A股仍在探底的途中，而外資進(jìn)入A股的力度并未因此而減少，會(huì)再次“被外資撿了便宜”嗎？

本文力圖回答這幾個(gè)問題：

1、目前外資實(shí)際持有多少A股？

2、MSCI和羅素接下來會(huì)有什么行動(dòng)？

3、目前A股的估值，對(duì)于外資的吸引力有多大？

4、歷史上QFII等投資A股的偏好、投資策略是什么？

圖片來源：攝圖網(wǎng)

外資持有的A股市值保守估計(jì)超萬億人民幣！

QFII和RQFII制度的建立、內(nèi)地和香港互聯(lián)互通渠道的打通，以及A股納入MSCI，都是A股融入國際市場(chǎng)的一個(gè)個(gè)注腳，這些制度和舉措也使得外資逐漸成為A股市場(chǎng)一股舉足輕重的力量，改變著A股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。而外資憑借其穩(wěn)健的投資風(fēng)格，往往逆短期趨勢(shì)而動(dòng)，抄到市場(chǎng)底部。

在試圖分析外資對(duì)A股市場(chǎng)的影響力之前，我們有必要探討一下外資目前介入A股市場(chǎng)的具體規(guī)模。

根據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司此前在央行網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，截至今年6月底，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的境內(nèi)人民幣股票資產(chǎn)達(dá)1.28萬億元。此前數(shù)月，該項(xiàng)數(shù)值一直在1.1萬億元～1.3萬億元波動(dòng)，今年1月份和5月份數(shù)值相對(duì)較高，結(jié)合A股市場(chǎng)表現(xiàn)來看，主要是因這兩個(gè)月股市表現(xiàn)相對(duì)較佳。通過上述數(shù)據(jù)推算，目前外資持有的A股股票資產(chǎn)保守估計(jì)仍將超過1萬億元。

另據(jù)滬深交易所的數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)總的流通市值約為38萬億元，由此計(jì)算，外資持有的A股股票占到了A股市場(chǎng)流通市值的3%左右。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

外資投資A股主要通過何種渠道呢？目前來看，外資主要通過陸股通（含滬股通和深股通）和合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度（含QFII和RQFII）兩種渠道。

根據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，QFII累計(jì)獲批額度已達(dá)1004.59億美元，RQFII累計(jì)獲批額度達(dá)6220.72億元人民幣，如按照目前的匯率計(jì)算，QFII和RQFII合計(jì)已獲批的可投資額度實(shí)際已達(dá)到1.3萬億元人民幣。

另外，互聯(lián)互通機(jī)制下已不再設(shè)總額度限制，而MSCI將A股的納入比重按計(jì)劃將逐步提升，這些均意味著，外資對(duì)A股仍有非常大的提升空間，且從長期來看，權(quán)重會(huì)繼續(xù)提升。

由于近日證監(jiān)會(huì)已對(duì)《證券登記結(jié)算管理辦法》作出修改，將允許在境內(nèi)工作的外國自然人投資者開立A股證券賬戶，未來外國自然人也將成為投資A股的一股新的力量。

具體來看，根據(jù)港交所披露的陸股通持股數(shù)據(jù)，以及相應(yīng)持股的股價(jià)，記者計(jì)算得出，截至8月16日，陸股通渠道持有的A股股票市值合計(jì)達(dá)6518億元，由于港股市場(chǎng)國際化程度非常高，陸股通渠道持有的A股股票大體上也可視為外資持有。這其中，持股市值最高的為貴州茅臺(tái)，僅這一只股票，陸股通持股市值就接近600億元，而在持股市值居前10的股票上，陸股通合計(jì)持股市值接近3000億元。

外資通過QFII、 RQFII形式參與A股市場(chǎng)的規(guī)模也在數(shù)千億，但由于目前A股僅在財(cái)報(bào)中披露前十大股東和前十大流通股東持股數(shù)據(jù)，僅這些名單中可查到的QFII、RQFII的持股市值，合計(jì)就在千億元以上。

“入摩”成外資加速進(jìn)入A股催化劑

滬股通、深股通是跟蹤MSCI的外資布局A股市場(chǎng)的主要渠道。

受A股納入MSCI的影響，今年二季度北上資金凈流入規(guī)模開始劇增，數(shù)據(jù)上能證明這一變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在今年以前，北上陸股通資金雖持續(xù)凈流入A股市場(chǎng)，但月度凈流入金額從未超過300億元。

但從今年開始，北上陸股通資金月度凈流入規(guī)模開始顯著加大。今年1月份首次超過300億元，達(dá)到351.08億元。

更明顯的變化出現(xiàn)在今年二季度。今年4月北上陸股通資金凈流入從3月97.13億元的基礎(chǔ)上，驟增至386.5億元，“入摩”前一月即5月的凈流入規(guī)模最大，達(dá)到508.51億元。

6月以來A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)大幅調(diào)整，但6月和7月的凈流入規(guī)模仍處于較高水平，仍接近300億元。

上述北上資金凈流入A股的資金規(guī)模變化與A股納入MSCI的進(jìn)程相當(dāng)吻合，說明“入摩”對(duì)于外資加速進(jìn)入A股具有巨大的實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用。

隨著MSCI將實(shí)施納入A股的第二步，預(yù)計(jì)北上資金凈流入的規(guī)模又將有進(jìn)一步的提高。

另外，不止MSCI，另一大國際指數(shù)提供商富時(shí)羅素也表達(dá)了納入A股的興趣和可能。

據(jù)路透社消息，富時(shí)羅素（FTSE Russell）首席執(zhí)行官（CEO）馬克·梅克皮斯（Mark Makepeace）近日公開表示，如果富時(shí)羅素決定下個(gè)月（9月）將中國內(nèi)地股票納入其旗艦指數(shù)，其對(duì)中國內(nèi)地股票的權(quán)重可能高于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明晟公司（MSCI）。中國證監(jiān)會(huì)近日也表示，積極支持A股納入富時(shí)羅素國際指數(shù)，提升A股在MSCI指數(shù)中的比重。

