每經(jīng)記者 張祎     每經(jīng)編輯 姚祥云    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

日前，身揣千億PPP項(xiàng)目的東方園林（002310，SZ）發(fā)債遇冷的寒意還未完全消退，另一家環(huán)保生態(tài)公司內(nèi)蒙古蒙草生態(tài)環(huán)境（集團(tuán)）股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：蒙草生態(tài)，證券代碼：300355，SZ）也在債券發(fā)行之路上遭遇坎坷。6月11日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信公告稱，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告及實(shí)地調(diào)查，公司認(rèn)為蒙草生態(tài)到期債務(wù)償付存在一定壓力，決定將蒙草生態(tài)主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，并終止其擬發(fā)行的2017年度第一期中期票據(jù)的信用等級(jí)。

值得注意的是，截至2018年3月末，蒙草生態(tài)應(yīng)收賬款凈額為53.31億元，比同期凈資產(chǎn)還多出17個(gè)億；流動(dòng)負(fù)債高達(dá)66.83億元，與此同時(shí)貨幣資金卻僅有20.08億元。更為嚴(yán)峻的是，在即將到來(lái)的6月19日以及7月17日，蒙草生態(tài)兩期本金分別為5億元、3億元的超短融債券將陸續(xù)到期，面臨兌付。

6月12日晚間，蒙草生態(tài)發(fā)布公告回應(yīng)稱，此次評(píng)級(jí)調(diào)整暫不會(huì)對(duì)公司的償債能力產(chǎn)生影響，不會(huì)影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不會(huì)對(duì)公司已經(jīng)發(fā)行的內(nèi)蒙古蒙草生態(tài)環(huán)境（集團(tuán)）股份有限公司2017年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行綠色公司債券（第一期）的投資者適當(dāng)性產(chǎn)生影響。

被指PPP項(xiàng)目回款滯后

蒙草生態(tài)在資金上凸顯出的緊張態(tài)勢(shì)，是聯(lián)合資信關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

公告顯示，根據(jù)蒙草生態(tài)最新披露的2017年年度報(bào)告、2018年第一季度報(bào)告，以及聯(lián)合資信對(duì)蒙草生態(tài)進(jìn)行的實(shí)地調(diào)查，蒙草生態(tài)面臨三大問(wèn)題：1、PPP項(xiàng)目回款滯后導(dǎo)致其應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增長(zhǎng)，對(duì)資金形成很大占用；2、短期債務(wù)規(guī)模大幅攀升、賬面貨幣資金（剔除受限類(lèi)資金后）較少，導(dǎo)致短期支付壓力劇增；3、財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)上升，整體償債能力較快下降。

由此，聯(lián)合資信認(rèn)為，蒙草生態(tài)的經(jīng)營(yíng)狀況、融資環(huán)境和未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)已發(fā)生較大變化，到期債務(wù)的償付存在一定壓力，決定將蒙草生態(tài)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，并終止其擬發(fā)行的2017年度第一期中期票據(jù)的信用等級(jí)。

回顧此前，蒙草生態(tài)這家生態(tài)環(huán)保公司的信用等級(jí)還未曾像如今一樣，面臨著“六月寒冬”的考驗(yàn)。

資料顯示，蒙草生態(tài)是在原內(nèi)蒙古和信園蒙草抗旱綠化有限公司的基礎(chǔ)上整體變更設(shè)立的股份有限公司，是一家主要以“草”為業(yè)的科技型生態(tài)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括種業(yè)科技、生態(tài)修復(fù)等。公司于2012年在創(chuàng)業(yè)板上市，自2016年起積極投身PPP，大量攬入PPP項(xiàng)目，截至2018年5月31日，在PPP工程訂單方面，公司中標(biāo)28個(gè)項(xiàng)目，簽訂PPP合同項(xiàng)目21個(gè)，簽訂施工合同項(xiàng)目16個(gè)。

隨著2017年P(guān)PP項(xiàng)目快速落地，蒙草生態(tài)2017年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。年報(bào)顯示，2017年，公司完成營(yíng)收55.79億元，同比增長(zhǎng)95.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東凈利潤(rùn)8.44億元，同比增長(zhǎng)148.73%。

為補(bǔ)給資金，蒙草生態(tài)原定于2017年度注冊(cè)10億元中期票據(jù)，2017年第一期中期票據(jù)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模10億元，期限為3年，按年付息，到期一次還本。募集資金用途為歸還銀行貸款及利息。

2017年6月，聯(lián)合資信對(duì)蒙草生態(tài)的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)以及上述中期票據(jù)信用等級(jí)均做出了AA的評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定，但該中期票據(jù)至今尚未發(fā)行。

