圖片來源：攝圖網(wǎng)

還記得3月前，4月2日的中央財經(jīng)委員會第一次會議嗎？那次會議上，第一次提出了“結構性去杠桿”的口號，如今，3個多月過去，各部委已經(jīng)紛紛交出答卷。

從結果來看，去杠桿的重點部門——地方政府和國企部門，已經(jīng)交出了漂亮的答卷。上半年中央財政收入突破10萬億，而三四線城市賣地收入創(chuàng)歷史新高，而國企方面，特別是央企上半年利潤創(chuàng)下歷史高點。

嗯，漲價去杠桿的總體效果不錯，至少地方政府和國企部門兩大債務主力部門的債務增速，在現(xiàn)金流增加的情況下，杠桿率出現(xiàn)緩慢逐步下降。從金融系統(tǒng)來看，以信托貸款為代表的表外業(yè)務大幅萎縮，影子銀行規(guī)?？焖傥s。

綜合來看，在目標導向要求之下，政府的執(zhí)行力是剛剛滴！但是，進入今年下半年，隨著中美貿(mào)易摩擦的加劇，外部環(huán)境的不確定性成為最大的變量，經(jīng)濟環(huán)境面臨新的變局，政策會不會進一步調(diào)整，各界都在等待7月份會議給出進一步明確方向。

4月2日，結構性去杠桿開始

2018年4月2日，中央財經(jīng)委員會召開第一次會議，首次提出“結構性去杠桿”，為“打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)”劃定基本思路。要以結構性去杠桿為基本思路，分部門、分債務類型提出不同要求，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。

說的通俗一點：

1、分部門：對政府（包括中央和地方）、企業(yè)（國企和民企）、居民三大部門杠桿的好與壞，優(yōu)與劣進行區(qū)別對待。相對地方政府和國企高杠桿風險而言，中央政府和民企、居民杠桿仍相對處于穩(wěn)定狀態(tài)。去杠桿的重點仍然是地方政府和國企部門。

2、分類型：對不同債務類型也提出了要區(qū)別對待。貸款和債券、信托、資管等非標融資，其面對的債權人、市場敏感度和市場沖擊不一樣，其處置方式也有所不同，比如有的適用于債轉股模式，有的則存在一定障礙，今后因就具體案例具體分析。

3、分類施策，根據(jù)不同領域、不同市場金融風險情況，采取差異化、有針對性的辦法。

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地方政府去杠桿主要體現(xiàn)了增收

我們來看看今年上半年地方政府去杠桿情況。從開支兩條線上入手看執(zhí)行情況，從收入角度安，現(xiàn)金流增加明顯，三四線地方政府賣地收入創(chuàng)下新高，而上半年中國財政收入也突破10.4萬億關口。而支出方面，中央不斷出臺文件約束地方政府舉債行為，不斷劃出紅線。

一、從收入角度來看，現(xiàn)金流增加明顯，中央和地方收入明顯增加。

1.上半年三四線城市賣地收入創(chuàng)歷史新高

今年上半年，數(shù)量眾多的三四線城市賣地行情繼續(xù)向好，成為支撐全國土地出讓收入大漲的主要原因。對地方政府而言，一次性賣地收入，是比財政收入更主要的收入來源。僅今年上半年賣地收入就與去年全年地方一般公共預算收入相當（占比超過90%）的城市數(shù)量多達14個，絕大部分為非省會的三四線城市。

2、上半年中國財政收入突破10.4萬億元

財政部7月13日發(fā)布2018年上半年財政收支情況。1-6月累計，全國一般公共預算收入104331億元，同比增長10.6%。全國一般公共預算收入中的稅收收入91629億元，同比增長14.4%；非稅收入12702億元，同比下降10.8%。關稅收入1454億元，同比下降0.3%。

二、從開支角度看，中央不斷出臺文件約束地方政府舉債行為。

1.加強城市軌道交通規(guī)劃建設管理

國務院辦公廳13日消息，國務院辦公廳發(fā)布關于進一步加強城市軌道交通規(guī)劃建設管理的意見，叫停那些規(guī)劃過度超前、建設規(guī)模過于集中、資金落實不到位等城市軌道項目，防止其加重地方債務負擔。

2.規(guī)范PPP模式

2018年年初開始，地方政府PPP模式退庫規(guī)模有所上升，但現(xiàn)在基本穩(wěn)定下來。從 3 月份的單月 1.3 萬億回落到 5 月份的 4341 億，退庫項目數(shù)量也從 3 月份的 1258 個下降至 596 個，財政部 PPP 項目庫清理整頓的高峰期正逐漸過去。

目前財政部PPP庫中落地項目投資金額為2.6萬億，其中由地方政府承擔部分約占5%，即0.13萬億元，地方政府財政承受能力足以支持PPP落地規(guī)模翻番式增長。

3.財政部下發(fā)34號文

財政部下發(fā)34號文明確要求，2018年堅決制止和查處各類違法違規(guī)或變相舉債行為。要求建立健全“舉債必問效、無效必問責”的政府債務資金績效管理機制，推進實施地方政府債務項目滾動管理和績效管理。