A股此前沖刺富時(shí)羅素的過程也頗為曲折。

2015年5月，富時(shí)羅素宣布將啟動(dòng)將中國 A 股納入富時(shí)全球股票指數(shù)體系的過渡計(jì)劃。富時(shí)羅素指數(shù)公司專門為A股設(shè)計(jì)了相應(yīng)的臨時(shí)過渡指數(shù)，但A股還未真正納入富時(shí)全球股票指數(shù)體系。臨時(shí)過渡指數(shù)包括富時(shí)新興市場(chǎng)含A股指數(shù)，富時(shí)環(huán)球含A股指數(shù)等。

2017年9月，富時(shí)羅素對(duì)A股進(jìn)行評(píng)估，但由于資本流動(dòng)性和清算方面尚不能達(dá)標(biāo)，A股未能納入富時(shí)全球股票指數(shù)體系中。

根據(jù)富時(shí)官網(wǎng)，今年9月富時(shí)羅素將再次對(duì) A 股進(jìn)行評(píng)估。

廣發(fā)證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)納入富時(shí)指數(shù)給A股帶來的短期資金流與MSCI相當(dāng)。一方面，追蹤富時(shí)全球及新興市場(chǎng)指數(shù)的基金規(guī)模小于追蹤MSCI指數(shù)的基金規(guī)模。根據(jù)富時(shí)羅素估計(jì)，跟蹤全球指數(shù)和全球新興市場(chǎng)指數(shù)的被動(dòng)基金中，約有40%以富時(shí)指數(shù)為基準(zhǔn)，剩余60%則以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)。另一方面，預(yù)計(jì)A股在富時(shí)全球及新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重高于MSCI。根據(jù)路透報(bào)道，富時(shí)指數(shù)給中國A股的權(quán)重可能超過MSCI指數(shù)。A股如納入富時(shí)指數(shù)，將進(jìn)一步加快A股融入全球資本市場(chǎng)步伐。

根據(jù)2017年10月富時(shí)羅素指數(shù)公司官網(wǎng)，富時(shí)羅素指數(shù)公司為客戶提供3種方式來自由選擇A股在富時(shí)全球含A股指數(shù)中的權(quán)重，這3種方式分別是：按照QFII/RQFII總額度分配權(quán)重、不考慮額度限制分配權(quán)重、個(gè)性化定制分配權(quán)重。

廣發(fā)證券以富時(shí)新興市場(chǎng)含A指數(shù)為例解釋了A股權(quán)重。按照QFII/RQFII已批準(zhǔn)總額度分配權(quán)重，則A股在富時(shí)新興市場(chǎng)含A指數(shù)中占4.67%，中國其他股占24.82%；若不考慮QFII/RQFII總額度限制，A股權(quán)重上升至24.75%；若將A股以自由流通市值計(jì)入，A股權(quán)重上升至32.33%；將A股以總市值計(jì)入，A股權(quán)重上升至40.30%。

歷史會(huì)重演嗎？外資會(huì)否再次撿到“便宜”？

由于進(jìn)入中國A股市場(chǎng)的外資以機(jī)構(gòu)投資者為主，使得外資與中國A股市場(chǎng)的散戶投資者存在的追漲殺跌、趨勢(shì)投資的風(fēng)格有著明顯不同。

歷史數(shù)據(jù)表明，外資在中國A股時(shí)非常注重市場(chǎng)的估值水平，在市場(chǎng)情緒處于高漲狀態(tài)，估值偏高時(shí)往往選擇出逃，而在市場(chǎng)情緒低迷、估值水平偏低時(shí)則反而樂于建倉，這使得外資常能抄到A股市場(chǎng)的相對(duì)底部。這一點(diǎn)不論是對(duì)于QFII，還是對(duì)于互聯(lián)互通機(jī)制下的北上資金，皆是如此。一個(gè)顯著的例子是，此前滬股通資金因常能抄到市場(chǎng)的相對(duì)底部，一度被坊間譽(yù)為“聰明資金”。

此外，分析外資青睞的A股股票所屬行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，外資通常比較喜歡食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等A股市場(chǎng)偏消費(fèi)的行業(yè)以及金融等行業(yè)，這類行業(yè)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，外資在A股市場(chǎng)處于低迷期介入，而其投資周期一般較A股市場(chǎng)其他類型投資者要長。長遠(yuǎn)來看，外資在投資這類行業(yè)公司的股票時(shí)，獲利的確定性較高。

而A股市場(chǎng)目前的估值究竟處在一個(gè)怎樣的水平呢？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率為12.11倍，這一數(shù)值已逼近本世紀(jì)以來的最低點(diǎn)。上一波上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率低點(diǎn)出現(xiàn)在2013年至2014年間，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率一度低于10倍。而本世紀(jì)以來上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率的最低點(diǎn)恰好出現(xiàn)在其間的2014年5月，當(dāng)時(shí)曾低至8.9倍。在此之后不久，上證指數(shù)開始一輪顯著的上漲行情，并最終迎來一波大牛市。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值也是類似的情況。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前動(dòng)態(tài)市盈率為35.28倍，已接近該指數(shù)發(fā)布以來最低位的水平。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率的歷史最低點(diǎn)出現(xiàn)在2012年四季度，當(dāng)時(shí)一度低于30倍。自2013年開始，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開始了反彈。

來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)公眾號(hào)（ID：wwwstcncom） 記者：胡華雄

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