周煜祺

近期，金融政策如何發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)引發(fā)各方關(guān)注。

一是8月16日召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署以改革舉措破除民間投資和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展障礙，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力和動(dòng)力。這是繼7月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“調(diào)動(dòng)民間投資積極性”之后，國(guó)務(wù)院再次對(duì)促進(jìn)民間投資領(lǐng)域有關(guān)事項(xiàng)作出重要部署。

而在日前召開的國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合司司長(zhǎng)、新聞發(fā)言人叢亮就曾表示，要在鐵路、民航、油氣、電信等領(lǐng)域，推出一批有吸引力的項(xiàng)目，鼓勵(lì)民間資本參與，使民間資本能夠參與進(jìn)來(lái)。

二是8月18日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，要求銀行不盲目抽貸、斷貸，適當(dāng)提高企業(yè)中長(zhǎng)期貸款比例，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”、民營(yíng)企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持，同時(shí)規(guī)范銀行貸款行為，要求不得協(xié)商約定或強(qiáng)制設(shè)定條款進(jìn)行貸款返存等，此外還提出積極發(fā)展消費(fèi)金融，支持發(fā)展消費(fèi)信貸等九條主要內(nèi)容。這已是銀保監(jiān)會(huì)近期第三次出手解決企業(yè)融資問(wèn)題和打通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

國(guó)務(wù)院和金融監(jiān)管部門接二連三就疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制、提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效出臺(tái)政策，是當(dāng)下穩(wěn)增長(zhǎng)的必要之舉。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的7月份系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體維持了平穩(wěn)運(yùn)行的走勢(shì)，但是消費(fèi)、投資增速的放緩，說(shuō)明我國(guó)內(nèi)需整體仍顯疲態(tài)，穩(wěn)增長(zhǎng)的迫切性有所增強(qiáng)。

比如7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.8%，增速比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速已連續(xù)4個(gè)月低于10%。1~7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.5%，增速比上半年回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，投資增速創(chuàng)近年來(lái)的新低。

投資增速回落，主要受基建投資拖累。今年1~7月，我國(guó)基建投資同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1~6月份回落了1.6個(gè)百分點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，外商投資呈現(xiàn)明顯放緩趨勢(shì)。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年1~6月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)29591家，同比增長(zhǎng)96.6%；實(shí)際使用外資金額683.2億美元，同比增長(zhǎng)4.1%（折4462.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.1%）。

6月當(dāng)月，全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)5565家，同比增長(zhǎng)92.3%；實(shí)際使用外資金額156.6億美元，同比增長(zhǎng)5.8%（折1007億元人民幣，同比增長(zhǎng) 0.3%）。7月當(dāng)月全國(guó)新設(shè)立外商投資企業(yè)5648 家，同比增長(zhǎng)113.1%；實(shí)際使用外資504.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)14.9%（折77.5億美元，同比增長(zhǎng)19.3%）。但相比6月，實(shí)際使用外資環(huán)比下降了50%。

毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，尤其是由于內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)和外部貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)的壓制，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低，這無(wú)疑強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期。

正如央行在最新發(fā)布的《2018年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中所言，制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的結(jié)構(gòu)性、深層次問(wèn)題依然存在，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展任務(wù)艱巨繁重，同時(shí)也要注意防范短期內(nèi)需求端“幾碰頭”可能對(duì)經(jīng)濟(jì)形成的擾動(dòng)。

央行所說(shuō)的“幾碰頭”一是中美貿(mào)易摩擦造成外需對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用減弱，還會(huì)沖擊投資者情緒，加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)；二是地方投融資和金融機(jī)構(gòu)行為規(guī)范帶來(lái)短期基建增速下行；三是信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，私人部門投資受影響。

鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況，監(jiān)管部門“引導(dǎo)”銀行進(jìn)一步放寬融資門檻是勢(shì)在必行、形勢(shì)所需。而價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前我國(guó)通脹無(wú)憂，這也給經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整提供了應(yīng)有空間——中國(guó)7月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.1%，雖然維持了小幅上升的勢(shì)頭，但總體仍處于相對(duì)溫和的區(qū)間。而7月PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比上漲4.6%，漲幅較上月也有收窄。

