張敬偉

來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，7月4日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.6595，較前一交易日走低98個(gè)基點(diǎn)。

7月3日早晨，在岸、離岸人民幣一度雙雙跌破6.7大關(guān)。隨后央行行長(zhǎng)易綱、副行長(zhǎng)兼外匯局局長(zhǎng)潘功勝齊齊向市場(chǎng)“喊話”提振信心。午后在岸、離岸人民幣雙雙反彈，飆升約700點(diǎn)，至晚8點(diǎn)均收復(fù)6.65關(guān)口。

不少業(yè)內(nèi)人士指出，無(wú)須過(guò)度關(guān)注短期內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)，在基本面、國(guó)際環(huán)境等多個(gè)因素作用下，人民幣依然有能力在合理均衡狀態(tài)下保持基本穩(wěn)定。

市場(chǎng)擔(dān)心人民幣匯率并非空穴來(lái)風(fēng)。據(jù)7月3日新京報(bào)消息，從6月19日開(kāi)始，人民幣連續(xù)下挫8天，直到7月2日微升至6.6157，而7月3日早晨，在岸、離岸人民幣繼續(xù)下調(diào)。

人民幣匯率的軌跡是“先升再平后挫”。年初到2月中旬對(duì)美元是升值，2月中旬到4月中旬是震蕩調(diào)整，4月中旬以來(lái)人民幣對(duì)美元?jiǎng)t呈下挫之勢(shì)。

首先美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期穩(wěn)定。美國(guó)貨幣政策正?；€(wěn)健前行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面繼續(xù)向好，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望超過(guò)3%，美元后勢(shì)依然強(qiáng)勁。人民幣匯率形成機(jī)制和籃子貨幣相關(guān)，但和美元的市場(chǎng)關(guān)聯(lián)更強(qiáng)。美元走強(qiáng)，人民幣走低邏輯猶在。

第二是歐元的不確定性。雖然歐盟決定年底退出購(gòu)債計(jì)劃的“歐版QE”，但決定維持現(xiàn)有利率，凸顯歐盟對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏足夠信心。意大利政局紊亂帶來(lái)的“雙脫歐”風(fēng)險(xiǎn)，也使市場(chǎng)存在做空歐元做多美元的避險(xiǎn)心理。歐元的不確定性，推升美元走強(qiáng)。

而從阿根廷和巴西到印度、印尼甚至土耳其，集體陷入股債匯“三殺”困局，各國(guó)紛紛采取措施進(jìn)行匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，但效果并不好。除了內(nèi)因，主要是美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，以及國(guó)際資本的趁勢(shì)做空。

此外，美國(guó)和全球主要經(jīng)濟(jì)體展開(kāi)貿(mào)易亂戰(zhàn)。美歐、美日、美加因美國(guó)加征鋼鋁關(guān)稅而陷入貿(mào)易沖突。美國(guó)單挑世界，從某種程度上也讓市場(chǎng)看到了美元的強(qiáng)勢(shì)。

多重市場(chǎng)因素疊加，美元一直走強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，自人民幣4月中旬對(duì)美元下挫以來(lái)，兩個(gè)多月的時(shí)間已經(jīng)累計(jì)下調(diào)3.3%。

美元走強(qiáng)之勢(shì)還會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化，人民幣將繼續(xù)面臨調(diào)整壓力。但人民幣不會(huì)像印度、土耳其的貨幣那樣孱弱。人民幣匯率形成機(jī)制已經(jīng)基本市場(chǎng)化，人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)是市場(chǎng)變化的真實(shí)反映。因此，理智的市場(chǎng)分析者，對(duì)人民幣對(duì)美元的下調(diào)不會(huì)進(jìn)行簡(jiǎn)單的線性分析，而是綜合各種情況，作出理性的判斷。

更重要的是，支撐人民幣匯率穩(wěn)定的因素是多方面的。

一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)維持在中高速區(qū)間。這一區(qū)間可視為“穩(wěn)增長(zhǎng)”，也為深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了條件，更可有效地防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面良好讓美元維持強(qiáng)勢(shì)地位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)則確保人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)可控。

二是人民幣匯率對(duì)美元下挫主要是一攬子市場(chǎng)恐慌情緒感染所致，人民幣匯率并未像大多數(shù)新興市場(chǎng)那樣出現(xiàn)“休克性”貶值。中國(guó)雖然屬于新興市場(chǎng)的一員，但從經(jīng)濟(jì)基本面、金融系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及貨幣影響力方面，中國(guó)和人民幣更像是處于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的“中間經(jīng)濟(jì)體”。因此，人民幣不會(huì)像新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣那樣不堪一擊。

三是人民幣經(jīng)歷過(guò)嚴(yán)苛的市場(chǎng)考驗(yàn)。國(guó)際投機(jī)資本多次利用人民幣“兩岸”利差做空牟利，但在和中國(guó)的較量中并沒(méi)有占到便宜。最近的一次是2015年A股市場(chǎng)“千股跌停”帶來(lái)的人民幣匯率危機(jī)。結(jié)果是，中國(guó)不僅強(qiáng)化了對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，而且加大了資本市場(chǎng)的開(kāi)放力度，人民幣匯率形成機(jī)制也變得更加開(kāi)放。最終，人民幣匯率兌現(xiàn)了向全世界的承諾，中國(guó)有能力維持人民幣匯率的穩(wěn)定。值得一提的是，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也讓美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)任掌門(mén)人耶倫放緩加息步伐，使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“謹(jǐn)慎加息”節(jié)奏。這也說(shuō)明，A股市場(chǎng)動(dòng)蕩和人民幣匯率震蕩，也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。

四是中國(guó)有充足的外匯儲(chǔ)備，也有通過(guò)多種手段管控人民幣匯率的經(jīng)驗(yàn)。而且從4月下旬人民幣對(duì)美元下挫以來(lái)，人民幣匯率的波動(dòng)尚處于風(fēng)險(xiǎn)可控狀態(tài)。雖然美元持續(xù)走強(qiáng)，但和其他新興市場(chǎng)不同的是，并未帶來(lái)市場(chǎng)恐慌，也未出現(xiàn)大規(guī)模資金外流的情況。國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人日前表示，當(dāng)前，我國(guó)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)保持基本穩(wěn)定。5月份，銀行結(jié)售匯順差194億美元，主要是企業(yè)、個(gè)人在匯率預(yù)期平穩(wěn)的環(huán)境下，自主調(diào)節(jié)境內(nèi)本外幣資產(chǎn)的結(jié)果；境內(nèi)企業(yè)等非銀行部門(mén)涉外收支逆差74億美元，較4月份縮小26%，其中，涉外外匯收支順差26億美元，處于相對(duì)平衡狀態(tài)。

當(dāng)然，人民幣匯率也面臨著嚴(yán)峻的市場(chǎng)壓力。尤其是在美國(guó)單邊主義和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期篤定的形勢(shì)下，中國(guó)還是要設(shè)定人民幣對(duì)美元下挫的風(fēng)險(xiǎn)紅線，防止人民幣下調(diào)越線而出現(xiàn)市場(chǎng)恐慌。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）