圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 導(dǎo)讀 1、鋁：SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年4月19日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存224.8萬(wàn)噸，較前周上漲1.7萬(wàn)噸，疊加“我的有色”鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)，總計(jì)234.90萬(wàn)噸（其中，鋁棒庫(kù)存10.1萬(wàn)噸，下降0.9萬(wàn)噸），較前周上升0.8萬(wàn)噸；LME庫(kù)存4月20日為139.6萬(wàn)噸，較前周上升5.1萬(wàn)噸，其中，4月19日開始，庫(kù)存環(huán)比下降。周內(nèi)，電解鋁社會(huì)庫(kù)存環(huán)比上漲，主要原因有兩方面：一是鋁錠到庫(kù)維持正常；二是鋁價(jià)繼續(xù)大漲（14450→15090元/噸），導(dǎo)致下游觀望情緒轉(zhuǎn)濃進(jìn)而影響補(bǔ)庫(kù)意愿。我們認(rèn)為，短期看，價(jià)格與去庫(kù)之間的博弈是正?，F(xiàn)象，隨著下游企業(yè)庫(kù)存逐步去化，剛性補(bǔ)庫(kù)需求將呈現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)沖價(jià)格上漲帶來(lái)的階段性去庫(kù)壓力（也即價(jià)格接受度提升）。 2、本周焦點(diǎn)事件：倫鋁大漲，續(xù)創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，支撐鋁價(jià)上漲的邏輯主要有三，也即：成本支撐、去庫(kù)加速以及格局優(yōu)化，具體如下： ①成本支撐邏輯：氧化鋁為電解鋁第一成本構(gòu)成項(xiàng)（占比為42%），是影響電解鋁成本走勢(shì)的最核心因素。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)50%影響（2017年Alunorte產(chǎn)量約為640萬(wàn)噸，約占全球除中國(guó)外供給量的10%左右），海外氧化鋁供給緊張，疊加俄鋁氧化鋁生產(chǎn)受受限預(yù)期增強(qiáng)，共同刺激價(jià)格持續(xù)攀高，截止目前，澳鋁氧化鋁價(jià)格（FOB）已經(jīng)大幅上漲至710美元/噸，較3月中旬上漲90%，且上升勢(shì)頭仍在延續(xù)。在外盤價(jià)格上升帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格亦明顯跟漲。我們認(rèn)為，中國(guó)作為氧化鋁輸入國(guó)，海外氧化鋁短缺將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求格局，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲動(dòng)力，而氧化鋁價(jià)格上漲，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)電解鋁價(jià)格上揚(yáng)（成本支撐效應(yīng)），二者有望形成“正循環(huán)”。 ②去庫(kù)加速邏輯：截止4月19日，電解鋁社會(huì)庫(kù)存為224.8萬(wàn)噸，較峰值下降3.8萬(wàn)噸（近期鋁價(jià)上漲，導(dǎo)致去庫(kù)略有反復(fù)），我們認(rèn)為庫(kù)存下行趨勢(shì)已經(jīng)基本確立?？匆院?，支撐庫(kù)存加速去化的因素主要有三：①供給增量不及預(yù)期，也即，供給端比預(yù)期的要緊；②消費(fèi)旺季即將開啟，加工企業(yè)開工率回升、加工費(fèi)上漲，側(cè)面印證消費(fèi)旺季已初露端倪；③出口動(dòng)力有望增強(qiáng)（2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%），再考慮到俄鋁事件影響，內(nèi)外價(jià)差顯著擴(kuò)大，將刺激國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加，進(jìn)而間接提升國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量，國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在前述三方面因素共振作用下，我們認(rèn)為電解鋁社會(huì)庫(kù)存將于2季度迎來(lái)加速去化階段，預(yù)期去庫(kù)幅度在40-60萬(wàn)噸區(qū)間。 ③格局優(yōu)化邏輯：2018年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量約為3800萬(wàn)噸，而在保守消費(fèi)增速（7%）假設(shè)下，消費(fèi)量仍將超過(guò)3800萬(wàn)噸，也即，國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡；而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下，供給能力無(wú)法短時(shí)、大量釋放，隱性庫(kù)存也去至歷史大底區(qū)域，海外將長(zhǎng)周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為，2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不可不察，特別是中國(guó)與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開上行空間，當(dāng)前內(nèi)外盤的價(jià)差即為最直接印證。