每經(jīng)編輯 郭鑫 王曉波    

圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

周五銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重股帶領(lǐng)上證指數(shù)大漲2%，銀行指數(shù)上漲5.29%，保險(xiǎn)板塊指數(shù)上漲4.67%，證券板塊指數(shù)上漲3.21%。

銀行保險(xiǎn)股為何突然啟動(dòng)？除了估值低、業(yè)績(jī)穩(wěn)等因素外，是什么催化劑導(dǎo)致銀行保險(xiǎn)突然放量大漲？

晚間，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》（以下簡(jiǎn)稱理財(cái)新規(guī)），根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017）》顯示，截至2017年末，全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬(wàn)億元；銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為22.17萬(wàn)億元。顯然，在這樣體量的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下，理財(cái)新規(guī)與你我息息相關(guān)。

而就在銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布理財(cái)新規(guī)后不久，中國(guó)人民銀行又發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱通知），銀保監(jiān)會(huì)為何出臺(tái)理財(cái)新規(guī)？理財(cái)新規(guī)對(duì)投資者保護(hù)方面有什么規(guī)定？

理財(cái)新規(guī)出臺(tái)背景

2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布實(shí)施。

根據(jù)“資管新規(guī)”的總體要求，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)《辦法》做了進(jìn)一步修改完善，擬作為配套細(xì)則發(fā)布實(shí)施。

發(fā)布實(shí)施《辦法》，既是落實(shí)“資管新規(guī)”的重要舉措，也有利于細(xì)化銀行理財(cái)監(jiān)管要求，消除市場(chǎng)不確定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

劃重點(diǎn)，銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)新規(guī)八大核心要點(diǎn)

1、實(shí)行分類管理，區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品。

公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行，私募理財(cái)產(chǎn)品面向不超過(guò)200名合格投資者非公開發(fā)行；將單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)，由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元。

2、規(guī)范產(chǎn)品運(yùn)作，實(shí)行凈值化管理。

要求理財(cái)產(chǎn)品堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投資資產(chǎn)，允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量，通過(guò)凈值波動(dòng)及時(shí)反映產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者在清楚知曉風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

3、規(guī)范資金池運(yùn)作，防范“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。

（1）期限匹配要求：要求理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)需要期限匹配。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品直接或間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式理財(cái)產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日。

（2）非標(biāo)債權(quán)投資要求：要求銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，或銀行上一年度總資產(chǎn)的4%；要求銀行理財(cái)產(chǎn)品投資單一機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額，不得超過(guò)銀行資本凈額的10%。

4、去除通道，強(qiáng)化穿透管理。

為防止資金空轉(zhuǎn)，延續(xù)理財(cái)產(chǎn)品不得投資本行或他行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)定；根據(jù)“資管新規(guī)”，要求理財(cái)產(chǎn)品所投資的資管產(chǎn)品，不得再“嵌套投資”其他資管產(chǎn)品。

5、允許公募和私募理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。

現(xiàn)行銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管制度規(guī)定，公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金，《辦法》放開了相關(guān)限制，允許公募和私募理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。與“資管新規(guī)”保持一致，理財(cái)產(chǎn)品投資公募證券投資基金可以不再穿透至底層資產(chǎn)。

6、設(shè)定限額，控制集中度風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資單只證券或公募證券投資基金提出集中度限制。每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過(guò)該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過(guò)該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

7、控制杠桿，有效管控風(fēng)險(xiǎn)。

在分級(jí)杠桿方面，延續(xù)現(xiàn)有不允許銀行發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)定；在負(fù)債杠桿方面，負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限與“資管新規(guī)”保持一致。商業(yè)銀行每只開放式公募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)140%，每只封閉式公募理財(cái)產(chǎn)品、每只私募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿水平不得超過(guò)200%。

8、《辦法》過(guò)渡期要求與“資管新規(guī)”保持一致，過(guò)渡期自本辦法發(fā)布實(shí)施后至2020年12月31日。

過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報(bào)監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。

