今年以來，A股部分上市公司股價已經(jīng)出現(xiàn)多輪“閃崩潮”。如果說此前的“閃崩首季“與機(jī)構(gòu)化信托產(chǎn)品的“去杠桿”密切相關(guān)的話，那么，正在到來的“閃崩第二季”中，高比例股權(quán)質(zhì)押則越來越成為相關(guān)個股新的“命門”。

無股不押：98%的A股公司都進(jìn)行質(zhì)押

從近期市場特征來看，無論是股價下跌引發(fā)股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)（例如中南文化），還是觸發(fā)了實(shí)實(shí)在在的平倉行為（例如華誼嘉信），股價“閃崩第二季”與股權(quán)質(zhì)押之間的關(guān)系格外密切。

A股市場近年來出現(xiàn)“無股不押”的新特征。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月中旬，A股3526家上市公司中，有3453家上市公司進(jìn)行股票質(zhì)押，占比高達(dá)97.96%，而沒有進(jìn)行股票質(zhì)押的公司，不足百家。

股權(quán)質(zhì)押具有成本低、效率高、業(yè)務(wù)靈活、資金來源廣等優(yōu)點(diǎn)，這成為近年來股權(quán)質(zhì)押熱情高漲的重要原因。同時，也有投行人士對記者介紹說，股權(quán)質(zhì)押盛行，除了有相關(guān)股東方盤活資產(chǎn)的訴求之外，還與銀行緊縮銀根的背景下，某些項(xiàng)目無法實(shí)現(xiàn)貸款、貸款已經(jīng)達(dá)到限額等密切相關(guān)。這使相關(guān)股東更愿意通過股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資。

實(shí)際上，從最近幾年來看，股權(quán)質(zhì)押這顆大地雷，是埋在2015年的牛市中。當(dāng)時全市場個股飆漲，很多不具備減持條件的股東利用股票質(zhì)押來融資、加杠桿，這成為當(dāng)時A股的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛的直接誘因。

從質(zhì)押比例來看，在目前3453家進(jìn)行股票質(zhì)押的A股公司中，質(zhì)押比例超過20%的有1250家上市公司，占比36.2%，而質(zhì)押比例超過50%的上市公司有129家。其中，51家上市公司質(zhì)押比例超過60%，10家公司質(zhì)押比例超過70%。其中，藏歌控股股票質(zhì)押比例高達(dá)78%，位居首位。

（股權(quán)質(zhì)押比例前10位公司，數(shù)據(jù)來源：ichoice）

近一年來股權(quán)質(zhì)押全部交易參考總市值排名表（wind）

龐大的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下，倘若公司價值穩(wěn)定增長，二級市場表現(xiàn)平穩(wěn)，則會一片風(fēng)平浪靜。但是隨著近來外圍干擾因素的增多，以及由此帶來的A股市場估值中樞的以下，股權(quán)質(zhì)押成為一大爆雷點(diǎn)，今年6月以來，就已經(jīng)有超過10家A股公司宣布存在質(zhì)押股權(quán)平倉風(fēng)險(xiǎn)，涉及的市值接近百億元級別。

“三步走”

“股權(quán)質(zhì)押此前一直在資本運(yùn)作中扮演者重要方式。”前述投行人士介紹說，例如，部分定增參與方通過股權(quán)質(zhì)押替換此前參與定增時使用的過橋貸款，還有一些創(chuàng)業(yè)板公司通過股權(quán)質(zhì)押方式實(shí)現(xiàn)大股東易主，以求繞過“不能借殼”的門檻等。

但在股權(quán)質(zhì)押以及由此所帶來的股價閃崩預(yù)期下，一種“三步走”模式正在市場中現(xiàn)身。

“從某種角度來看，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的大股東是一群聰明的資本玩家。有些時候，他們先把市值吹起泡沫，實(shí)現(xiàn)最大限度的融資，但此后股價通常會因?yàn)樵庥鰞r值回歸而出現(xiàn)股價下跌，這個時候質(zhì)押人機(jī)構(gòu)便著急了。”

首先，股權(quán)質(zhì)押前，大股東為了以相當(dāng)?shù)墓煞莴@得更多的融資，可能會選擇在公司利好效應(yīng)發(fā)酵的關(guān)口進(jìn)行，甚至不排除存在拉升股價、進(jìn)行市值管理的動機(jī)。

