目沙鍪劢鹑谫Y產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益，二者記賬方式的差異創(chuàng)造出額外的93億元凈利潤、計入了非經(jīng)常性損益，企業(yè)盈利能力沒有實(shí)質(zhì)變化。

事實(shí)上，如果扣除這一非經(jīng)常性損益事項(xiàng)，雅戈?duì)栆患径鹊臉I(yè)績預(yù)計將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好信息秒變利空公告。

還有多少假裝在增長的公司？據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，參照既有年報數(shù)據(jù)，兩市有140只個股業(yè)績正增長，但是在扣除非經(jīng)常損益后業(yè)績下滑，其中，有25股的年報利潤增幅超過100%，但扣除非經(jīng)常損益后出現(xiàn)業(yè)績下滑。

從減值33億元到增值93億元

自從雅戈?duì)枌⒔鹑谕顿Y作為主業(yè)以來，“炒股”成績就成為雅戈?duì)枠I(yè)績函數(shù)的一個關(guān)鍵變量，中信股份又是雅戈?duì)栕畲蟪止蓚}位。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，參照三季報數(shù)據(jù)，雅戈?duì)柟渤钟兄行殴煞?4.55億股，累計投入173.04億元人民幣，2017年9月末涉及市值142.62億元，在雅戈?duì)柍钟械?家上市公司股票中規(guī)模排名第一。

據(jù)統(tǒng)計，中信股份市值占雅戈?duì)柍止傻恼急冗_(dá)到49.62%，同時在雅戈?duì)柟究傎Y產(chǎn)比例也達(dá)到21.59%。

如此高比例的持股倉位，一旦股價下跌難免會對業(yè)績造成沖擊，而最近幾年的股價表現(xiàn)也確實(shí)不夠理想。數(shù)據(jù)顯示，中信股份2015年、2016年、2017年和2018年的漲幅分別為5.92%、-16.92%、4.51%和2.13%。

在今年1月31日，雅戈?duì)柊l(fā)布減值公告稱，鑒于中信股份公允價值連續(xù)下跌時間超過12個月，公司認(rèn)定其已發(fā)生減值，擬以 2017 年末賬面值與投資成本之間的差額確認(rèn)減值損失33億元。

受此減值影響，雅戈?duì)栐?月31日宣布2017年業(yè)績預(yù)計減少33.3億元，同比降低90%左右。

不過，通過一次財務(wù)操作，雅戈?duì)栄杆賹⑸鲜鰮p失抹掉。今年4月10日，雅戈?duì)栃紝χ行殴煞莸某止勺兏鼤嫼怂惴绞?，將對中信股份的持股，從可出售金融資產(chǎn)變更為長期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益。

簡單而言，這兩種核算方式的主要區(qū)別在于，可出售金融資產(chǎn)以成本入賬，在持有期間定期進(jìn)行減值測試，通過比對賬面值與市場公允價值，檢查是否需要進(jìn)行減值操作，如果股價下降，可出售金融資產(chǎn)將不斷貶值。

與之不同的是，長期股權(quán)投資以是持股的凈資產(chǎn)入賬，股東按股權(quán)比例分享中信股份的經(jīng)營成果，這也意味著，從此中信股份變成了雅戈?duì)柕穆?lián)營企業(yè)，二級市場股價不再影響賬面價值。

但是，在這兩種核算方式的轉(zhuǎn)換過程中會存在差額，尤其中信股份又是深度“破凈”股，比如，當(dāng)前每股凈資產(chǎn)達(dá)到18.67港元、每股股價只有11.52港元。因此，在變更過程中，賬面上這兩種核算方式的差額就被“創(chuàng)造”出來、計入了一季報中的營業(yè)外收入，帶動了利潤的暴增。

雅戈?duì)柗Q，公司所持中信股份對應(yīng)的凈資產(chǎn)公允價值與賬面價值的差額為93.02億元，將計入2018年的第一季度營業(yè)外收入，增加當(dāng)期凈利潤93.02億元。

事實(shí)上，如果我們以最新收盤價11.52港幣作為公允價值來衡量，雅戈?duì)枌χ行殴煞莩止墒兄灯鋵?shí)只有167.56億元港幣，相較于最新披露的203.65億元港幣投資成本， 雅戈?duì)柕母√澠鋵?shí)已經(jīng)達(dá)到36.09億元。

多買1000股的酷炫財技

只是多買了1000股，雅戈?duì)柧屯瓿闪藦臏p值33億元到增值93億元的酷炫表演，這一方面既是公司的積極管理的結(jié)果，也源自中信股份近幾年內(nèi)的深度破凈。

在進(jìn)行會計核算變更時，雅戈?duì)柦o出了以下理由，我們逐條來看：

1、 公司副總經(jīng)理兼財務(wù)負(fù)責(zé)人吳幼光先生于2018年3月20日獲委任為中信股份非執(zhí)行董事；

2、 公司為中信股份第三大股東，且公司對中信股份的持股比例于2018年3月29日由4.99%增加至5.00%；

3、 根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第 2 號——長期股權(quán)投資》的規(guī)定，投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

簡單而言，即由于持股比例達(dá)到5%以及成功派駐董事，雅戈?duì)栒J(rèn)定自己可以對中信股份施加“重大影響”，因此決定將會計核算方式進(jìn)行變更。

不過，通過比對公告前后的持股數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，所謂的“持股比例于2018年3月29日由4.99%增加至5.00%”，其實(shí)就是從持有1,454,513,000股(14.5億股)增加至了1,454,514,000股，多買了1000股，參照目前的股價，也就多買了11520元港幣或9230人民幣。

