每經(jīng)記者 肖達明    每經(jīng)編輯 胥帥    

圖片來源：每經(jīng)記者 李少婷 攝

從鋁材供應(yīng)商向高端裝備制造商轉(zhuǎn)型，獲取軌道交通整車制造能力，利源精制（002501，SZ）對資金需求大增，2010年上市以來，利源精制通過銀行貸款、定向增發(fā)、發(fā)行債券，甚至大股東質(zhì)押股權(quán)等手段不斷補充資金。

由于預(yù)算遠遠超過原定的規(guī)模，項目未達預(yù)期，公司流動性趨緊，實際控制人王民甚至抵押股權(quán)參與民間借貸來為項目“輸血”。

近期，大股東質(zhì)押股份、公司銀行賬戶被凍結(jié)等情況出現(xiàn)，利源精制面臨轉(zhuǎn)型進程中最艱難的階段。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，今年6月份，利源精制的“14利源債”評級機構(gòu)聯(lián)合信用評級有限公司（以下簡稱“聯(lián)合評級”）為債券維持了AA級信用的評價。

8月3日，“14利源債”評級機構(gòu)和債券托管人紛紛表示正在關(guān)注近期利源精制的異常情況。記者注意到，利源精制的短期流動性壓力尚未完成釋放，今年9月份利源精制尚有超過5000萬元利息需要兌付，聯(lián)合評級方面回應(yīng)記者表示：“聯(lián)合評級也將密切與企業(yè)就還款計劃的落實情況及時保持溝通，一旦出現(xiàn)異常，聯(lián)合評級將及時給出信息披露。”

募投項目致流動性趨緊

利源精制主要從事鋁型材及深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，聯(lián)合評級歷年對利源精制債券的評級報告分析認(rèn)為，鋁加工進入門檻較低，市場競爭激烈；原材料價格的劇烈波動或?qū)旧a(chǎn)經(jīng)營帶來一定影響。政策、環(huán)保因素則是行業(yè)潛在的不穩(wěn)定因素。

處于低門檻、高競爭的市場環(huán)境之中，利源精制的經(jīng)營尚可。2010年成功上市之后，利源精制一直保持著穩(wěn)定的增長，2013年到2017年期間，每年歸母凈利潤都保持約1億元的增長，每年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量都為正數(shù)，比如2017年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額達12.81億元。

利源精制投資的無疑是未來的發(fā)展空間，在上市之初，利源精制就為其進入高門檻市場的“遠景”作好了鋪墊。比如，“大截面交通運輸鋁型材深加工項目”是2010年利源精制上市募投項目之一。

利源精制的第二個轉(zhuǎn)型鋪墊是“軌道交通車體材料深加工項目”，項目產(chǎn)品為專用鋁型材產(chǎn)品和軌道車體（頭）大部件產(chǎn)品。2012年在項目可行性報告中指出，項目建設(shè)期為2年，總投資為18.9億元。

這兩大項目都構(gòu)成了利源精制2016年募投項目“軌道車輛制造及鋁型材深加工建設(shè)項目”的鋪墊，2016年募投項目是要使利源精制獲得軌道交通車輛整車的能力。通過實施上述兩大項目，利源精制已經(jīng)具備了生產(chǎn)軌道交通車輛車體和車頭能力，成為國內(nèi)少數(shù)同時具備高等級列車車頭、車體制造能力的企業(yè)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2013年與2016年兩大募投項目開啟前后，都是利源精制資金流動性趨于緊張的時期，比如，2012年利源精制開始籌劃“軌道交通車體材料深加工項目”，當(dāng)年流動比率與速動率上市以來首次低于1，流動負(fù)債占負(fù)債合計達74.13%，而2011年這一比率僅為58.40%。

類似情況還發(fā)生在利源精制籌建“軌道車輛制造及鋁型材深加工建設(shè)項目”。

2014年，當(dāng)年流動比率和速動比率分別達1.61和1.57，但2015年項目開工，當(dāng)年流動比率和速動比率降至0.21和0.15，此后流動性也一直趨于緊張。

近期，在大股東持股因故被司法凍結(jié)、輪候凍結(jié)后，上市公司也出現(xiàn)業(yè)績變臉。7月31日晚間，利源精制宣布對上半年的盈利預(yù)測進行修正，預(yù)計業(yè)績大幅下調(diào)至虧損的程度。因涉及債務(wù)糾紛，上市公司及子公司部分銀行賬戶被凍結(jié)。從大股東到上市公司都卷入債務(wù)糾紛，深交所開始警惕，8月1日、8月2日接連向利源精制發(fā)送關(guān)注函。

債務(wù)導(dǎo)致廠房被司法查封

為解決“轉(zhuǎn)型”過程中的流動性問題，利源精制開始通過多種方式籌集資金。比如為實施“軌道交通車體材料深加工項目”，2013年利源精制定向增發(fā)融資14.13億元，2014年，利源精制又發(fā)行總額為10億元的“14利源債”來償還銀行貸款、補充流動資金。

