每經(jīng)記者 劉海軍    每經(jīng)實習記者 李一瑋    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

中英雙方經(jīng)過近3年時間的協(xié)商與準備，滬倫通的腳步越來越近了！8月31日，證監(jiān)會關于就《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務監(jiān)管規(guī)定（試行）》（以下簡稱為《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》）公開征求意見。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，經(jīng)過前段時間對創(chuàng)新企業(yè)CDR的討論，投資者對DR（也就是存托憑證）已經(jīng)有了初步認識。此次滬倫通《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》中同樣涉及CDR，制度安排和運行規(guī)則頗具看點。

作為我國資本市場國際化的又一重要事件，《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》對滬倫通業(yè)務的相關規(guī)定進行了詳細闡述，共有三十條，主要分為以下五個方面：一是明確滬倫通中國存托憑證（CDR）發(fā)行審核制度；二是明確CDR跨境轉(zhuǎn)換制度安排；三是明確CDR持續(xù)監(jiān)管要求；四是明確境內(nèi)上市公司境外發(fā)行GDR的監(jiān)管安排；五是強化監(jiān)管執(zhí)法，明確法律責任。

存托憑證這一形式在上世紀二十年代就被推出了，早已成為國際市場重要的證券投資品種。國盛證券的研報認為：“滬倫通的推出對A股的整體影響是短空長多的”。

滬倫通制度有新看點

經(jīng)過對滬深港通數(shù)年的實踐，境內(nèi)投資者對投資境外市場積累了一定經(jīng)驗。但是與滬深港通直接在雙方市場上直接買賣股票不同，滬倫通則是通過DR的制度安排進行交易，具體來說分為“東向”和“西向”交易，“東向”是指倫交所上市公司在上交所掛牌中國存托憑證（下稱CDR），“西向”是上交所的上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證（下稱GDR），通過存托憑證與基礎證券之間的跨境轉(zhuǎn)換機制，實現(xiàn)兩地市場的互聯(lián)互通。

由于存托憑證和基礎證券之間可以相互轉(zhuǎn)換，為了保護各方合法權(quán)益，《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》對多個方面做了詳細規(guī)定：（1）只有機構(gòu)投資者以及符合條件的個人投資者可投資CDR；（2）在滬倫通業(yè)務中發(fā)行CDR，應當由境外基礎證券發(fā)行人向中國證監(jiān)會提出申請，中國證監(jiān)會通過上海證券交易所受理境外基礎證券發(fā)行人報送的申請文件；（3）境外基礎證券發(fā)行人應當按照中國企業(yè)會計準則或者經(jīng)財政部認可的其他會計準則編制財務報表；（4）CDR存續(xù)期內(nèi)的數(shù)量不得超過中國證監(jiān)會核準的上限，因境外基礎證券發(fā)行人送股、股份分拆或者合并等行為導致對應基礎股票增加或者減少的，數(shù)量上限相應調(diào)整；（5）境內(nèi)上市公司以其新增股票為基礎證券發(fā)行境外存托憑證的，發(fā)行價格按比例換算后原則上應不得低于定價基準日前20個交易日基礎股票收盤價均價的90%；（6）境內(nèi)上市公司首次公開發(fā)行的境外存托憑證自上市之日起 6個月內(nèi)不得兌回。境內(nèi)上市公司控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的境外存托憑證自上市之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》中還有一個重要看點：可否通過DR在異地市場進行直接融資。按規(guī)定，倫交所上市公司暫不可在我國境內(nèi)市場通過新增股份發(fā)行CDR的方式直接融資，即CDR只能對應存量股票；而上交所上市公司可在英國市場通過GDR進行直接融資，即GDR對應的是存量股票或者新增股份。這點也與創(chuàng)新企業(yè)CDR是新發(fā)行股票直接融資不同，可以避免對A股市場資金量的吸取。

火山君還注意到，上交所在投教專欄中寫道：“中國企業(yè)自上世紀90年代就開始參與境外DR市場了，比如，1993年，上海石化即以發(fā)行ADR的方式登錄美國紐約證券交易所。阿里巴巴、百度、京東、網(wǎng)易等中概股也是通過發(fā)行ADR實現(xiàn)在美國上市”。

除了上述規(guī)定之外，《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》對滬倫通業(yè)務中CDR的存托和跨境轉(zhuǎn)換、持續(xù)監(jiān)管和跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)的監(jiān)督管理要求及相應的法律責任等規(guī)定都進行了詳細闡述。

對A股的整體影響長期偏多

上世紀二十年代，DR這一證券品種就已被創(chuàng)造出來了。近年，包括印度、巴西以及我國臺灣、香港等國家和地區(qū)也紛紛建立了DR制度。花旗銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2017年，亞太地區(qū)DR的交易額為1.6萬億美元，占到全球交易額的48%。

DR已經(jīng)成為證券市場的重要投資產(chǎn)品，我國探索資本市場國際化的步伐也從未停歇，此時就《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》公開向社會征求意見，市場普遍認為滬倫通會在年底前正式開通。雖說在倫交所上市的公司并不能通過CDR發(fā)行新股可以很大程度上減少對A股的沖擊，但是滬倫通對A股市場的影響仍是投資者普遍關心的問題。

國盛證券的研報認為：“就客觀角度而言，滬倫通的推出實質(zhì)就是兩個相對獨立的市場建立了互通機制，本身而言是中性的。其具體影響要取決于兩個市場的上市公司質(zhì)量及管理制度的成熟度。就這一方面而言，顯然A股市場尚有不足。但從長遠來看，會促使我們建立健全監(jiān)管體制、市場準入制度，提高上市公司質(zhì)量。所以，對A股的整體影響長期偏多的”。

財通證券的研報表示：“總的來說，滬倫通將在初期采取小規(guī)模試點的方式，隨著業(yè)務的順利進行，再逐步地擴大試點規(guī)模。因此，CDR對于A股短期的流動性沖擊有限，而GDR則在一定程度上利好市值規(guī)模較大的藍籌股”。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，滬倫通除了或?qū)Y本市場帶來些許變化之外，也為金融機構(gòu)新業(yè)務指明了方向。《業(yè)務監(jiān)管規(guī)定》中寫道：“跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)應當是具有證券自營業(yè)務資格和一定國際業(yè)務經(jīng)驗、內(nèi)部控制健全有效的境內(nèi)證券公司。證券公司從事跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務，需按照上海證券交易所的規(guī)定進行備案”。

也就是說，券商為滬倫通業(yè)務提供做市服務的市場非常廣闊。同時，券商在海外業(yè)務的深耕也為給滬倫通做市提供了先發(fā)優(yōu)勢。火山君（微信公眾號：huoshan5188）了解到，招商證券2015年就在英國成立了子公司；廣發(fā)證券擁有廣發(fā)金融交易（英國）有限公司和廣發(fā)國際資產(chǎn)管理（英國）有限公司兩家子公司；海通證券2017年的年報表示，美國和英國業(yè)務的后續(xù)整合已經(jīng)啟動；中信證券的中信里昂證券以中國香港特別行政區(qū)為總部，在亞洲、澳洲、歐洲和美國的20個城市營運。