那么，融資目標(biāo)為10億元的票據(jù)為何出現(xiàn)發(fā)行“擱淺”？還沒(méi)發(fā)行就被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“拒評(píng)”，蒙草生態(tài)如何看待這樣的“意外”？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于6月12日致電蒙草生態(tài)證券部欲了解詳情，但公司工作人員表示“不接受采訪”。

而對(duì)于在什么情況下會(huì)采取“終止評(píng)級(jí)”措施等相關(guān)問(wèn)題，聯(lián)合資信方面對(duì)記者表示，蒙草生態(tài)是上市公司，一切均以公告披露信息為準(zhǔn)。

8億超短融債券面臨到期

雖然2017年第一期中期票據(jù)計(jì)劃尚未如期發(fā)行，但蒙草生態(tài)曾在去年發(fā)行過(guò)合計(jì)金額為8億元的兩支超短期融資券。

公開(kāi)信息顯示，這兩支名為“17蒙草生態(tài)SCP001”、“17蒙草生態(tài)SCP002”的超短期融資券先后于2017年9月20日、10月18日發(fā)行。前者發(fā)行金額5億元、票面利率6.04%，后者發(fā)行金額3億元、票面利率6.16%。兩期超短期融資券期限均為270天，將分別于2018年6月19日、7月17日到期。

實(shí)際上，這并非蒙草生態(tài)在對(duì)外融資上的唯一操作。據(jù)其披露，除上述8億元的超短期融資券外，2017年該公司從銀行、資本市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、券商、基金、信托等多個(gè)金融機(jī)構(gòu)或組織獲得直接融資，申請(qǐng)銀行授信50億元，發(fā)行西北地區(qū)及細(xì)分行業(yè)首單綠色公司債券2.5億元，并且籌備發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、境外債等產(chǎn)品。

此前的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2014年~2016年，蒙草生態(tài)的應(yīng)收賬款年均復(fù)合增長(zhǎng)為30.07%，負(fù)債年均復(fù)合增長(zhǎng)為43.34%。其應(yīng)收賬款的收款單位大部分為各級(jí)地方政府或政府融資平臺(tái)公司。而在負(fù)債構(gòu)成中，九成以上屬于流動(dòng)負(fù)債。

2017年，蒙草生態(tài)繼續(xù)承攬大批項(xiàng)目，全年新簽訂工程建設(shè)施工合同（含框架協(xié)議和中標(biāo)通知書(shū)）136份，合同金額172.10億元，比上年同期大幅增長(zhǎng)335.96%。

而2017年財(cái)報(bào)顯示，截至2017年底，除去計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備6.82億元，蒙草生態(tài)的應(yīng)收賬款凈額為54.21億元，比期初增長(zhǎng)60.05%。其中長(zhǎng)期應(yīng)收款為37.74億元，PPP項(xiàng)目工程款3.6億元，在長(zhǎng)期應(yīng)收款中占比9.5%。同時(shí)，該公司的流動(dòng)負(fù)債攀升至74.80億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)該公司歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)36.02億元。到了2018年3月末，蒙草生態(tài)應(yīng)收賬款凈額和流動(dòng)負(fù)債均有所下降，分別為53.31億元、66.83億元，仍均遠(yuǎn)超同期36.19億元的歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)。同時(shí)，公司賬上的貨幣資金金額為20.08億元，較年初減少超8億元。

值得一提的是，此前有投資者在投資平臺(tái)上對(duì)公司的高應(yīng)收賬款和高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提出了詢問(wèn)。

蒙草生態(tài)表示，已開(kāi)展部分項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作。將采取三項(xiàng)措施進(jìn)行管理和控制，一是繼續(xù)積極利用PPP模式開(kāi)展生態(tài)工程項(xiàng)目建設(shè)，減少工程項(xiàng)目對(duì)自有資金的前期占用，有效降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；二是積極與證券、金融機(jī)構(gòu)探討資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款保理等金融業(yè)務(wù)模式，通過(guò)金融模式減少應(yīng)收賬款的資金占用；三是將回款能力作為投標(biāo)選擇的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)，逐步增加新簽合同首付款比例。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在聯(lián)合資信發(fā)布信用等級(jí)調(diào)整公告當(dāng)日，蒙草生態(tài)發(fā)布了第一期超短期融資券“17蒙草生態(tài)SCP001”的兌付公告，向投資者公告了兌付的相關(guān)事宜。

6月19日結(jié)束“17蒙草生態(tài)SCP001”的兌付工作后，接下來(lái)的7月中旬，蒙草生態(tài)還將很快面臨其第二期超短期債券“17蒙草生態(tài)SCP002”3億元的本息兌付。

（實(shí)習(xí)生謝婧對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）