目前，我國消費增長乏力，拉動內(nèi)需增長成為經(jīng)濟發(fā)展的重要課題。2018年8月14日，國家統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，7月份，社會消費品零售總額30734億元，同比名義增長8.8%，較6月下降0.2個百分點；1-7月份，社會消費品零售總額210752億元，同比增長9.3%，低于前值9.4%，我國消費疲弱的趨勢仍未改善。

同時，積極的財政政策成為下半年的基調(diào)，個人所得稅的改革有利于促進(jìn)居民消費，對經(jīng)濟發(fā)展提供支持。2018年6月19日，《中華人民共和國個人所得稅法修正案（草案）》提請全國人大常委會審議，6月29日，全國人大公布修正案草案與說明，公開征求意見。但是，減稅對個人消費的積極作用有多大，消費是否會因此提振？對此，我們點評如下：

消費為內(nèi)需增長的支撐，但數(shù)據(jù)不容樂觀

消費是擴大內(nèi)需的重要支撐。消費、投資和出口是拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車。過去，我國的經(jīng)濟增長更多依靠的是投資。但是從2013年以后，消費逐漸超過了投資的作用，成為了拉動內(nèi)需的主要動力，尤其是2015年，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)商品零售的便利性推動了城鄉(xiāng)居民消費結(jié)構(gòu)升級，消費潛力得到挖掘。截至2018年第二季度消費對GDP的貢獻(xiàn)率同比達(dá)到了78.5%，體現(xiàn)了消費對經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用。從全球來看，主要國家的經(jīng)濟可持續(xù)增長是靠消費來驅(qū)動的，中國的發(fā)展趨勢也是如此。并且，今年經(jīng)濟環(huán)境受到貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的內(nèi)外影響影響，出口和投資對經(jīng)濟的拉動作用有限，因此促進(jìn)消費是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的必然訴求。

盡管如此，從目前來看，消費增速并不樂觀。從社會零售總額來看，增速從2008年以來開始下滑，在金融危機之前，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人民生活水平的提高，社會零售總額增速在2008年7月達(dá)到了最高點23.3%。此后受到了金融危機的影響，增速開始下滑，雖然在2010年增速有所回升，但是總體呈下行趨勢，增長乏力，2018年7月份社會零售總額的增速已經(jīng)降至8.8%。

從消費結(jié)構(gòu)來看，高收入群體和低收入群體消費結(jié)構(gòu)分化。一些觀點認(rèn)為，我國目前處于消費降級階段。由于收入增速下滑，低價的消費品迎來的黃金時代，比如引發(fā)爭議的拼多多成功上市，憑借低價在二三線城市中的消費者中站穩(wěn)腳跟。而榨菜、方便面、面包這些看似不起眼的低價消費品今年在低迷的A股市場表現(xiàn)非常搶眼。但是，高收入群體的確存在著消費升級。一般認(rèn)為，消費升級就意味著品質(zhì)升級、品牌化、價格優(yōu)勢以及小眾市場、需求多樣化定制化等。近年來，旅行社組織境外出游人數(shù)不斷提升；總體來看，追求性價比的低水平消費和多元化的文化精神消費共同發(fā)展，體現(xiàn)了我國消費者收入水平的分化。

目前，我國人均可支配收入增長慢于經(jīng)濟增長，收入差異拉大。整體來看，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入實際增速低于GDP增速。近年來，隨著GDP增速放緩，我國進(jìn)入穩(wěn)增長的發(fā)展階段，城鎮(zhèn)居民可支配收入與GDP增速差額收窄，農(nóng)村居民可支配收入增速高于GDP增速。2018年上半年，上半年，全國居民人均可支配收入14063元，比上年同期名義增長8.7%；扣除價格因素，實際增長6.6%。而我國今年第一季度GDP同比增長6.8%，第二季度GDP同比增長6.7%。此外，不同地區(qū)的可支配收入差距較大，從省份看，上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東、福建、遼寧、山東等9個省市上半年人均可支配收入超過全國14063元的平均線；上半年，居民人均可支配收入超過2萬元的省市均位于東部地區(qū)，分別是上海、北京、浙江、天津，東西部地區(qū)居民收入差距較大。居民財富差距也逐步擴大，據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2016年中國人均財富基尼系數(shù)已高達(dá)0.789，收入差距擴大影響了消費增長的潛力。

