每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 肖鴻月    

2018年4月21日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊在2018年中國母基金百人論壇上表示，2013年新《基金法》正式實施以來，特別是十九大以來，以母基金為代表的私募基金獲得空前發(fā)展，行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，行業(yè)功能不斷健全，已經(jīng)成為現(xiàn)代金融體系中直接融資的重要力量，有力推動了實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展。

在中國母基金百人論壇上，洪磊從私募基金自律管理的邏輯角度，談及了他對私募基金的理解和看法。

股權(quán)融資、債權(quán)融資、收益權(quán)融資的區(qū)別

在講話中，洪磊強調(diào)了股權(quán)融資、債務融資和收益權(quán)融資的區(qū)別，納入穿透監(jiān)測，不能讓他們變成變相信貸，所有資產(chǎn)管理業(yè)務必須統(tǒng)一到《基金法》。

他表示，如何防范金融風險、促進高質(zhì)量經(jīng)濟增長是私募基金未來發(fā)展面臨的核心問題。正確理解私募本質(zhì)，全面推進功能監(jiān)管，全面優(yōu)化資本市場稅制是解決這一問題的必然選擇。

首先，要從私募本質(zhì)出發(fā)，正確認識私募基金在資金來源與使用上的客觀規(guī)律。私募基金應當從合格投資者那里規(guī)范募集資金，堅持組合投資原則，忠實履行謹慎勤勉義務，切實防范利益沖突，投資人按基金份額“收益自享、風險自擔”。在投資標的層面，要保證基礎資產(chǎn)真實有效、合理估值，并向投資者做好風險揭示和風險匹配。只有做到“賣者盡責”和“買者自負”，私募基金才能行穩(wěn)致遠。

從發(fā)展直接融資、促進高質(zhì)量經(jīng)濟增長角度看，私募股權(quán)投資基金應當大力發(fā)展直接面向?qū)嶓w企業(yè)的投資活動，杜絕直接融資間接化、中介化活動，避免產(chǎn)品多層嵌套、資金混同、多次證券化等加劇風險傳染和融資成本的投機套利行為。在直接面向?qū)嶓w企業(yè)的投資活動中，應當準確把握實體企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)的本質(zhì)與風險，做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設計與風險管理。實體企業(yè)可發(fā)起三類融資活動，分別是股權(quán)融資、債務融資和收益權(quán)融資，對應到投資機構(gòu)，就產(chǎn)生股、債、收益權(quán)三種可投資標的。股權(quán)投資的目的是獲取“剩余索取權(quán)”，要做好股權(quán)轉(zhuǎn)移登記，發(fā)揮股權(quán)治理功能，提升企業(yè)內(nèi)在價值；債權(quán)投資的目的是獲取固定風險回報，要做好債權(quán)登記，條件發(fā)生時,要能有效行使優(yōu)先清償權(quán)；收益權(quán)持有的目的是獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流，需要設立SPV實現(xiàn)風險隔離。收益權(quán)應當是實體企業(yè)當前資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流，或者是實體企業(yè)持有的股權(quán)、債權(quán)所衍生的未來現(xiàn)金流?；A資產(chǎn)只能證券化一次，不能再證券化，否則將脫離直接融資的本意，并形成系統(tǒng)性金融風險隱患。

其次，在自律層面推進功能監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金自律的關(guān)鍵是規(guī)范和完善登記備案標準，讓各類資產(chǎn)的風險和收益得到有效管理，避免風險外溢。一是探索與權(quán)益登記機構(gòu)聯(lián)網(wǎng)合作，在底層資產(chǎn)層面實現(xiàn)穿透核查，保證底層資產(chǎn)真實有效，權(quán)屬清晰透明，為行業(yè)合理展業(yè)保駕護航。二是按照股、債、收益權(quán)的不同屬性，完善私募基金備案標準和風險監(jiān)測指標。需要指出的是，基于股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)產(chǎn)生的融資關(guān)系是相互聯(lián)系、相互影響的，不能割裂。對于實體企業(yè)來說，債務融資可以增加股權(quán)的杠桿收益，同時也承擔了財務杠桿風險；收益權(quán)融資將質(zhì)量相對好的資產(chǎn)隔離打包，相當于原有股權(quán)所有人對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益的讓渡和原有債權(quán)人對債務安全邊界的收縮，因此，債務融資和收益權(quán)融資均有可能對實體企業(yè)的財務穩(wěn)健性產(chǎn)生實質(zhì)性影響，尤其是收益權(quán)融資必須有度，不能損害企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)。私募基金投資于企業(yè)股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)，應當充分識別所投股權(quán)、債權(quán)和收益權(quán)背后的風險結(jié)構(gòu)，作出與投資人利益和企業(yè)利益一致的投資決策。協(xié)會對其他類私募機構(gòu)登記提出了限制性條件，同時對債權(quán)類、收益權(quán)類私募產(chǎn)品備案提高了審核要求，其目的就是防范背離基金本質(zhì)的借貸活動，避免投資工具被濫用。