那么，雅戈?duì)栒娴目梢詫χ行殴煞菔┘又卮笥绊懨?？無可否認(rèn)，能夠派駐董事是一種影響力表現(xiàn)，但我們也應(yīng)該看到，中信股份的股權(quán)其實(shí)高度集中，中信系股東擁有絕對話語權(quán)，只是5%的持股和一名非執(zhí)行董事，能夠?qū)@家大型央企施加多少重大影響，其實(shí)值得投資者再考慮。

數(shù)據(jù)顯示，中信股份前三名單一股東共占據(jù)78.13%的股權(quán)，其中中信盛星持股32.53%、中信盛榮持股25.6%，外資的正大光明投資公司持股20%。

除此之外，這一策略能夠成功的原因還在于，中信股份是一只破凈個股，從雅戈?duì)栙I入時開始，雅戈?duì)栙~面持股成本（二級市場股價入賬）一直低于中信股份的凈資產(chǎn)（公司賬面價值），二者巨大的差額成為這一財技得以施展的重要前提。

換言之，如果有機(jī)構(gòu)投資者買入當(dāng)前A股的破凈銀行股，在達(dá)到一定持股比例、擁有重大影響后，也有可能可以將記賬方式改為權(quán)益法、再現(xiàn)這種財技。

值得一提的另一個小細(xì)節(jié)是，在4月10日發(fā)布的《雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司關(guān)于變更對中國中信股份有限公司會計核算方法的公告》，雅戈?duì)栒`將持股數(shù)量少寫了一個零，將1,454,514,000股（14.55億股）寫成了145,451,400 股（1.45億股），持股數(shù)量寫成了原有的十分之一。

25股利潤翻倍扣非后利潤反下滑

在財務(wù)核算中，凈利潤雖然是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的重要指標(biāo)，卻也是盈利能力的一種不精確評估，容易受到各種短期因素而波動，甚至存在被故意扭曲的可能，以至于在不同角度進(jìn)行評價時時，同一個企業(yè)可以是盈利、可以是虧損、可以是增長、也可以是下滑。

因此，關(guān)注企業(yè)成長性，不應(yīng)過度關(guān)注短期的凈利潤數(shù)字變動。

最為明顯的是，對于非經(jīng)常性損益的核算時，一些個股在包含非常性損益時可以巨幅增長，但一旦剔除非經(jīng)常性損益，業(yè)績卻出現(xiàn)較大下滑，馬上從業(yè)績增長變成業(yè)績下滑、甚至是業(yè)績虧損，上述的雅戈?duì)柧褪且粋€典型案例。

不過，需要投資者認(rèn)真觀察的業(yè)績增長股不止雅戈?duì)栆患摇?/p>

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，就既有年報披露數(shù)據(jù)，當(dāng)前有140股的凈利潤同比正增長，但在剔除非經(jīng)常損益后，卻出現(xiàn)業(yè)績下滑，其中對比最強(qiáng)烈的是，有25股的凈利潤同比增長超100%，但在剔除非經(jīng)常損益后卻業(yè)績下滑。

例如，宜賓紙業(yè)年報顯示，2017年實(shí)現(xiàn)股東凈利潤0.92億元，同比增長2809.3%，但在扣除非經(jīng)常性損益后，股東凈利潤變成虧損1.12億元，扣非凈利潤同比下滑6.62%，年度虧損加劇。

參照年報信息，宜賓紙業(yè)的非經(jīng)常性損益主要有兩部分，一部分是非流動資產(chǎn)處置損益帶來1.99億元，一部分是政府補(bǔ)助帶來563.31萬元，這些是宜賓紙業(yè)得以在2017年增長28倍的重要原因，但其持續(xù)性也很值得投資者再思考。

此外，中聯(lián)重科的2017非經(jīng)常性損益規(guī)模較大，對股東凈利潤的影響規(guī)模達(dá)到92.82億元，也值得投資者關(guān)注。

年報顯示，中聯(lián)重科的股東凈利潤達(dá)到13.32億元、同比增長242.65%，但扣除非經(jīng)常性損益后，中聯(lián)重科的股東凈利潤其實(shí)是虧損79.5億元，業(yè)績同比下滑373.88%。

事實(shí)上，中聯(lián)重科從2015年以來，已經(jīng)連續(xù)三年的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為負(fù)值，分別為-4.49億元、-16.78億元和-79.5億元，但包含非經(jīng)常損益后，2015年和2017年卻實(shí)現(xiàn)盈利，2016年的虧損也降低至9.34億元。

中聯(lián)重科超90億元的非經(jīng)常性損益包括什么？參照財報附注，最重要的項(xiàng)目是非流動性資產(chǎn)處置損益，該項(xiàng)目帶來收益107.57億元，其次規(guī)模較大還有營改增所得稅影響額16.43億元，以及政府補(bǔ)貼8086.6萬元。

據(jù)了解，2015年期間，中聯(lián)重科與4家專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，出售其全資子公司——長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司80%的股權(quán)，交易對價為116億元，是2017年內(nèi)的一次重要資產(chǎn)交易。

此外，非經(jīng)常損益規(guī)模較大的個股還包括中國交建、中興通訊、華泰證券和人福醫(yī)藥，非經(jīng)常性損益分別達(dá)到55.55億元、36.65億元、32.4億元和15.1億元。

就增長幅度來看，豐華股份、國投中魯、界龍實(shí)業(yè)和ST滬科的2017年凈利潤增幅均超300%，分別達(dá)到1045.32%、824.01%、393.92%和361.89%，但在扣除非經(jīng)常性損益后，均出現(xiàn)虧損。

券商中國 記者 曾炎鑫