4.財政部明確政府購買服務負面清單

財政部6月26日發(fā)布《政府購買服務管理辦法（征求意見稿）》，明確負面清單，對政府購買服務內(nèi)容作了全面、明確的禁止性規(guī)定，嚴禁以政府購買服務名義違法違規(guī)舉債融資。

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價格上漲利潤飆升 國企去杠桿效果不錯

今年上半年，在價格上漲驅動之下，國企的杠桿率出現(xiàn)放緩，利潤增幅高于收入10.7個百分點，鋼鐵、石油石化、煤炭等重點行業(yè)利潤大幅增長。 嗯，雖然這個和市場理解的國企去杠桿不相同。但是，國企階段性的去杠桿，在環(huán)保督查積極出力之下，仍然取得進展。

1.央企上半年利潤創(chuàng)下歷史高點

國務院國資委12日發(fā)布數(shù)據(jù)，今年上半年中央企業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額8877.9億元，同比增長23%，增速比一季度加快2.1個百分點。其中，6月份當月，中央企業(yè)利潤首次突破2000億元，達到2018.8億元，同比增長26.4%，創(chuàng)下歷史單月最高水平。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，國資委監(jiān)管的90多家央企中有37家企業(yè)效益增幅超過20%，58家效益增幅超過10%。從行業(yè)看，石油石化、冶金、火電等行業(yè)效益增速超過30%。

統(tǒng)計顯示，上半年中央企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入13.7萬億元，同比增長10.1%，增速比一季度加快1.4個百分點。截至今年6月底，中央企業(yè)累計減少法人11261戶，減少比例達21.58%，提前一年完成既定目標。中央企業(yè)化解鋼鐵過剩產(chǎn)能任務已全部完成，上半年化解煤炭過剩產(chǎn)能340萬噸。

2.國企利潤主要來自“過剩行業(yè)”

國家統(tǒng)計局6月27日數(shù)據(jù)分析顯示，國內(nèi)前5個月工業(yè)企業(yè)利潤增長的來源主要是鋼鐵、建材和化工等原材料加工利用行業(yè)。

其中，1-5月份，新增利潤較多的行業(yè)主要是：黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，利潤增長1.1倍；非金屬礦物制品業(yè)，增長44.6%；化學原料和化學制品制造業(yè)，增長27.7%；石油和天然氣開采業(yè)，增長2.6倍；電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)，增長27.8%。這五個行業(yè)對全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻率近70%。

價格上漲是利潤增長的最重要因素。5月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲4.1%，漲幅比4月份回升0.7個百分點；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲4.3%，漲幅比4月份回升0.6個百分點。據(jù)初步測算，5月份價格變動對利潤增長的拉動作用比4月份多4.3個百分點。

3.環(huán)保督查積極出力

回顧2018年上半年，環(huán)保限產(chǎn)成為影響鋼鐵、化工和建材行業(yè)市場的主要因素，從年后開始，環(huán)保督查專項行動、環(huán)保“回頭看”等多次在行業(yè)內(nèi)刷屏搶占頭條。除了鋼鐵大省河北，今年江蘇省環(huán)保限產(chǎn)以其持續(xù)時間長、影響范圍廣而成為影響行業(yè)的重要地區(qū)（徐州、連云港、常州為代表）。

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金融配套措施進一步壓縮影子銀行

在推動結構性去杠桿方面，金融配套措施也在積極推動。主要體現(xiàn)在去杠桿、去通道和去嵌套等方面發(fā)力。從上半年數(shù)據(jù)來看，影子銀行規(guī)模出現(xiàn)大幅下降，并且出臺進一步支持“債轉股”的措施。

1、非標大幅萎縮

金融系統(tǒng)體現(xiàn)防風險、去杠桿和金融改革的決心主要體現(xiàn)在，去杠桿、去通道和去嵌套等方面發(fā)力。隨著去杠桿政策的落地，以信托貸款為代表的表外業(yè)務擴張放緩，非標理財產(chǎn)品占比下降，導致由此派生的存款及 M2 增速下降，去杠桿效果初現(xiàn)。

央行6月13日公布的最新金融數(shù)據(jù)和社會融資增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月新增社融總量1.18萬億，同比少增約6000億，社會融資規(guī)模存量增速繼續(xù)大降至9.8%。從結構看，6月對實體發(fā)放人民幣貸款增加1.67萬億，同比多增2300億，但6月表外非標融資繼續(xù)大幅萎縮，委托、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項合計減少了6900多億，同比少增9100億。當前大部分表外融資難以向表內(nèi)轉移，是持續(xù)拖累社融的主因。

2、 支持“債轉股”

2018 年 6 月 24 日，央行宣布定向降準 0.5 個百分點，意在支持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資兩項工作，結構性去杠桿的政策色彩十分鮮明。其中，債轉股是國有企業(yè)去杠桿的重要舉措之一；支持小微企業(yè)融資則體現(xiàn)了避免緊信用帶來錯殺的結構性政策意圖。

來源：券商中國（ID：quanshangcn） 記者：長留