我們預(yù)計(jì)2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至162萬(wàn)噸（未計(jì)入俄鋁事件影響），其中，中國(guó)“自給自足”，海外極度短缺。 3、銅：受印度vedanta冶煉廠停產(chǎn)影響，部分精礦貨源開始流向國(guó)內(nèi)，給國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成壓力，進(jìn)而導(dǎo)致周內(nèi)TC小幅上揚(yáng)。截至本周五，進(jìn)口干礦現(xiàn)貨TC報(bào)70-78美元/噸區(qū)間，較前周小幅上修1美元/噸。開工率方面，消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，訂單回暖情況良好，推動(dòng)銅板帶箔企業(yè)開工率同環(huán)比均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月銅板帶箔企業(yè)開工率為81.2%，同比增長(zhǎng)10.2%，環(huán)比增長(zhǎng)33.4%。 4、黃金：中美貿(mào)易摩擦以及中東局勢(shì)等事件催生的避險(xiǎn)情緒暫緩，同時(shí)，周內(nèi)美國(guó)10年期國(guó)債真實(shí)收益率再度走高，共同使得黃金價(jià)格震蕩運(yùn)行，COMEX黃金價(jià)格環(huán)比上周下跌0.62%至1336.2美元/盎司。我們認(rèn)為，短期內(nèi)金價(jià)仍將呈震蕩運(yùn)行格局，而中長(zhǎng)期金價(jià)走勢(shì)仍需宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。 5、宏觀“三因素”總結(jié)：中國(guó)1季度GDP增速6.8%，顯示出較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)韌性，未來(lái)消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器。1）中國(guó)，1季度GDP增速符合預(yù)期，但全年經(jīng)濟(jì)增速仍面臨溫和回調(diào)壓力。2）美國(guó)，3月新屋開工、營(yíng)建許可均高于預(yù)期，CPI漲勢(shì)溫和，年內(nèi)至少加息2次的確定性進(jìn)一步提升。3）歐洲，3月CPI年率終值增長(zhǎng)不及預(yù)期，歐洲央行內(nèi)部分歧進(jìn)一步加劇，后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚需觀察。 6、投資建議：我們認(rèn)為，兼具“新供給周期+常規(guī)需求”典型特征的鋁、銅、錫值得持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，其中，鋁：雙底狀態(tài)、最大預(yù)期差，具備alpha超額收益。 1）鋁：周內(nèi)電解鋁板塊持續(xù)火爆，4月19日（周四），中鋁、云鋁雙雙漲停，我們認(rèn)為，周內(nèi)電解鋁板塊強(qiáng)勁表現(xiàn)是對(duì)此前市場(chǎng)悲觀預(yù)期的糾偏，中長(zhǎng)期基本面是配置電解鋁的根本所在，而俄鋁事件催化的僅是節(jié)奏。短期看，成本支撐（氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲）+催化（俄鋁事件演繹）+去庫(kù)（消費(fèi)旺季來(lái)臨）+格局（中國(guó)供給側(cè)改革帶來(lái)產(chǎn)能供給彈性缺失）四大邏輯，共同指向統(tǒng)一結(jié)論——鋁價(jià)上漲空間將不斷被打開，而市場(chǎng)悲觀情緒的修復(fù)，將使得商品價(jià)格同股價(jià)走勢(shì)持續(xù)收斂?？偨Y(jié)而言，電解鋁板塊：短期有催化、長(zhǎng)期有支撐，當(dāng)前即是黃金配置窗口期，繼續(xù)堅(jiān)定看好，全面布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈！核心標(biāo)的：云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等。 2）銅：全球銅精礦供應(yīng)偏緊，疊加進(jìn)口限廢政策，銅原料中長(zhǎng)期供給趨緊的方向不會(huì)改變，供需緊平衡依舊是銅板塊投資的“主線邏輯”。核心標(biāo)的：紫金礦業(yè)等。 3）錫：緬甸精礦擾動(dòng)增大，供給收緊預(yù)期增強(qiáng)，下游消費(fèi)穩(wěn)中有增，供需格局或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化。核心標(biāo)的：錫業(yè)股份。 