圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

資本市場(chǎng)可謂云波詭譎，瞬息萬(wàn)變；利益之下，許多不可能都會(huì)變成可能。近期，就有這樣一家公司，讓投資者們?cè)俅晤I(lǐng)略到了資本市場(chǎng)的神奇之處。

提起雅戈?duì)枺ü善贝a：600177.SH）想必大多數(shù)人都不會(huì)陌生，其作為一家服裝品牌形象早已深入人心，然而在這個(gè)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的年代，雅戈?duì)栆苍缇筒桓视谥蛔鲆患覀鹘y(tǒng)的服裝品牌。根據(jù)雅戈?duì)柟俜骄W(wǎng)站對(duì)自己的定位來(lái)看，現(xiàn)如今的雅戈?duì)柺且患医?jīng)營(yíng)領(lǐng)域?yàn)?ldquo;紡織服裝、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)以及金融投資”的綜合型企業(yè)。

最近，它就讓投資者們領(lǐng)略了一番“金融投資”翻手為云覆手為雨的神奇魔力。

2018年4月9日，雅戈?duì)柟嫉囊患径葮I(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，預(yù)計(jì)2018年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加約86.80億元，同比增長(zhǎng)687.95%左右。面對(duì)出色的業(yè)績(jī)，資本市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，業(yè)績(jī)披露次日，股價(jià)以漲停開(kāi)盤(pán)。然而冷靜下來(lái)，市場(chǎng)的狂熱背后卻有一點(diǎn)令人無(wú)法忽視：就在今年1月末，在雅戈?duì)柵兜臉I(yè)績(jī)預(yù)告中曾明確表示，公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將減少約33.30億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下跌90%左右。

在短短3個(gè)月不到的時(shí)間里，究竟發(fā)生了什么令雅戈?duì)柕呢?cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了“翻天覆地”的變化呢？帶著這樣的困惑，《投資者報(bào)》記者閱讀了大量相關(guān)資料并設(shè)法聯(lián)系到了雅戈?duì)栕C券部的相關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)有關(guān)于這些問(wèn)題進(jìn)行了一些詢問(wèn)，然而雅戈?duì)柗矫婧滢o的表示一切以公告為準(zhǔn)。

財(cái)務(wù)手段令人叫絕

此次業(yè)績(jī)的驚天大逆轉(zhuǎn)還要從雅戈?duì)柾顿Y的中信股份說(shuō)起。

2015年，雅戈?duì)柍赓Y204億港元，以每股約14港元的成本，買了約14.5億股港股中信股份（股票代碼：00267.HK）的股票，折合人民幣約161億元。

不幸的是，自其大手筆投資以后，中信股份股價(jià)開(kāi)啟持續(xù)下跌模式。截至今年一季度末，中信股份股價(jià)為10.98港元。經(jīng)計(jì)算可知，雅戈?duì)柕倪@筆投資截至此時(shí)共虧損約43.5億港元，折合人民幣約34.8億元。

根據(jù)雅戈?duì)?016年年報(bào)，公司投資中信股份虧損37.74億元人民幣。如果算上公司2017年計(jì)提的33.08億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，兩年下來(lái)，雅戈?duì)栐谥行殴煞萆系奶潛p合計(jì)達(dá)到70.82億元。

然而，資本市場(chǎng)上的事情永遠(yuǎn)不會(huì)如人們表面所看上去的那樣簡(jiǎn)單。2018年3月9日，雅戈?duì)杻H花費(fèi)了1.15萬(wàn)港元再次買入中信股份1000股，就徹底逆轉(zhuǎn)了此前業(yè)績(jī)預(yù)告中所預(yù)計(jì)的公司凈利潤(rùn)同比降低90%的命運(yùn)。

原來(lái)，根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，只要持有標(biāo)的公司5%以上股票且向標(biāo)的公司董事會(huì)派駐非執(zhí)行董事，標(biāo)的公司對(duì)雅戈?duì)柕男再|(zhì)就可以從一筆投資轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)營(yíng)公司，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表里就是從“可供出售金融資產(chǎn)”變?yōu)?ldquo;長(zhǎng)期股權(quán)投資”。

并且，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)定的不同科目有不同的計(jì)價(jià)方式，在“可供出售金融資產(chǎn)”里，計(jì)價(jià)方式就是二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，也就是上文中我們說(shuō)的每股10.98港元。在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”里，計(jì)價(jià)方式就是可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值，也就是賬面凈資產(chǎn)，按照這種算法中信股份每股價(jià)格立即變成了18.94港元。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)變了會(huì)計(jì)方式，每股立刻多了8港元，因?yàn)楣境止?4.5億股，所以最后的結(jié)果就是增加了非經(jīng)常性收入93億元人民幣。

至此，一個(gè)簡(jiǎn)單地小額增持動(dòng)作，將2017年33億元的投資損失扭轉(zhuǎn)為93億元的投資收益，相當(dāng)于用1萬(wàn)元“變出”了126億元。

在市場(chǎng)普遍為雅戈?duì)柛叱?cái)技所驚嘆的同時(shí)，已經(jīng)有理性的分析人士看穿了這種無(wú)異于“朝三暮四”的把戲。變個(gè)會(huì)計(jì)核算方法就真的能改變股票的市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值么？這種方法是否存在什么弊端呢？

爆炒出來(lái)的收益究竟價(jià)值幾何？

上海某券商的一名證券分析師對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，“從監(jiān)管層面來(lái)說(shuō)，這種方法的確是不容置喙。然而中信股份業(yè)務(wù)主要是發(fā)電，航空，基礎(chǔ)設(shè)施，特鋼制造等重資產(chǎn)企業(yè)，因此賬面價(jià)值計(jì)價(jià)市值顯然是不合理的。二者記賬方式的差異創(chuàng)造出額外的93億元凈利潤(rùn)、計(jì)入了非經(jīng)常性損益，而企業(yè)盈利能力卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化，不知未來(lái)雅戈?duì)枙?huì)如何對(duì)股東交代。”

事實(shí)上，如果扣除這一非經(jīng)常性損益事項(xiàng)，雅戈?duì)栆患径鹊臉I(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好信息秒變利空公告。

雅戈?duì)柕闹饕獦I(yè)務(wù)包括：品牌服裝、地產(chǎn)、投資業(yè)務(wù)。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2017年服裝業(yè)務(wù)為雅戈?duì)枎?lái)凈利潤(rùn)7.44億元、投資業(yè)務(wù)16.36億（剔除計(jì)提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的金額33.08億元影響），地產(chǎn)業(yè)務(wù)為12.68億元。近年來(lái)，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)始終對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)占比均是最高的，平均都超過(guò)50%，其次是地產(chǎn)，大概在35%左右，而眾所周知的服裝板塊業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率為最低，僅為15%左右。

或許雅戈?duì)柋黄确艞墏鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為投資企業(yè)是服裝行業(yè)浪潮衰退的無(wú)奈之舉，然而其究竟能否憑借炒股長(zhǎng)期生存下去，其投資技巧是高超還是拙劣，只有時(shí)間才能說(shuō)明一切。