近期，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)平浪靜。但臨近年中時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性運(yùn)行變數(shù)增多。分析人士認(rèn)為，未來一段時(shí)間，金融監(jiān)管考核、財(cái)政存款波動(dòng)、法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳及外匯占款變化將是流動(dòng)性不確定性的主要來源，6、7月資金供求存在缺口，資金面實(shí)際狀況主要取決于央行應(yīng)對(duì)舉措。預(yù)計(jì)資金面不會(huì)出現(xiàn)過于劇烈的波動(dòng)，但時(shí)點(diǎn)性或結(jié)構(gòu)性的波動(dòng)可能難免，資金利率上下行空間均不大。

未來一段時(shí)間，影響流動(dòng)性供求的因素的確不少，資金面變數(shù)增多，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能出現(xiàn)在以下四方面：

一是金融監(jiān)管考核。近期，資管新規(guī)、商業(yè)銀行流動(dòng)性新規(guī)相繼發(fā)布，與征求意見稿相比，均有一定程度放松，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒有所緩和。但應(yīng)看到，與過去的監(jiān)管要求相比，金融體系面臨的考核仍是趨嚴(yán)的，金融監(jiān)管對(duì)流動(dòng)性的影響仍是加大的。

考慮到半年末考核期將至，且流動(dòng)性新規(guī)實(shí)施在即，金融監(jiān)管考核擾動(dòng)下的貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況依然存在不確定性。

值得一提的是，6月到期同業(yè)存單規(guī)模超過2.2萬億元，目前來看，是今年到期量最大的一個(gè)月。同業(yè)存單到期續(xù)作壓力，疊加季末前增量發(fā)行需求，將造成集中的存單供給壓力，如果發(fā)行不暢，可能引發(fā)資金面緊張和市場(chǎng)恐慌，這在去年曾多次出現(xiàn)。

二是財(cái)政存款波動(dòng)。4月降準(zhǔn)后，市場(chǎng)資金面不松反緊，很大程度上也是受到財(cái)政存款波動(dòng)的影響。數(shù)據(jù)顯示，4月份財(cái)政存款因稅收上升了約7200億元，遠(yuǎn)超過置換MLF后降準(zhǔn)釋放的增量資金規(guī)模。

從歷史數(shù)據(jù)來看，因季末財(cái)政支出力度加大，6月份財(cái)政存款多會(huì)出現(xiàn)下降，相應(yīng)會(huì)供給一定的流動(dòng)性，但仍需關(guān)注政府債發(fā)行繳款的影響。今年以來，地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，目前大約發(fā)行了8000億元，比去年少發(fā)5000多億元。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年地方債發(fā)行量可能接近或超過5萬億元，這意味著積壓的供給壓力不小，進(jìn)入年中發(fā)行高峰期，政府債券集中發(fā)行繳款會(huì)暫時(shí)性增加財(cái)政存款，占用銀行體系可用資金。

另外，7月將迎來稅收大月，財(cái)政存款預(yù)計(jì)會(huì)再次大幅上升，回收流動(dòng)性，這也是以往半年末過后，7月份資金面難以很快緩解的重要原因。

三是法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳。為滿足考核要求，季末月份銀行往往會(huì)加大攬儲(chǔ)力度，使得一般存款在季末會(huì)有較大規(guī)模增加，相應(yīng)帶來法定準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力。

另外，2017年以來，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債表新增“非金融機(jī)構(gòu)存款”這一科目，主要是第三方支付機(jī)構(gòu)存放在央行的備付金。今年以來，這個(gè)科目已增加了4000億元，回收了相應(yīng)規(guī)模的流動(dòng)性。未來，這個(gè)科目的余額可能繼續(xù)增加，對(duì)流動(dòng)性有一定不利影響。

四是外匯占款波動(dòng)。4月以來，人民幣對(duì)美元有所走弱，市場(chǎng)對(duì)匯率貶值及資本流出的擔(dān)憂有所上升，但目前還未看到資本大幅外流的跡象。即便如此，年中外匯占款的波動(dòng)仍值得關(guān)注，因6、7月為境外上市企業(yè)的分紅高峰期，產(chǎn)生較大用匯需求，可能導(dǎo)致外匯占款余額下降，被動(dòng)回籠本幣流動(dòng)性。

綜合以上幾項(xiàng)因素來看，6、7月銀行體系流動(dòng)性供求缺口客觀存在，資金面實(shí)際運(yùn)行狀況將主要取決于央行供給流動(dòng)性的力度和節(jié)奏。

年初以來，貨幣政策操作出現(xiàn)一定微調(diào)跡象，資金面狀況總體上好于預(yù)期。5月28日，央行重啟28天期逆回購操作，也表明央行已著手提供跨季流動(dòng)性支持。預(yù)計(jì)年中時(shí)點(diǎn)央行會(huì)加大公開市場(chǎng)操作力度，增加跨季資金供給，平抑流動(dòng)性可能出現(xiàn)的季節(jié)性緊張和波動(dòng)，不排除再次實(shí)施置換式降準(zhǔn)的可能性。因此，預(yù)計(jì)今年6、7月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍可控。

不過，半年末資金面難以再現(xiàn)類似一季度末那樣超預(yù)期的寬松。一是金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率有所下降，流動(dòng)性總量有限；二是資金面過于寬松，容易刺激金融體系杠桿率反彈，有違監(jiān)管導(dǎo)向；三是美聯(lián)儲(chǔ)6月大概率會(huì)再次加息，由于中美利差已脫離“舒適區(qū)間”，源于匯率和資本流動(dòng)的壓力將限制國內(nèi)貨幣政策放松空間。

總的來看，今年6、7月，資金面料不會(huì)出現(xiàn)劇烈收緊，但時(shí)點(diǎn)性或結(jié)構(gòu)性波動(dòng)難免，貨幣市場(chǎng)利率上、下行空間均不大。

（中國證券報(bào) 張勤峰）