7、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、進(jìn)口以及環(huán)保等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 行情回顧：本周基本金屬價(jià)格全線上漲 基本金屬方面，本周LMEX基本金屬指數(shù)收于3294點(diǎn)，環(huán)比前周小幅下降0.68個(gè)百分點(diǎn)。基本金屬價(jià)格方面，LME三月銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳周漲跌幅分別為+1.79%（6985美元/噸）、+6.36%（2450美元/噸）、+1.93%（2373美元/噸）、+4.27%（3216美元/噸）、+2.73%（21600美元/噸）、+4.27%（14650美元/噸）。 本周，基本金屬價(jià)格全線上揚(yáng)。復(fù)盤周內(nèi)價(jià)格演進(jìn)路徑，北京時(shí)間4月18日（周三），美國(guó)同意就301征稅措施與中國(guó)進(jìn)行WTODSB項(xiàng)下磋商，在中美貿(mào)易摩擦緩和背景下，市場(chǎng)對(duì)于需求的悲觀預(yù)期有所恢復(fù)，受此影響，基本金屬價(jià)格全線上揚(yáng)。其中，鋁、鎳兩個(gè)品種，受俄鋁事件催化，環(huán)比上周漲幅最為明顯；而隨后，中國(guó)商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、歐盟和新加坡的進(jìn)口鹵化丁基橡膠實(shí)施臨時(shí)反傾銷措施，市場(chǎng)情緒再度降溫，包括此前走勢(shì)強(qiáng)勁的鋁和鎳價(jià)格亦同步出現(xiàn)回調(diào)?？傮w來(lái)看，周內(nèi)基本金屬價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于前周，后續(xù)事件的催化以及需求的回暖仍將對(duì)價(jià)格形成支撐。 周內(nèi)，大盤走勢(shì)整體弱于前周，SW一級(jí)行業(yè)指數(shù)中僅有國(guó)防軍工和計(jì)算機(jī)環(huán)比前周上漲，其余均呈下跌態(tài)勢(shì)。其中，上證指數(shù)收于3071.54點(diǎn)，較4月13日收盤下降2.77%；深證成指收于10408.91點(diǎn)，較4月13日收盤下降2.60%；滬深300收于3760.85點(diǎn)，較4月13日收盤下降2.85%；申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于3769.80點(diǎn)，較4月13日收盤上漲3.04%，跑輸上證綜指0.27個(gè)百分點(diǎn)。 本周，板塊表現(xiàn)分化運(yùn)行。其中，基本金屬板塊，特別是電解鋁板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，較上周繼續(xù)走強(qiáng)，而新能源板塊繼續(xù)走弱。具體來(lái)看，華鋒股份周內(nèi)漲幅最大（+40.75%），*ST華澤周內(nèi)跌幅最為明顯（-22.69%），所統(tǒng)計(jì)94只個(gè)股中：18只個(gè)股出現(xiàn)不同程度上漲，7只個(gè)股持平，其余69只個(gè)股均出現(xiàn)不同程度下跌。 基本金屬：倫鋁價(jià)格持續(xù)火爆，銅精礦TC小幅上揚(yáng) （1）鋁：社會(huì)庫(kù)存反彈 SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年4月19日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存224.8萬(wàn)噸，較前周上漲1.7萬(wàn)噸，疊加“我的有色”鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)，總計(jì)234.90萬(wàn)噸（其中，鋁棒庫(kù)存10.1萬(wàn)噸，下降0.9萬(wàn)噸），較前周上升0.8萬(wàn)噸；LME庫(kù)存4月20日為139.6萬(wàn)噸，較前周上升5.1萬(wàn)噸，其中，4月19日開始，庫(kù)存出現(xiàn)環(huán)比下降。 周內(nèi)，電解鋁社會(huì)庫(kù)存環(huán)比上漲，主要原因有兩方面：一是前期在途交割品牌繼續(xù)加大注冊(cè)倉(cāng)單力度，鋁錠到庫(kù)維持正常；二是周內(nèi)電解鋁價(jià)格繼續(xù)大漲，現(xiàn)貨AOO鋁價(jià)漲幅超過(guò)4.4%（14450→15090元/噸），快速飆升的鋁價(jià)強(qiáng)化了下游觀望情緒進(jìn)而影響補(bǔ)庫(kù)意愿。我們認(rèn)為，短期看，價(jià)格與去庫(kù)之間的博弈是正?，F(xiàn)象，隨著下游企業(yè)庫(kù)存逐步去化，剛性補(bǔ)庫(kù)需求將呈現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)沖價(jià)格上漲帶來(lái)的階段性去庫(kù)壓力（價(jià)格接受度提升）。消費(fèi)旺季已臨，鋁社會(huì)庫(kù)存下行趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，2季度將迎加速去庫(kù)階段。 