個稅對消費有多大的影響

個稅對消費的影響更多體現(xiàn)在收入分配上。個人所得稅并不直接作用于消費，而是通過影響某些中間變量，進(jìn)而與最終消費目標(biāo)聯(lián)系起來。從影響機制上來講，個稅主要通過兩種路徑干預(yù)居民消費支出：首先，它可以直接改變可支配收入的約束，通過減少稅費增加可支配收入，改善居民消費；其次，個稅可以調(diào)節(jié)收入分配來影響居民的消費行為。個人所得稅的調(diào)整主要是通過改變邊際稅率、免征額等指標(biāo)來實現(xiàn)改善收入、調(diào)節(jié)收入差距的作用。邊際稅率就是征稅對象數(shù)額的增量中稅額所占的比率。邊際稅率的合理增加會增進(jìn)稅收的累進(jìn)性以縮小收入差距，另一方面過高的邊際稅率可能會對生產(chǎn)與投資產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，從而造成經(jīng)濟效率的損失，同時，過高的邊際稅率也可能會增加逃稅動機，束縛個稅再分配作用。免征額也是我國個稅改革中經(jīng)常調(diào)整的指標(biāo)之一，免征額的提高增加了一部分居民的可支配收入，提高稅收的行政效率，但是免征額的提高縮小了稅基，限制了個稅調(diào)節(jié)的范圍，影響了個稅再分配功能的發(fā)揮。

就我國個稅改革的歷程來看，個稅改革促進(jìn)了收入分配，提高了個人可支配收入，但是在促進(jìn)消費上的作用較小。自1993年《中華人民共和國個人所得稅法》誕生以來，個稅共經(jīng)歷了6次修改。近年來，我國在2008年和2011年分別實行了個稅改革。2008年對個稅的改革僅僅體現(xiàn)在調(diào)整減除費用標(biāo)準(zhǔn)上，2011年的改革更加完善，不僅進(jìn)一步提高了減除費用標(biāo)準(zhǔn)（免征額），還對稅率的級距和覆蓋范圍有了調(diào)整。

2008年的個稅調(diào)整將免征額由每月1600元調(diào)整至2000元。從我國的實際情況而言，400元免征額的提高對擴大可支配收入的作用有限。2008年我國城鎮(zhèn)居民的人均每月工資性收入為841.58元，免征額上調(diào)至2000元以后，工薪階層納稅人數(shù)占全國職工人數(shù)比重下降至30%左右，大部分職工收入在免征額之下，上調(diào)免征額對增加可支配和消費的作用影響不大。

2011年個稅改革中，提高起征點與降低稅率并舉。我國個人所得稅在2011年的改革中首次調(diào)整了稅率結(jié)構(gòu)。初始稅率由2011年前的5%降為3%，最低稅率的降低更能提高低收入階層的可支配收入。其次，2011年改革將稅收層級減少為7級，減少了稅率層級，擴大了稅率級距，既保障了中低收入階層，又使不同收入納稅人的稅負(fù)增減變化較為平滑。再者，45%的最高稅率在國際上處于中高水平，但是達(dá)到這一層級的工薪收入者少之又少。提高免征額，使得這一部分的再分配效應(yīng)作用微弱。2011年的稅改免征額提高與稅率結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合的減稅力度相對較大，但對減稅受益者來說，減稅占總收入的比重仍較小，并且此次稅改針對中高收入階層的減稅力度更大，這些階層的平均消費傾向較低，收入改善對消費的影響較小?？傮w而言，2011年的個稅改革對個人可支配收入的增長起到了積極影響，但是對收入分配格局的改善依然有限，再加上中國住房、醫(yī)療、教育體系被市場性消費所取代，其對消費改善的作用進(jìn)一步弱化。

今年個稅改革會達(dá)到刺激消費的效果嗎

2018年6月29日，第十三屆全國人大常委會第三次會議對《中華人民共和國個人所得稅法修正案（草案）》進(jìn)行了審議，并將草案進(jìn)行公示，向全社會征求意見。從該草案來看，此次改革將再次提高個人所得稅免征額，由原來的3500元提高至每月5000元，繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整稅率結(jié)構(gòu)，擴大較低檔稅率級距。此外，首次增加子女教育支出、繼續(xù)教育支出、大病醫(yī)療支出、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除；將工資薪金、勞務(wù)報酬、稿酬和特許權(quán)使用費等四項勞動性所得綜合征稅；并且增加了反避稅條款，減少稅收漏洞。

今年改革在這幾點上有望改變收入分配結(jié)構(gòu)，刺激消費：（1）減稅對中低收入群體的收入效應(yīng)更加明顯。年薪30萬的人群在新的稅法準(zhǔn)則下稅后收入可以增加6377元，對于中產(chǎn)階級更多帶來利好，中產(chǎn)階級的擴張對于全社會消費水平的提高有著積極作用。（2）專項扣除的增加有利于減輕居民在其他方面的負(fù)擔(dān)，增加可支配收入。子女教育支出和大病醫(yī)療支出的專項扣除會減輕相關(guān)家庭的支出壓力，使個稅負(fù)擔(dān)更加合理化。住房領(lǐng)域的專項扣除也會在一定程度上減輕住房支出對居民消費的擠壓。（3）將四項勞動性所得綜合收稅，綜合收稅有利于個人收入分配的合理化，但是具體實施具有難度，需要核算多種收入來源，對征管部門提出了要求。