其他方面，要求加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控，加強(qiáng)理財(cái)投資合作機(jī)構(gòu)管理，加強(qiáng)信息披露，實(shí)行產(chǎn)品集中登記等五大方面，基本延續(xù)現(xiàn)行做法。

理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)由5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元，強(qiáng)化投資者保護(hù)

《辦法》在投資者適當(dāng)性管理、合規(guī)銷售、信息登記和信息披露等環(huán)節(jié)，進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

一是加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。

1.區(qū)分公募和私募理財(cái)產(chǎn)品。公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍、杠桿比例、流動(dòng)性管理、信息披露等方面的監(jiān)管要求相對(duì)審慎；私募理財(cái)產(chǎn)品面向不超過(guò)200名合格投資者非公開發(fā)行，投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，投資范圍等監(jiān)管要求相對(duì)寬松。

2.遵循風(fēng)險(xiǎn)匹配原則。延續(xù)現(xiàn)行理財(cái)監(jiān)管要求，規(guī)定銀行應(yīng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)匹配原則，向投資者銷售風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)等于或低于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)的理財(cái)產(chǎn)品。

3. 設(shè)定單只理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)。將單只公募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元；單只私募理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)與“資管新規(guī)”保持一致。

4. 個(gè)人首次購(gòu)買需進(jìn)行面簽。延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管要求，個(gè)人首次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)在銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估和面簽。

二是加強(qiáng)產(chǎn)品銷售的合規(guī)管理。

1. 規(guī)范銷售渠道，實(shí)行專區(qū)銷售和雙錄。要求銀行通過(guò)本行或其他銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)銷售理財(cái)產(chǎn)品；通過(guò)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所銷售理財(cái)產(chǎn)品的，應(yīng)實(shí)施專區(qū)銷售，對(duì)每筆理財(cái)產(chǎn)品銷售過(guò)程進(jìn)行錄音錄像。

2. 加強(qiáng)銷售管理。銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品還應(yīng)執(zhí)行《辦法》附件關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品宣傳銷售文本管理、風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估、銷售過(guò)程管理、銷售人員管理等方面的具體規(guī)定。

三是強(qiáng)化信息披露。公募開放式理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)披露每個(gè)開放日的凈值，公募封閉式理財(cái)產(chǎn)品每周披露一次凈值，公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)按月向投資者提供賬單；私募理財(cái)產(chǎn)品每季度披露一次凈值和其他重要信息；銀行每半年向社會(huì)公眾披露本行理財(cái)業(yè)務(wù)總體情況。

四是防范“虛假理財(cái)”和“飛單”。延續(xù)現(xiàn)行做法，要求銀行理財(cái)系統(tǒng)）對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行“全流程、穿透式”集中登記。投資者可依據(jù)該登記編碼在中國(guó)理財(cái)網(wǎng)查詢產(chǎn)品信息，核對(duì)所購(gòu)買產(chǎn)品是否為銀行發(fā)行的正規(guī)理財(cái)產(chǎn)品。

允許理財(cái)產(chǎn)品投資公募證券基金

理財(cái)新規(guī)意見稿的最大亮點(diǎn)，就是推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進(jìn)理財(cái)資金以合法、規(guī)范形式投入多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

據(jù)征求意見稿，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券、 公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

其中， 允許理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金為新增內(nèi)容。

允許理財(cái)產(chǎn)品投資證券、各類公募證券投資基金，將對(duì)資本市場(chǎng)尤其是近期萎靡不振的A股產(chǎn)生巨大的影響，將對(duì)A股資金面有較大的提振。