再次，做好投資者教育，培育更多合格投資者。直接融資與間接融資的根本區(qū)別是誰來承擔投資風險，間接融資的投資風險由金融中介承擔，而直接融資的投資風險由投資者承擔。因此，發(fā)展直接融資必須全方位做好投資者教育與保護工作，幫助投資者充分識別風險、合理承擔風險。協(xié)會將針對股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)三類投資，推出更有針對性的登記備案須知，同時細化投資者風險揭示書13項簽字內(nèi)容的風險提示要求，幫助投資者更好地甄別風險。協(xié)會將進一步完善私募基金信息公示、查詢和投訴體系建設，與人民網(wǎng)合作，推出私募基金信息公示平臺，形成協(xié)會官網(wǎng)、私募地圖、人民網(wǎng)協(xié)同立體化公示、查詢、投訴體系。我們呼吁廣大投資者，要充分運用官方公示信息和規(guī)則賦予的知情權(quán)，做好投資前的風險甄別與管理。

最后，《基金法》是包括私募基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理行業(yè)大法，各類公私募基金應當一體遵守行業(yè)基本法。對于《基金法》沒有明確的若干問題，如基金的實質(zhì)性定義，期待《私募基金管理條例》能夠突破并盡快出臺。資本形成能力是大國金融競爭的核心能力，提高資本形成能力必須大力發(fā)展直接融資，而私募基金是壯大直接融資、提高資本形成能力的重要載體。

私募基金彌補了長期資本空白

洪磊指出，多層次資本市場可以分為股票市場、債券市場、期貨市場和私募市場。私募基金已經(jīng)成為我國資本市場的重要組成部分。數(shù)據(jù)顯示，私募基金在完成資本形成時，效率正日益提高，逐步走向它應有的水平，彌補了長期資本形成的空白。從投向行業(yè)和投資的企業(yè)生命周期節(jié)點看，是創(chuàng)新資本形成的重要載體。

自2014年私募基金實施登記備案以來，私募基金機構(gòu)登記和產(chǎn)品備案數(shù)量持續(xù)快速增長。截至2017年底，私募基金管理人達到22446家，實繳規(guī)模達到11.10萬億元，過去三年兩者的年化增長率分別為64.4%、95.3%。其中，私募證券投資基金管理人8467家，實繳規(guī)模為2.60萬億元，占比分別為37.7%、23.4%，過去三年年化增長率分別為79.2%和78.1%；私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資基金管理人13200家，實繳規(guī)模為6.52萬億元，占比分別為58.8%、58.7%，過去三年年化增長率分別為56.8%、92.8%。各類私募基金持有A股市值達到9735.16億元，占A股總市值的1.72%，已經(jīng)成為公募基金、保險資金之后的第三大機構(gòu)投資者。

私募基金已經(jīng)為實體經(jīng)濟形成4.11萬億元資本金，其中，累計投資于未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)的項目數(shù)量達到5.65萬個，形成資本金3.39萬億元；累計投資于新三板企業(yè)股權(quán)的項目達到1.72萬個，形成資本金2183億元；累計投資于定向增發(fā)項目數(shù)量3482個，形成資本金4995億元。在IPO和新三板掛牌企業(yè)中，獲得私募股權(quán)或創(chuàng)投基金投資的企業(yè)數(shù)量占比超過60%。私募基金已經(jīng)成為推動創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)成長的關(guān)鍵性力量。

從私募基金投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)方面看，在投項目數(shù)量排名前三位的行業(yè)分別是計算機運用、資本品和醫(yī)療器械與服務，占比分別為31.9%、9.9%和6.2%；在投賬面價值排名前三位的行業(yè)分別是資本品、計算機運用和房地產(chǎn)，占比分別為14.3%、11.7%和11.1%；投資階段主要集中在起步期和擴張期，在投項目數(shù)量占比分別為41.7%和52.9%，在投賬面價值占比分別為31.4%和52.9%；在被投企業(yè)中，中小企業(yè)占比達72.2%，高新技術(shù)企業(yè)占比達27.9%。

從私募基金投資于新三板掛牌企業(yè)股權(quán)方面看，在投項目數(shù)量和在投賬面價值排名前三位的行業(yè)分別是計算機運用、資本品和原材料，項目數(shù)量占比分別為28.1%、17.2%和9.6%，在投賬面價值占比分別為21.9%、15.2%和10.6%；投資階段同樣集中在起步期和擴張期，投資項目數(shù)量占比分別為13.5%和73.2%，在投賬面價值占比分別為12.5%和76.1%；在被投企業(yè)中，中小企業(yè)占比達61.0%，高新技術(shù)企業(yè)占比達59.5%。

上述數(shù)據(jù)表明，私募基金已經(jīng)成為推動金融體系從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型的新生力量，是創(chuàng)新資本形成的重要載體。