統(tǒng)計(jì)來看，不少股東的股票質(zhì)押都是在股價相對高位進(jìn)行的。這除了與市場本身整體處于下行趨勢有關(guān)之外，還與股東針對質(zhì)押特定時間節(jié)點(diǎn)的選擇不無關(guān)系。

三六零控股股東天津奇信志成科技，在3月份一口氣質(zhì)押32.97億股，占其持股的100%，也占公司總股本的48.74%。其質(zhì)押之際也正是三六零股價表現(xiàn)最為強(qiáng)勢時。公司日前發(fā)布公告，該筆質(zhì)押是并非新增事項(xiàng)，而是三六零在美股私有化退市時控股股東債權(quán)融資而進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押。

其次，股權(quán)質(zhì)押后，在大市影響下，相關(guān)公司股價下跌成為常態(tài)，多數(shù)大股東便采取停牌來保護(hù)利益，但這種方式是一把雙刃劍，雖然可以短期抑制股價下跌，但是也會帶來股票流動性的喪失。且在停牌監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，不能頻繁使用。

前述投行人士透露，實(shí)際上，大股東質(zhì)押出去后，其中一部分是不怕股價下跌的，最怕股價出現(xiàn)下跌的反而是他們的質(zhì)權(quán)人。“從這個角度說，相當(dāng)于大股東將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給質(zhì)權(quán)人。因此，近來包括部分券商在內(nèi)的機(jī)構(gòu)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)已經(jīng)開始進(jìn)入收縮狀態(tài)。”

按照常規(guī)，由于在質(zhì)押觸及預(yù)警線后，一般要求2天內(nèi)補(bǔ)倉，追加質(zhì)押股票或直接現(xiàn)金補(bǔ)倉。如果跌破平倉線，通知次日就啟動應(yīng)急預(yù)案：要么，優(yōu)先股東贖回，贖回金額=本金+未付利息；要么，沒錢贖回就強(qiáng)平。

根據(jù)公告初步梳理，近一個月來，超過20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉，數(shù)量較4月份激增4倍。

最后，股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)股價下跌后，如果大股東不能通過回購等手段保護(hù)股價，既沒有辦法補(bǔ)倉也沒有辦法償還貸款，那么金融機(jī)構(gòu)拋售時，就會對二級市場造成沖擊。由此出現(xiàn)“高位、高比例質(zhì)押-股價暴跌-強(qiáng)平、爆倉-股價再崩盤”的鏈條。

（部分公司控股股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)量占持股比例已經(jīng)達(dá)到100%，數(shù)據(jù)來源：ichoice）

當(dāng)然，并非所有股權(quán)質(zhì)押都會經(jīng)歷如此完整的“三部曲”流程，每家公司在股權(quán)質(zhì)押爆倉后所帶來的影響并不相同。

以?？倒煞轂槔?，公司于6月12日接到公司控股股東杭州?？刁w育文化有限公司的告知函，因近日公司股價連續(xù)下跌，睿康體育質(zhì)押的部分公司股份已突破平倉線。于是，睿康體育及其控股股東深圳市深利源投資集團(tuán)有限公司開始積極與質(zhì)權(quán)人進(jìn)行磋商簽署補(bǔ)充協(xié)議并已追加20套商業(yè)用房、5套住宅共計(jì)5770.07㎡建筑物作為質(zhì)押物來應(yīng)對平倉風(fēng)險(xiǎn)。

再以南風(fēng)股份為例，公司實(shí)際控制人之一楊子善質(zhì)押的股份早在5月底就已觸及平倉線，但因其全部股份已被司法凍結(jié)，其所質(zhì)押的股份暫不會被強(qiáng)制平倉過戶。這也意味著，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在質(zhì)權(quán)人這里積累起來。

同時，雖然股權(quán)質(zhì)押熱情高漲，但也并非所有質(zhì)押都存在風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押率在30%以下，通常比較安全；反之，超過70%以上就屬于高風(fēng)險(xiǎn)品種，因?yàn)橐坏┯|及警戒線，可能面臨無資產(chǎn)可補(bǔ)的窘境。同時，對于股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的案例來說，更應(yīng)該時刻關(guān)注相關(guān)公司的股價變化以及最新的股權(quán)質(zhì)押信息。

來源：證券時報(bào) 記者：王小偉

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