《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2017）》顯示，截至2017年末，全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬(wàn)億元，較年初增加0.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.69%，增速同比下降21.94個(gè)百分點(diǎn)。2017年底，銀行非保本型理財(cái)產(chǎn)品余額為22.17萬(wàn)億元，2018年5月末余額為22.28萬(wàn)億元，6月末余額為21萬(wàn)億元，同業(yè)理財(cái)規(guī)模和占比持續(xù)下降。理財(cái)資金主要投向債券、存款、貨幣市場(chǎng)工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，占比約為70%；非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%左右，總體保持穩(wěn)定。

海通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超：監(jiān)管未變尺度放寬，信用凍結(jié)有望緩解

1）與資管新規(guī)大方向一致，執(zhí)行層面略有放寬。

理財(cái)新規(guī)征求意見稿發(fā)布，在打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等大方向上與資管新規(guī)一致，但對(duì)非標(biāo)投資、壓縮節(jié)奏、計(jì)價(jià)方式等模糊之處進(jìn)行明確且較市場(chǎng)預(yù)期有所放寬，主因今年以來(lái)非標(biāo)融資驟降、實(shí)體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當(dāng)放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。

2）非標(biāo)投資延續(xù)現(xiàn)有規(guī)定，但需期限匹配。

從理財(cái)新規(guī)行文來(lái)看，公募理財(cái)應(yīng)可投資非標(biāo)（尚待央行確認(rèn)），但需滿足現(xiàn)有的額度規(guī)定以及期限匹配。明確公募可投一定程度上有利于緩解非標(biāo)收縮壓力，但期限匹配仍是較大掣肘，非標(biāo)仍趨萎縮，期限或趨短期化。明確理財(cái)產(chǎn)品不得分級(jí)，理財(cái)通過(guò)優(yōu)先級(jí)投資權(quán)益類資產(chǎn)被堵，但放開了理財(cái)投資權(quán)益類基金，理財(cái)直接投資股票尚待批準(zhǔn)。

3）自主控制壓縮節(jié)奏，老產(chǎn)品可投資新資產(chǎn)。

明確銀行可在過(guò)渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，監(jiān)管不設(shè)硬性指標(biāo)，且老產(chǎn)品應(yīng)可以投資新資產(chǎn)（尚待央行最終明確），只需控制整體規(guī)模不增。有利于防止理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，恢復(fù)之前因觀望而停止的老產(chǎn)品的投資能力，緩解實(shí)體再融資壓力。

4）擴(kuò)大攤余成本法適用范圍，結(jié)構(gòu)性存款回表。

允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量?，F(xiàn)金管理類理財(cái)可以在過(guò)渡期內(nèi)參照貨基估值方法。這意味著“類貨基”理財(cái)可以使用“攤余成本+影子定價(jià)”的估值方法。規(guī)定保本理財(cái)必須按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進(jìn)行管理。其中結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當(dāng)納入表內(nèi)核算，按照存款管理，即繳納存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)計(jì)提資本和撥備。

5）監(jiān)管靴子落地，信用有望解凍。

首先，理財(cái)新規(guī)靴子落地有利于機(jī)構(gòu)根據(jù)監(jiān)管細(xì)則恢復(fù)產(chǎn)品發(fā)行與資產(chǎn)配置行為；其次，理財(cái)新規(guī)放寬意味著金融監(jiān)管邊際放松，為呵護(hù)資管產(chǎn)品平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，貨幣政策或維持偏松；第三，理財(cái)新規(guī)與資管新規(guī)打破剛兌的精神一致，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨降，利好利率債與高等級(jí)信用債，將理財(cái)門檻降低至1萬(wàn)元、封閉式理財(cái)允許攤余成本法等將利好短久期品種；第四，理財(cái)新規(guī)緩解非標(biāo)資產(chǎn)處置壓力，央行近期也通過(guò)MLF資金支持銀行投資信用債，利于解凍低等級(jí)流動(dòng)性，債券結(jié)構(gòu)性牛市進(jìn)入新階段，優(yōu)質(zhì)AA+及以上信用債配置價(jià)值顯現(xiàn)。

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