本周焦點(diǎn)事件倫鋁大漲，續(xù)創(chuàng)新高。LME鋁價(jià)繼續(xù)大漲，續(xù)創(chuàng)2012年以來(lái)新高，周五LME官方報(bào)收于2303美元/噸，周內(nèi)漲幅高達(dá)6.4%（2304→2450美元/噸）。 事件影響分析：我們認(rèn)為，支撐鋁價(jià)上漲的邏輯主要有三，也即：成本、庫(kù)存以及格局，具體如下： ①成本支撐邏輯：氧化鋁為電解鋁第一成本構(gòu)成項(xiàng)（占比為42%），是影響電解鋁成本走勢(shì)的最核心因素。2017年中國(guó)進(jìn)口氧化鋁280萬(wàn)噸，是氧化鋁“短缺國(guó)”，外盤價(jià)格將對(duì)內(nèi)盤走勢(shì)影響巨大。受海德魯旗下Alunorte氧化鋁廠減產(chǎn)50%影響（2017年Alunorte產(chǎn)量約為640萬(wàn)噸，約占全球除中國(guó)外供給量的10%左右），海外氧化鋁供給緊張，疊加俄鋁氧化鋁生產(chǎn)受限預(yù)期增強(qiáng)，共同刺激價(jià)格持續(xù)攀高，截止目前，澳鋁氧化鋁價(jià)格（FOB）已經(jīng)大幅上漲至710美元/噸，較3月中旬上漲90%，且上升勢(shì)頭仍在延續(xù)。在外盤價(jià)格上升帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格亦明顯跟漲。我們認(rèn)為，中國(guó)作為氧化鋁輸入國(guó)，海外氧化鋁短缺將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求格局，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲動(dòng)力，而氧化鋁價(jià)格上漲，將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)電解鋁價(jià)格上揚(yáng)（成本支撐效應(yīng)），二者有望形成“正循環(huán)”。 ②去庫(kù)加速邏輯：經(jīng)歷了季節(jié)性壘庫(kù)以后，電解鋁社會(huì)庫(kù)存拐點(diǎn)已現(xiàn)（SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，峰值庫(kù)存出現(xiàn)在3月19日，228.6萬(wàn)噸），此后，電解鋁社會(huì)庫(kù)存接連下行，截止4月19日，為224.8萬(wàn)噸，較峰值下降3.8萬(wàn)噸（近期鋁價(jià)上漲，導(dǎo)致去庫(kù)有所反復(fù)），我們認(rèn)為庫(kù)存下行趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。看以后，支撐庫(kù)存加速去化的因素主要有三：第一，供給增量不及預(yù)期，也即，供給端比預(yù)期的要緊；第二，消費(fèi)旺季即將開啟，加工企業(yè)開工率回升、加工費(fèi)上漲，側(cè)面印證消費(fèi)旺季已初露端倪；第三，出口動(dòng)力有望增強(qiáng)（2018年Q1出口未鍛軋鋁及鋁材126萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.9%），再考慮到俄鋁事件影響，內(nèi)外價(jià)差顯著擴(kuò)大，將刺激國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品出口增加，進(jìn)而間接提升國(guó)內(nèi)原鋁消費(fèi)量，國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。在前述三方面因素共振作用下，我們認(rèn)為電解鋁社會(huì)庫(kù)存將于2季度迎來(lái)加速去化階段，預(yù)期去庫(kù)幅度在40-60萬(wàn)噸。 ③格局優(yōu)化邏輯：國(guó)內(nèi)2018年電解鋁產(chǎn)量約為3800萬(wàn)噸，而在保守消費(fèi)增速（7%）假設(shè)下，2018年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量仍將超過(guò)3800萬(wàn)噸，也即，國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)小幅短缺或緊平衡；而在高投建復(fù)產(chǎn)成本壓制作用下，供給能力無(wú)法短時(shí)、大量釋放，隱性庫(kù)存也去至歷史大底區(qū)域，海外將長(zhǎng)周期延續(xù)“缺鋁”格局。我們認(rèn)為，2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不可不察，特別是中國(guó)與海外的結(jié)構(gòu)分化將不斷打開上行空間，當(dāng)前內(nèi)外盤的價(jià)差即為最直接印證。我們預(yù)計(jì)2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至162萬(wàn)噸，其中，中國(guó)“自給自足”，海外極度短缺。 現(xiàn)貨交投方面，華東地區(qū)下游企業(yè)觀望情緒轉(zhuǎn)濃，以按需采購(gòu)為主，這也導(dǎo)致上海、無(wú)錫等地庫(kù)存環(huán)比上周出現(xiàn)較為明顯的上升；華南地區(qū)，前半周在畏高情緒影響下，交投相對(duì)清淡，但鋁價(jià)上漲趨勢(shì)確立后，中間商接貨意愿提升，市場(chǎng)流通貨源整體有限；而沈陽(yáng)以及天津交投活躍度依然不高。