老鐵

小米以1000億美元估值將在香港上市，有望成為香港有史以來最大規(guī)模的IPO項目。但業(yè)內(nèi)外似乎更關(guān)心該估值的科學程度，畢竟作為公眾普遍熟悉的硬件廠商，聯(lián)想也就100億美元左右。

《華爾街日報》甚至有觀點認為，小米若以硬件廠商為參照，市值最多100億美元，即便以騰訊和阿里為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為參照，市值也最多到500億美元。

在筆者看來，將小米與聯(lián)想或者騰訊對標都是不準確的，應(yīng)該將參照物設(shè)定為蘋果。

小米在創(chuàng)立之初是堅定的蘋果粉，雷軍本人也有“雷布斯”之稱，因此認真對比這兩家企業(yè)我們會發(fā)現(xiàn)一定的共通性。

根據(jù)蘋果第一季度財報，筆者整理了蘋果的營收占比，其中，iPhone、ipad、Mac、Apple Watch、AirPods等硬件產(chǎn)品的銷售占營收比例接近90%，說蘋果是一家硬件銷售驅(qū)動型公司是毫不為過的。根據(jù)小米招股書，我們發(fā)現(xiàn)，其硬件銷售占比也在90%以上。硬件銷售堪稱兩家公司的生命線。

但其中亦有所不同，蘋果第一季度利潤達到138.2億美元，利潤率為22.6%，凈利潤較去年增長了25%，蘋果的硬件銷售仍然保持著較高的毛利率。

小米則完全不同，凈利潤僅122億元，占總收入10.6%，考慮到小米一貫的低價策略和此前“硬件綜合凈利率不超過5%”的表態(tài)，小米對硬件的態(tài)度很明顯：貢獻銷量卻保持低利潤率。

雙方對待硬件態(tài)度的不同，一方面在于品牌溢價能力的不同，iPhone X平均售價在1000美元以上，將iPhone均價由640美元推到700美元，但仍然為iPhone帶來了14%的收入增量；小米則停留在品牌溢價的初級階段，由小米MIX加大向中高端市場進軍的步伐，但短時間內(nèi)小米是難以有蘋果那樣的品牌溢價能力的。而另一方面，我們也認為這是“雷布斯”擺脫“喬布斯”標簽的開始。

在招股書中，小米將業(yè)務(wù)分為“硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”三大類，其中硬件保持低利潤率，那么小米的成長就放在了其他兩類上，尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

考慮到應(yīng)用分發(fā)和互聯(lián)網(wǎng)廣告已有騰訊和阿里兩大巨頭作參照，且有文章已經(jīng)測算此模式最多能支撐500億美元的市值，因此若要支撐小米的1000億美元市值，必須重新分析蘋果。

雖然庫克以“全球功能機銷量高達5億部”為理由對iPhone的未來抱以厚望，但在實際運營中已經(jīng)開始將“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”作為接下來的主要增長點。

根據(jù)蘋果財報，其共有13億臺包括iPhone在內(nèi)的設(shè)備被使用，單個設(shè)備的服務(wù)收入支出為30美元，蘋果2017年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)總收入300億美元左右，增速高達23%，是iPhone銷量增速的兩倍。

且蘋果方面表示2020年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入總額要達到500億美元，且在接下來的5年時間里要貢獻60%的營收增量。

顯然，蘋果希望互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)能稀釋iPhone銷量對營收的壓力，尤其是在iPhone X銷量不佳的刺激之下。

根據(jù)招股書披露，2017年小米每用戶平均互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為9.1美元，遠遠低于蘋果單設(shè)備30美元的收入能力。

關(guān)于此問題，主要是蘋果的閉環(huán)生態(tài)所致，蘋果在應(yīng)用以及音樂領(lǐng)域分發(fā)上的優(yōu)勢使其具有較為強大的盈利基因，相比之下小米基于安卓開放生態(tài)天生劣勢。