但是個稅改革對中低收入群體改善預(yù)計更明顯，但從社會消費總量上看可能影響幅度有限，原因在于以下幾點：

（1）房地產(chǎn)價格較高導(dǎo)致的高杠桿和房租對消費的擠出效應(yīng)是家庭消費受到抑制的主要原因。我們在之前的文章《債市啟明20180810——居民杠桿對消費影響幾何？》中曾經(jīng)提到2017年，居民杠桿率高達(dá)49%，而主要的家庭負(fù)債來自于住房貸款，居民部門杠桿率的變動會引起居民消費率的反向變動。房價的上漲使得居民不得不貸款買房，還貸壓力抑制了居民 的消費水平。除了由于購買住房帶來的壓力，租房一族也因為房租上漲的壓力嚴(yán)重抑制了消費能力。由于供需不平衡、房價上漲帶來的房租補漲等因素，房租上漲的勢頭仍將持續(xù)，這對一線城市的消費者影響較大，其消費水平受到抑制消費結(jié)構(gòu)惡化。

（2）收入分配差距拉大抑制消費。根據(jù)邊際消費遞減原理，富人每減少1元而降低的邊際消費傾向小于窮人每獲得1元而增加的邊際消費傾向，收入分配越公平，基尼系數(shù)越小，則居民總體的平均消費傾向越高。我國目前的收入水平差距拉大，原因有城鄉(xiāng)發(fā)展、地區(qū)發(fā)展的不平衡，也有存量經(jīng)濟發(fā)展模式下不同行業(yè)的發(fā)展分化，傳統(tǒng)行業(yè)逐漸沒落，新興行業(yè)盈利較高。收入分配差距的縮小是一個長期的問題，一直伴隨著我國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程。

(3) 我國稅制上相對其他國家還有可借鑒之處。僅從今年的個稅改革草案來看，雖然有了專項扣除、綜合征收勞動報酬所得稅等亮點，但是其對收入水平的改善作用較小。此外，我國對財產(chǎn)性收入的征稅力度較小，在我國真正的高收入群體財產(chǎn)性收入占比較高，為了防止收入差距過大，應(yīng)該將財產(chǎn)性收入也列入征稅范圍之內(nèi)。此外，對于不同的征稅對象應(yīng)采取更有針對性的起征標(biāo)準(zhǔn)，對于減輕中低收入群體納稅壓力，調(diào)節(jié)收入分配有很重要的作用。

影響消費增量的因素主要是居民收入以及收入差距，從指標(biāo)上可以用可支配收入和基尼系數(shù)的變化率來反映。根據(jù)2008年和2011年的實證分析，個人所得稅改革產(chǎn)生的居民消費額增量約為0.15%和0.57%。根據(jù)我們的測算，居民消費和可支配收入的相關(guān)系數(shù)為0.86，和基尼系數(shù)的相關(guān)系數(shù)為-0.10。此次個稅改革主要在改善中低階層的收入狀況，并且由于專項扣除項目的增加，預(yù)計對居民可支配收入可以提升1.5%~1.8%，基尼系數(shù)變化率為0.35%~0.45%，根據(jù)測算個稅改革對未來消費量的增長區(qū)間將為1.25%~1.51%。

債市策略

我國的消費增速近年來下滑，居民消費呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。但與此同時，消費成為拉動經(jīng)濟的主要力量。擴大內(nèi)需，促進(jìn)消費成為經(jīng)濟發(fā)展的重要命題。今年的個稅改革出臺有望調(diào)整居民收入分配，促進(jìn)消費動力。但是回顧2008年和2011年的稅改經(jīng)驗，結(jié)合我國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為個稅改革雖然在一定程度上有利于提升居民可支配收入，改善收入分配狀況，但是總體上對消費的促進(jìn)作用有限，因此內(nèi)需不足仍是目前經(jīng)濟的主要矛盾，盡管基建和財政刺激政策已經(jīng)逐步展開，但如何通過國民經(jīng)濟周轉(zhuǎn)，提高居民收入和減少收入差距，從而拉動真實需求，才是經(jīng)濟長期復(fù)蘇的關(guān)鍵所在。因此在內(nèi)需仍然乏力的背景下我們認(rèn)為很難出現(xiàn)漲，經(jīng)濟的主要矛盾還是滯，所以為了配合刺激內(nèi)需和財政擴張，貨幣政策應(yīng)繼續(xù)保持寬松，10年期國債收益率將在當(dāng)前位置保持震蕩，維持3.4%-3.6%區(qū)間判斷不變。

(本文來源中信證券明明研究團隊，作者明明，原標(biāo)題《如何拯救消費？個稅改革的歷史回顧和展望》）