總體來(lái)看，周內(nèi)鋁價(jià)大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致成交整體弱于前周。后續(xù)下游采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)將逐步對(duì)沖價(jià)格上漲帶來(lái)的階段性去庫(kù)壓力。 周內(nèi)，供給方面，帶票廢鋁原料依然緊張；需求方面，受國(guó)內(nèi)A00鋁價(jià)大幅上漲影響，下游壓鑄企業(yè)觀望情緒持續(xù)轉(zhuǎn)濃，導(dǎo)致需求進(jìn)一步疲弱，再生鋁ADC12價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于A00鋁價(jià)漲幅。整體來(lái)看，周內(nèi)廢鋁供需兩端均承受較大壓力，成交明顯弱于前周，預(yù)計(jì)下周剛需采購(gòu)將逐步增加，成交或有所好轉(zhuǎn)。 本周，在外盤氧化鋁價(jià)格強(qiáng)勢(shì)支撐下，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格大幅度回升。具體來(lái)看，周一運(yùn)行在2798元/噸，周五大幅上修至2983元/噸，周內(nèi)漲幅超過(guò)6.6%，日均漲幅超過(guò)1%。周內(nèi)，動(dòng)力煤價(jià)格延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，預(yù)焙陽(yáng)極持穩(wěn)運(yùn)行，受益于鋁價(jià)大幅回升，行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，按4月20日原材料市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算（未考慮企業(yè)自身因素），電解鋁即時(shí)成本為14707元/噸，噸鋁盈利約173元。 （2）銅：精礦TC上揚(yáng)，銅板帶箔企業(yè)開工率上升 印度vedanta冶煉廠自3月27日開始停產(chǎn)（粗煉產(chǎn)能為40萬(wàn)噸/年），受此影響，部分精礦貨源分流至國(guó)內(nèi)，給國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成壓力，亦導(dǎo)致周內(nèi)TC小幅上揚(yáng)。截至本周五，進(jìn)口干礦現(xiàn)貨TC報(bào)70-78美元/噸區(qū)間，較前周上漲1美元/噸。 現(xiàn)貨交投方面，本周，華東市場(chǎng)：在稅差套利空間驅(qū)動(dòng)下，升水大幅走高，持貨商多惜售，交投維持清淡格局；華南市場(chǎng)：廣東周內(nèi)庫(kù)存繼續(xù)回落（至1.47萬(wàn)噸），支撐升水大幅上漲至600元/噸，市場(chǎng)呈現(xiàn)長(zhǎng)單多、零單少、成交少的特征；而華北市場(chǎng)，天津地區(qū)現(xiàn)貨較少，冶煉廠發(fā)貨量有減弱跡象，貿(mào)易庫(kù)存量下降，報(bào)價(jià)差異較大，成交多以小批量為主。 本周，本周1#光亮銅周均價(jià)為45390元/噸，較上周繼續(xù)上漲380元/噸，周均精廢價(jià)差714元/噸，較上周小幅下跌。雖然最近電銅桿和廢銅桿價(jià)差相對(duì)拉開，廢銅制桿企業(yè)訂單環(huán)比此前有所好轉(zhuǎn)，但整體來(lái)看，同比去年仍偏弱。部分廢銅拆解企業(yè)由于在年前價(jià)格相對(duì)高位補(bǔ)庫(kù)，現(xiàn)仍處于虧損狀態(tài)，出貨意愿不高；而持貨商看好后市，惜售情緒較濃。從需求端看，廢銅制桿企業(yè)由于精廢價(jià)差處于相對(duì)低位（訂單不甚理想），價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯，因此維持剛需收貨?？傮w看，廢銅市場(chǎng)今年以來(lái)持續(xù)處于僵持格局。 開工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月銅板帶箔企業(yè)開工率為81.22%，同比增長(zhǎng)10.24%，環(huán)比增長(zhǎng)33.41%。3月消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，訂單恢復(fù)情況良好，推動(dòng)銅板帶箔企業(yè)開工率同環(huán)比均呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，終端電子電器和汽車類的訂單表現(xiàn)優(yōu)異，中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月汽車產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)54.1%，同比增長(zhǎng)1.15%。而銅箔訂單不及往年，其中覆銅板銅箔因產(chǎn)能擴(kuò)大，年后歸來(lái)，消費(fèi)未有明顯起色，市場(chǎng)呈供過(guò)于求格局。 （3）鉛：精礦依然緊平衡，社會(huì)庫(kù)存環(huán)比上漲 原料端，本周鉛精礦成交價(jià)較前周持穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)產(chǎn)50品位鉛精礦到廠主流成交于1400-1600元/金屬噸，進(jìn)口鉛精礦主流報(bào)價(jià)15-25美元/干噸，與上周主流成交價(jià)持平。 冶煉端，本周礦企及冶煉企業(yè)基本維持正常生產(chǎn)，精礦供需仍處于緊平衡態(tài)勢(shì)。5月初部分前期檢修煉廠將開始陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)鉛精礦需求會(huì)有所上升。至周五，國(guó)內(nèi)50品位鉛精礦加工費(fèi)，河南、湖南1400-1500元/金屬噸；內(nèi)蒙古1600-1700元/金屬噸；云南1500-1600元/金屬噸；廣西1300-1400元/金屬噸，較上周無(wú)變化。 本周，倫鉛止跌企穩(wěn)，滬倫比小幅下修至7.7附近（前周為7.8），進(jìn)口鉛精礦本周盈利情況于周四開始回暖，鉛精礦進(jìn)口量影響不大，或繼續(xù)保持穩(wěn)定。 本周現(xiàn)貨鉛主流成交于18310-18720元/噸區(qū)間。周內(nèi)鉛價(jià)探低回升，同時(shí)因增值稅下調(diào)因素，煉廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，出貨積極性一般；貿(mào)易市場(chǎng)亦因增值稅因素，持貨商出貨維持高升水報(bào)價(jià)，其中，周初鉛價(jià)走弱，下游逢低按需補(bǔ)庫(kù)，成交尚可；下游方面，蓄電池市場(chǎng)需求偏弱，因增值稅下調(diào)，部分蓄電池有意提前適量備庫(kù)，但成交仍未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。 本周滬粵兩地鉛錠庫(kù)存總量較上周下降逾700噸至1.68萬(wàn)噸，江浙倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存總量上升1800噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)倉(cāng)庫(kù)總量上升至3萬(wàn)噸左右。周內(nèi)鉛價(jià)寬幅震蕩，周初持貨商出貨積極性尚可，蓄企逢低按需補(bǔ)庫(kù)，周后鉛價(jià)上漲，疊加增值稅下調(diào)因素，持貨商挺價(jià)情緒較濃，下游雖有部分有意提前適量備庫(kù)，但采購(gòu)量有限。 （4）鋅：精礦加工費(fèi)上調(diào)或?qū)⒀雍螅鐣?huì)庫(kù)存普降 本周，鋅精礦市場(chǎng)較前周繼續(xù)持穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)主流成交于3200-3800元/金屬噸附近；進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)維持15-20美元/干噸。 本周，滬倫比值7.61，較前周（7.64）小幅下修，進(jìn)口鋅精礦繼續(xù)處于虧損狀態(tài)（平均虧損1044/金屬噸，較前周基本持平）?，F(xiàn)階段，鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比有所增加，但同比仍不及去年。而年初市場(chǎng)對(duì)于礦山增產(chǎn)預(yù)期于現(xiàn)階段并未兌現(xiàn)，鋅精礦偏緊的格局暫未被打破。4月國(guó)內(nèi)煉廠常規(guī)檢修較多，將放緩原料消化速率。再考慮到近期鋅價(jià)下跌，礦山絕對(duì)利潤(rùn)受損，煉廠加工費(fèi)上調(diào)暫并未被礦山企業(yè)接受。短期看，礦企需要修復(fù)鋅價(jià)下跌對(duì)其情緒造成的影響，加工費(fèi)上調(diào)或?qū)⒂兴笱印?現(xiàn)貨交投方面，華東市場(chǎng)：滬鋅重心上移，冶煉廠出貨意愿轉(zhuǎn)好，貿(mào)易商長(zhǎng)單交投氛圍較好，市場(chǎng)流通貨源有所收緊。華南市場(chǎng)：煉廠出貨正常，因下5月初增值稅稅率調(diào)整，持貨商出貨意愿不強(qiáng)，市場(chǎng)流通貨量偏緊，升水?dāng)U大明顯，下游于周初有所備貨，而周后伴隨價(jià)格反彈，補(bǔ)庫(kù)意愿降溫，市場(chǎng)成交較上周變化不大。天津市場(chǎng)：煉廠以長(zhǎng)單交付為主，下游耗鋅企業(yè)正常生產(chǎn)，逢低備庫(kù)意愿較節(jié)前一周明顯轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)整體成交強(qiáng)于上周。 本周三地庫(kù)存17.69萬(wàn)噸，較上周下降2.27萬(wàn)噸。其中，上海下降最為明顯。周內(nèi)庫(kù)存下降原因：第一，臨近5月，受增值稅下調(diào)政策影響，冶煉廠出庫(kù)意愿不高，致使倉(cāng)庫(kù)到貨量減少；第二，自四月初開始，華北等地環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束，消費(fèi)回暖帶動(dòng)市場(chǎng)去庫(kù)。 