雖然中美貿(mào)易摩擦、原油價(jià)格近期上漲等因素顯示短期價(jià)格因素的變化，但這不足以斷言我國(guó)通脹將重臨。基于當(dāng)前整體背景仍是經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)走弱，以及政策上結(jié)構(gòu)性去杠桿的大方向并未轉(zhuǎn)變，意味著總需求仍將趨于回落，這都將制約通脹上行的力度。

總的來(lái)看，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，在穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)下，我國(guó)可以在具體做法上更加靈活：一是繼續(xù)“小瓢舀水”，靈活運(yùn)用好各種窗口工具；二是視經(jīng)濟(jì)情況，準(zhǔn)備好更大力度的貨幣工具和財(cái)政工具。

最新的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)已經(jīng)得到佐證——7月新增人民幣貸款達(dá)到1.45萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元。今年前7個(gè)月，銀行業(yè)小微企業(yè)貸款增加1.6萬(wàn)億元。廣義貨幣（M2）增速也實(shí)現(xiàn)觸底反彈，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)至8.5%。但社會(huì)融資規(guī)模增量則低于貸款增量，為1.04萬(wàn)億元，比上年同期少1242億元。

與此同時(shí)，根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)、wind等統(tǒng)計(jì)，7月，央行累計(jì)向市場(chǎng)釋放（包括公開市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金、定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性）8000多億元的流動(dòng)性。在多次寬松操作下，7月的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕，貨幣市場(chǎng)價(jià)格顯著回落，已經(jīng)回到了2017年初的低點(diǎn)，如隔夜回購(gòu)加權(quán)利率由7月初的2.44%下行40個(gè)基點(diǎn)至7月末的2.04%，Shibor從月初的3.78%下行97個(gè)基點(diǎn)至月末的2.81%。

可以預(yù)計(jì)，由于穩(wěn)增長(zhǎng)和保就業(yè)的目標(biāo)需要一定的貨幣增速，因此M2增速反彈趨勢(shì)有望持續(xù)，但是狹義貨幣（M1）增速5.1%，和M2增速方向相反。這一方面反映了企業(yè)現(xiàn)金流緊張，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)ζ髽I(yè)的傳導(dǎo)仍存在一定時(shí)滯；另一方面，反映了房地產(chǎn)銷售在國(guó)家新的一輪調(diào)控政策得到確認(rèn)后，房企銷售向下成為大概率事件。

此外值得注意的是，2018年7月起，央行將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下反映。但在擴(kuò)容的情況下，7月社融規(guī)模仍不足預(yù)期，這顯示出在緊信用之際，銀行體系對(duì)資金的把握尺度仍未放松，但未來(lái)這一尺度把握仍是難題，應(yīng)警惕“一放就亂”的現(xiàn)象發(fā)生。至于居民和企業(yè)貸款均出現(xiàn)小幅放量，表明在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)后，商業(yè)銀行的執(zhí)行力度和速度超出預(yù)期。

在目前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕的情況下，民間投資有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。2018年一季度，民間固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.9%，高于同期固定資產(chǎn)投資增速1.4個(gè)百分點(diǎn)，也高于2017年民間固定資產(chǎn)投資全年增速6.0%；1~7月同比增長(zhǎng)8.8%，相比1~6月增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)加速上升勢(shì)頭。

從民間投資的分行業(yè)來(lái)看，民間投資增速持續(xù)提升的是農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、教育和文體娛樂(lè)，這些行業(yè)都有一定的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)特征。但還是有企業(yè)抱怨融資難、融資貴問(wèn)題。從多個(gè)方面來(lái)看，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前問(wèn)題的并不是去杠桿，而是因?yàn)檎鲗?dǎo)的經(jīng)濟(jì)力量大幅上升，導(dǎo)致了資金大量流入國(guó)企和政府部門，而民企獲得資金較少。