此外，當(dāng)時的債券評級報告顯示，截至2014年6月30日，利源精制從招商銀行獲得的3.6億元授信額度被全部使用完畢。這一套融資“組合拳”成功地改善了2012年出現(xiàn)的流動性不足情況。

但是“軌道交通車體材料深加工項目”的預(yù)期收益卻并不理想，原定的計劃是，該項目耗時兩年建成后，運營期年均凈利潤可以達到3.81億元。但事實是，項目2015年6月達到預(yù)定可使用狀態(tài)時，效益卻不達預(yù)期。2015年累計收益僅達2636.33萬元，2017年實現(xiàn)效益1.09億元。

利源精制對此解釋，一方面軌道車大部件產(chǎn)品的客戶認(rèn)證需要時間，另一方面該項目與“軌道車輛制造及鋁型材深加工建設(shè)項目”屬于上下游的關(guān)系，因此利源精制占用了一些項目設(shè)備做研發(fā)準(zhǔn)備工作。

利源精制的融資計劃還在繼續(xù)。2014年，利源精制提出了新一輪定增方案，原定擬募資30億元，但2015年6月，利源精制又將募資額度提升到40億元。直到2016年再次提出這一定增方案，募集資金額度回歸到30億元。

然而，利源精制原定項目投資額度為50億元左右，但中信建投證券對項目現(xiàn)場檢查時發(fā)現(xiàn)，截至2017年底，項目主體公司已投95.78億元（現(xiàn)金流量表口徑），與項目固定投資額差異巨大。利源精制解釋稱是配套建設(shè)了其他項目。

在這種情況下，利源精制不得不嘗試各種融資方式。聯(lián)合評級給“14利源債”出具的2018年評級報告顯示，截至2017年年底，利源精制獲得銀行授信額度合計32.96億元，已經(jīng)全部使用。天眼查數(shù)據(jù)顯示，利源精制募投項目建設(shè)主體沈陽利源股權(quán)處于大量質(zhì)押狀態(tài)，出質(zhì)人都為利源精制，出質(zhì)時間為今年1月、2月和4月，質(zhì)權(quán)人分別為寧夏天元投資管理有限公司、深圳國鼎晟貿(mào)易有限公司、中安百聯(lián)（北京）資產(chǎn)管理有限公司等。

此次導(dǎo)致上市公司及子公司20個銀行賬戶被凍結(jié)的債務(wù)相關(guān)方正是寧夏天元。8月13日晚，利源精制公告，因涉及1.65億元債務(wù)，沈陽利源已經(jīng)取得房產(chǎn)證的廠房全部被司法查封，但未被限制正常使用。

正在申請10億貸款展期

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，身處漩渦之中的利源精制還即將面臨新一輪挑戰(zhàn)，那就是9月份的債券付息。

“14利源債”發(fā)行時，聯(lián)合評級認(rèn)為，考慮到利源精制債務(wù)負(fù)擔(dān)輕、盈利能力和償債能力較強，為“14利源債”的信用等級給出AA級評價。債券兌付期為五年，利率為6.50%，起息日為2014年9月22日，付息日為2015年至2019年每年的9月22日。到2017年9月22日投資者可選擇債券回售，若選擇不回售，此后票面利率增高為7%。

利源精制上半年業(yè)績大變臉的一個原因是，利源精制上半年支付了高達1.5億元的財務(wù)費用。Wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過2017年的回售，目前債券余額為7.4億元。記者計算發(fā)現(xiàn)，按照7.00%的利率，到今年9月22日需要支付利息5180萬元左右。

8月2日，利源精制公告表示因重大事項，為保證公平信息披露，保護廣大投資者的利益，“14利源債”自8月3日上午開市起停牌。8月3日，聯(lián)合評級和作為債券受托管理人的華林證券都表示關(guān)注到了利源精制現(xiàn)狀，正與企業(yè)展開溝通。

需要指出的是，從2014年到2017年，利源精制流動性不斷變?nèi)?，近年?lián)合評級也指出利源精制存在短期償債能力較弱的問題，但其債券信用評級一直維持在“AA”級。截至目前，最后一次評級日為今年6月25日。

記者注意到，根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)信息，今年6月5日，利源精制股份有限公司被立案成為被執(zhí)行人，執(zhí)行法院為遼源市龍山區(qū)人民法院。聯(lián)合評級方面告訴記者，上述執(zhí)行信息源于利源精制與其員工王國峰之間的工傷民事糾紛案件，但該案件已調(diào)解結(jié)案，對利源精制信用水平并不構(gòu)成明顯影響。

隨著利源精制資金鏈出現(xiàn)明顯問題，“14利源債”評級是否將發(fā)生變化？聯(lián)合評級方面表示：“針對目前公司出現(xiàn)的相關(guān)負(fù)面信息，聯(lián)合評級將結(jié)合公司實際狀況及風(fēng)險水平等因素，及時進行合理評估并對外公告。”

8月13日晚，公司回復(fù)深交所關(guān)注函，為應(yīng)對目前流動資金不足的情況，利源精制正在向金融機構(gòu)申請10億元左右的貸款展期，并欲引入重組方。