但我們發(fā)現(xiàn)小米正在搭建自己的閉環(huán)系統(tǒng)——米家。

招股書披露，小米的物聯(lián)網(wǎng)（loT）業(yè)務(wù)共有過億設(shè)備連接（除手機和筆記本），主要是以家庭為場景，代表產(chǎn)品為電飯煲、凈水器、空氣凈化器等，通過手機App米家進行連接。

根據(jù)艾瑞咨詢的信息，IoT領(lǐng)域是接下來5年，小米主營業(yè)務(wù)里年復增量最大的領(lǐng)域（智能手機2017~2022年復增長僅2.6%）。

若以米家今日之規(guī)模來看，小米極有可能成為以家庭為場景的物聯(lián)網(wǎng)的重要生態(tài)提供者。米家為開發(fā)者提供用戶，且已經(jīng)為小米帶來了1億以上的設(shè)備使用量。

當我們在討論小米單用戶9.1美元的貢獻遠低于蘋果單設(shè)備30美元的標準時，其實忽略了米家項目對互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的拉動力，設(shè)備的增值服務(wù)有望成為重要的增收來源。

至此，在小米與蘋果的對比中，我們基本可以得出以下結(jié)論：1.雙方均以硬件為主要驅(qū)動力；2.雙方均要向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)要收益，但蘋果基于自身生態(tài)，小米要打造米家生態(tài)，這是雷軍由“雷布斯”回到雷軍的重要標志；3.小米的優(yōu)勢在于設(shè)備多，米家有1億設(shè)備，小米手機3年出貨兩億部，加上筆記本等產(chǎn)品，估算小米設(shè)備的使用量應(yīng)該在3億以上，是蘋果的四分之一。

蘋果9000億美元市值，小米為1000億美元，但對比營收，小米不足十分之一，若以此計算，小米估值確實過高。

但從小米的商業(yè)模型和目前運營數(shù)據(jù)來看，雙方在接下來5年時間會有很多相似之處。在小米的低價和海外市場擴張中，雙方設(shè)備運行總量差距會縮小。小米2017年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入共99億元，主要是由廣告和游戲收入貢獻，目前米家的優(yōu)勢也主要體現(xiàn)在IoT產(chǎn)品的銷售拉動上。但隨著規(guī)模效應(yīng)的攀升，米家生態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入潛力會不斷顯現(xiàn)。

由于蘋果具有極強的硬件溢價能力，小米若要保持快速發(fā)展勢頭就應(yīng)該做好以下事情：一是產(chǎn)品的快速迭代和多層次用戶的覆蓋，如主打全面屏的MIX為小米帶來的不僅是銷量還有品牌溢價，帶動全產(chǎn)品線的增長；二是繼續(xù)低價策略，硬件綜合凈利率不超過5%，也就是要基本放棄硬件收入，這不僅要與以聯(lián)想、三星為代表的硬件廠商做好資本分配，講好小米生態(tài)故事，更要保持硬件的使用量，提高生態(tài)變現(xiàn)能力。

但小米幾乎沒有iPhone X的試錯機會，一方面國內(nèi)手機廠商“列強環(huán)伺”，小米很難再有像2016年那樣在印度尋找轉(zhuǎn)移危機的機會，另一方面，硬件的低利潤運營的目標是快速銷售，一旦犯錯出現(xiàn)滯銷，硬件就會成為包袱。

即便是蘋果也在為iPhone X的高定價糾偏，此前有媒體報道蘋果有意將OLED屏幕訂單份額交給LG一部分，希望能逼迫三星降低屏幕成本，最終降低iPhone價格，業(yè)內(nèi)普遍認為2018年的iPhone新款應(yīng)該會在高價策略上有所收斂。

但無論如何，小米估值為蘋果的九分之一，是有一定合理性的，兩者短期看手機，長期看生態(tài)。

（作者為財經(jīng)專欄作家）