貴金屬：避險(xiǎn)因素暫緩，金價(jià)震蕩運(yùn)行 本周，美國(guó)同意就301征稅措施與中國(guó)進(jìn)行WTODSB項(xiàng)下磋商，貿(mào)易摩擦預(yù)期影響弱化，市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)；同時(shí)，中東局勢(shì)未邊際惡化，總體來(lái)看避險(xiǎn)情緒暫緩。周內(nèi)，金價(jià)震蕩運(yùn)行，COMEX黃金價(jià)格環(huán)比上周下跌0.62%至1336.2美元/盎司；白銀價(jià)格環(huán)比上周上漲2.82%至17.1美元/盎司，鉑、鈀漲跌幅分別為-0.51%（929.5美元/盎司）、+3.87%（1019.3美元/盎司），具體如下表所示。 從金價(jià)核心影響因素——美國(guó)10年期國(guó)債真實(shí)收益率來(lái)看，周內(nèi)國(guó)債實(shí)際收益率大幅上揚(yáng)（0.69→0.79,10bp），同時(shí)，美國(guó)3月CPI漲勢(shì)溫和，加息預(yù)期進(jìn)一步得到確認(rèn)，美元指數(shù)實(shí)現(xiàn)三連漲，成為壓制金價(jià)走勢(shì)的重要因素；同時(shí)，本周五SPDR黃金ETF持倉(cāng)量為865.89噸，環(huán)比上周上升無(wú)變化，ETF黃金配置需求回歸平穩(wěn)。 短期看，影響金價(jià)走勢(shì)的核心因素仍為中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及中美間貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，而逐步走強(qiáng)的美國(guó)10年期國(guó)債真實(shí)收益率將成為壓制金價(jià)的主要因素，此外，持續(xù)飆升的油價(jià)對(duì)于通脹預(yù)期的強(qiáng)化作用亦不容小覷，多空交錯(cuò)下，我們認(rèn)為，金價(jià)短期內(nèi)仍將呈震蕩運(yùn)行格局，而中長(zhǎng)期金價(jià)走勢(shì)仍需宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。 下周重點(diǎn)關(guān)注：歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初值，美國(guó)4月Markit制造業(yè)PMI初值，美國(guó)3月新屋銷售，以及法國(guó)1季度GDP季環(huán)比初值等指標(biāo)。 宏觀“三因素”運(yùn)行態(tài)勢(shì)跟蹤 （1）中國(guó)因素：1季度GDP增速基本符合預(yù)期 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值198783億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.8%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值8904億元，同比增長(zhǎng)3.2%；第二產(chǎn)業(yè)增加值77451億元，增長(zhǎng)6.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值112428億元，增長(zhǎng)7.5%。2018年1季度GDP增速較去年4季度持平，較去年全年的6.9%略有下滑，實(shí)際增速初步錨定2018年增長(zhǎng)中樞（2012年以來(lái)年增速與季度高點(diǎn)的差距都在0.2個(gè)點(diǎn)以內(nèi)）。 消費(fèi)端是支撐經(jīng)濟(jì)增速的重要來(lái)源。今年Q1和去年Q4相比，最終消費(fèi)支出和資本形成的貢獻(xiàn)均有擴(kuò)大，消費(fèi)Q1的名義增速和實(shí)際增速分別為9.8%和8.1%，低于去年全年的10.2%和9.0%，但好于1-2月的9.7%和7.9%。 扣除季節(jié)性因素影響，出口基本穩(wěn)定。Q1出口增長(zhǎng)14.1%，高于2018年Q1的7.2%，3月單月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)主因是春節(jié)分布所致。 地產(chǎn)表現(xiàn)好于預(yù)期，而基建是偏弱項(xiàng)。房地產(chǎn)投資增速10.4%，高于去年的7%和今年1-2月的9.9%；新開工累計(jì)增速9.7%，同樣高于去年的7%和1-2月的2.9%；電力等公用事業(yè)部門投資增速Q(mào)1為-8.9%，較1-2月的-6.1%進(jìn)一步增擴(kuò)。 總結(jié)來(lái)看，1季度GDP6.8%的增速，顯示出較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)韌性，未來(lái)消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器，在投資支撐作用弱化（房地產(chǎn)、基建）效應(yīng)下，疊加出口端同比去年難有明顯改善，全年經(jīng)濟(jì)增速仍面臨溫和回調(diào)壓力。 （2）美國(guó)因素：3月新屋開工、營(yíng)建許可均高于預(yù)期 4月17日，在經(jīng)歷了2月份的大幅走弱后，美國(guó)3月新屋開工環(huán)比增1.9%，營(yíng)建許可環(huán)比增2.5%，雙雙高于預(yù)期。