朱邦凌

7月20日，一行兩會(huì)相繼發(fā)布資管重磅文件。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，央行也發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

這三個(gè)文件實(shí)際上是4月27日發(fā)布的“資管新規(guī)”的配套細(xì)則，既是落實(shí)“資管新規(guī)”的重要舉措，也有利于細(xì)化資管監(jiān)管要求。

新規(guī)允許發(fā)行老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投非標(biāo)，并在估值方法上作出了適當(dāng)妥協(xié)，體現(xiàn)了對市場實(shí)際情況的柔性安排，釋放了利好信號，有利于促進(jìn)資金投入股市、債市，為資本市場帶來充沛的流動(dòng)性。

但這并非大放松，更不意味著政策完全轉(zhuǎn)向。我們看到，一行兩會(huì)的資管規(guī)則中防風(fēng)險(xiǎn)仍是主題，規(guī)則嚴(yán)禁期限錯(cuò)配、嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)以及打破剛性兌付。

銀保監(jiān)會(huì)理財(cái)新規(guī)意見稿的最大亮點(diǎn)，就是推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進(jìn)理財(cái)資金以合法、規(guī)范的形式投入多層次資本市場，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

根據(jù)意見稿，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于公司信用類債券、在銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券、 公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)等。其中，允許理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金為新增內(nèi)容。

圖片來源：視覺中國

允許理財(cái)產(chǎn)品投資證券、各類公募證券投資基金，短期來看是給目前缺乏增量資金的A股市場打了一針強(qiáng)心劑，長期來說萬億規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品更有望為A股市場帶來源源不斷的資金血液。

理財(cái)新規(guī)讓銀行理財(cái)產(chǎn)品能以合規(guī)的方式正大光明地投資資本市場，不必再像過去一樣以“嵌套”的方式偷偷摸摸繞開監(jiān)管進(jìn)入股市。

意見稿規(guī)定，每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。

那么，這一規(guī)定將為A股市場帶來多少潛在資金？

《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告（2017）》顯示，截至2017年末，全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬億元。當(dāng)然，在實(shí)踐中不可能所有理財(cái)產(chǎn)品都會(huì)投資A股市場，也不會(huì)都達(dá)到上限，但據(jù)此也能看出這一規(guī)定對A股市場的正面影響仍不容低估。

過去，資產(chǎn)管理領(lǐng)域尤其是銀行理財(cái)產(chǎn)品存在不少亂象，如多層嵌套、杠桿不清、名股實(shí)債、監(jiān)管套利、非法從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。而在資產(chǎn)管理市場也出現(xiàn)了一些具有典型跨市場、跨行業(yè)特征的新業(yè)務(wù)模式，這些業(yè)務(wù)模式往往交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條較長、信息不透明。

最為典型的就是場外配資和傘形信托，這些資金來源復(fù)雜，既來自銀證保和信托的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，也來自P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融渠道，且經(jīng)過多個(gè)通道和多層嵌套。

過去，雖然銀行理財(cái)資金不能直接投資股市，但可以通過對接傘形信托，信托公司再將銀行批發(fā)資金分配給私募基金和配資公司，后者再利用HOMS等系統(tǒng)將資金拆細(xì)、零售給終端配資客戶，進(jìn)入股市。對于交易所和登記結(jié)算公司而言，雖然場外配資最終接入證券公司的交易系統(tǒng)，但其無法“穿透”賬戶體系的多個(gè)層面。

正是基于這種種亂象，今年4月出臺了“資管新規(guī)”。新規(guī)禁止資管產(chǎn)品直接或間接投資非標(biāo)資產(chǎn)，禁止投資非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品或管理的金融資產(chǎn)，這意味著非標(biāo)資產(chǎn)通道發(fā)生重大改變，銀行資金原有出表路徑被堵。

在6月份前后，A股市場一些題材垃圾股出現(xiàn)了“閃崩”現(xiàn)象，閃崩成為A股市場上最讓投資者擔(dān)憂的一幕。這些閃崩股往往具有信托股東多、股權(quán)比例質(zhì)押高、業(yè)績出現(xiàn)滑坡、主力高度控盤等特征，而資管新規(guī)下的去杠桿是一大誘發(fā)因素。

目前，監(jiān)管層正采取各種措施為A股市場引入增量資金。除了加入明晟指數(shù)外，外資資管正在加速A股布局。今年上半年已有9只外資私募產(chǎn)品完成備案。其中，瑞銀、富達(dá)利泰發(fā)行私募產(chǎn)品數(shù)量最多，均為3只，其次為英仕曼，已發(fā)行2只。

同時(shí)，自4月11日首批42只養(yǎng)老目標(biāo)基金申報(bào)以來，證監(jiān)會(huì)已先后召集20家公司分兩批對29只養(yǎng)老目標(biāo)基金進(jìn)行評審答辯。外資資管、養(yǎng)老目標(biāo)基金以及本次理財(cái)產(chǎn)品投資公募基金，都會(huì)為A股市場帶來可觀的增量資金。（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）