雖然今年以來(lái)央行通過(guò)兩次定向降準(zhǔn)等舉措釋放了充裕的流動(dòng)性，但我國(guó)民企信用債融資難依舊。據(jù) wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，7月，發(fā)行人為民營(yíng)企業(yè)的短融中票、企業(yè)債、公司債合計(jì)融資規(guī)模分別為 358 億元、363 億元，雖較 5 月市場(chǎng)最為恐慌時(shí)的 254 億元有所回升，但與 3 月 947 億元、4 月 663億元相比仍有較大差距。

40年改革開放，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)70%的就業(yè)機(jī)會(huì)。近十來(lái)年，雖然民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模還在增加，但從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資環(huán)境、對(duì)關(guān)鍵市場(chǎng)領(lǐng)域的控制來(lái)看，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和影響力在迅速增加。從某種意義上說(shuō)，支持民間資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)光有政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

過(guò)去，民間投資大量集中在制造業(yè)領(lǐng)域，但近十來(lái)年，民間資本已不斷從制造業(yè)領(lǐng)域流出。這一變化的背后，既有市場(chǎng)原因（如制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、勞動(dòng)力成本上升），也有政策原因（融資難、融資貴、壟斷、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政府服務(wù)等）。政府必須切實(shí)從制度和服務(wù)上改變制造業(yè)發(fā)展環(huán)境，通過(guò)改善公共服務(wù)、改善稅收環(huán)境、規(guī)范法治法規(guī)及完善投資者利益保護(hù)等方面去努力，讓民營(yíng)資本在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)揮更大的力量。

此外，有專家還建議鼓勵(lì)民間資本轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)團(tuán)法人，大力發(fā)展“財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)”。如果能夠得到大力支持，發(fā)展財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)有可能調(diào)動(dòng)數(shù)十萬(wàn)億元的民間資本。鼓勵(lì)民間投資，是擺脫中國(guó)經(jīng)濟(jì)困局的重要思路；而激發(fā)民間投資，最關(guān)鍵還要看政府改革和服務(wù)。

總而言之，金融政策部門要求加大資金投放，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，是應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的必然之舉。不過(guò)，需要強(qiáng)調(diào)的是，資金投向必須聚焦城市治理整治、商業(yè)與街道繁榮、森林與綠化、生態(tài)與環(huán)保、養(yǎng)老與健康、醫(yī)療與醫(yī)藥、鄉(xiāng)村振興、教育與科技等領(lǐng)域，這將會(huì)起到一系列的正外部性，比如著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)效益、改善營(yíng)商環(huán)境、做強(qiáng)市場(chǎng)配套、緩解社會(huì)發(fā)展問(wèn)題。

這樣一來(lái)，就可以吸引更多的企業(yè)做市場(chǎng)投資，實(shí)現(xiàn)政府與市場(chǎng)在資源配置上都能發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢(shì)，也能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

此外，還應(yīng)當(dāng)加快推進(jìn)多元化的融資結(jié)構(gòu)改革。按照風(fēng)險(xiǎn)與收益的正相關(guān)關(guān)系，多元化的融資結(jié)構(gòu)可以更好地實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，可以降低小微企業(yè)的融資難問(wèn)題，特別是為一些高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)提供更多的融資渠道。歐美國(guó)家正式通過(guò)多元化的社會(huì)融資渠道，特別是以直接融資為主的模式激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

國(guó)務(wù)院辦公廳日前發(fā)布的《全國(guó)深化“放管服”改革轉(zhuǎn)變政府職能電視電話會(huì)議重點(diǎn)任務(wù)分工方案》稱，全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度于 2019 年實(shí)施。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單制度下，無(wú)論是國(guó)企還是民企，無(wú)論是內(nèi)資還是外資，無(wú)論規(guī)模大小，均“權(quán)利平等、機(jī)會(huì)平等、規(guī)則平等”，享有同等市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。這項(xiàng)政策的出臺(tái)必將釋放各類企業(yè)投資的動(dòng)力和活力。 （作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員）