具體來(lái)看： 美國(guó)3月新屋開工131.9萬(wàn)戶，預(yù)期126.7萬(wàn)戶，前值由123.6萬(wàn)戶修正為129.5萬(wàn)戶；美國(guó)3月營(yíng)建許可135.4萬(wàn)戶，預(yù)期132.1萬(wàn)戶，前值由129.8萬(wàn)戶修正為132.1萬(wàn)戶。 再疊加美國(guó)3月核心CPI符合預(yù)期，漲勢(shì)溫和，印證美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇通道，年內(nèi)至少加息2次的確定性進(jìn)一步提升，后續(xù)油價(jià)走勢(shì)對(duì)通脹預(yù)期的影響尤為值得關(guān)注。 （3）歐洲因素：3月CPI年率終值增長(zhǎng)不及預(yù)期 歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月未季調(diào)CPI年率終值增長(zhǎng)1.3%，不及預(yù)期增長(zhǎng)1.4%；歐元區(qū)3月CPI月率增長(zhǎng)1%，符合預(yù)期；歐元區(qū)3月核心CPI月率增長(zhǎng)1.4%，大幅好于前值增長(zhǎng)0.4%。 歐元區(qū)3月通脹表現(xiàn)不及預(yù)期，主要是因?yàn)槲醇庸な称穬r(jià)格增幅不及預(yù)期。不計(jì)入能源和未加工食品這兩種價(jià)格波動(dòng)最大的商品，該月物價(jià)較去年同期上漲1.3%，略高于2月水平。 當(dāng)前，歐洲央行利率制定者對(duì)于何時(shí)以及如何縮減三年前推出的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，以刺激價(jià)格壓力的看法并不統(tǒng)一，而近期公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇歐洲央行內(nèi)部分歧，后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍需觀察。 宏觀“三因素”總結(jié)：中國(guó)1季度GDP增速6.8%，顯示出較強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)韌性，未來(lái)消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器。1）中國(guó)，1季度GDP增速符合預(yù)期，但全年經(jīng)濟(jì)增速仍面臨溫和回調(diào)壓力。2）美國(guó)，3月新屋開工、營(yíng)建許可均高于預(yù)期，CPI漲勢(shì)溫和，年內(nèi)至少加息2次的確定性進(jìn)一步提升。3）歐洲，3月CPI年率終值增長(zhǎng)不及預(yù)期，歐洲央行內(nèi)部分歧進(jìn)一步加劇，后續(xù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚需觀察。 投資建議 我們認(rèn)為，兼具“新供給周期+常規(guī)需求”典型特征的鋁、銅、錫值得持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，其中，鋁：雙底狀態(tài)、最大預(yù)期差，具備alpha超額收益。 鋁：周內(nèi)電解鋁板塊持續(xù)火爆，4月19日（周四），中鋁、云鋁雙雙漲停，我們認(rèn)為，周內(nèi)電解鋁板塊強(qiáng)勁表現(xiàn)是對(duì)此前市場(chǎng)悲觀預(yù)期的糾偏，中長(zhǎng)期基本面是配置電解鋁的根本所在，而俄鋁事件催化的僅是節(jié)奏。短期看，成本支撐（氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲）+催化（俄鋁事件演繹）+去庫(kù)（消費(fèi)旺季來(lái)臨）+格局（中國(guó)供給側(cè)改革帶來(lái)產(chǎn)能供給彈性缺失）四大邏輯，共同指向同一結(jié)論——鋁價(jià)上漲空間將不斷被打開，而市場(chǎng)悲觀情緒的修復(fù)，將使得商品價(jià)格同股價(jià)走勢(shì)持續(xù)收斂。總結(jié)而言，電解鋁板塊：短期有催化、長(zhǎng)期有支撐，當(dāng)前是黃金配置窗口期，繼續(xù)堅(jiān)定看好，全面布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈！核心標(biāo)的：云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組）等。 銅：全球銅精礦供依舊偏緊，疊加進(jìn)口限廢政策，銅原料中長(zhǎng)期供給趨緊的方向不會(huì)改變，供需緊平衡依舊是銅板塊投資的“主線邏輯”。核心標(biāo)的：紫金礦業(yè)等。 錫：緬甸精礦擾動(dòng)增大，供給收緊預(yù)期增強(qiáng)，下游消費(fèi)穩(wěn)中有增，供需格局或?qū)⒊掷m(xù)優(yōu)化。核心標(biāo)的：錫業(yè)股份。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、進(jìn)口以及環(huán)保等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 來(lái)源：分析師謝鴻鶴微信公眾號(hào)(ID:fenxishixiehonghe) (每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)