圖片來源：視覺中國(guó)

市場(chǎng)持續(xù)向下調(diào)整，相當(dāng)部分的個(gè)股資產(chǎn)價(jià)值與市值已經(jīng)嚴(yán)重倒掛。尚有“彈藥”的大股東頻頻低位吸籌，以往A股少見的要約收購(gòu)近期頻頻登場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，7月份以來，要約收購(gòu)呈現(xiàn)加速之勢(shì)，共有10起以上市公司為目標(biāo)方的要約收購(gòu)。而相比2017年全年共有14起要約收購(gòu)案例，截至9月11日，今年目前已經(jīng)有28起以A股上市公司為目標(biāo)方的要約收購(gòu)案例出現(xiàn)，數(shù)量已是去年兩倍。

超過半數(shù)的要約收購(gòu)存在溢價(jià)，理論上普通投資者存在一定的套利空間。不過從目前案例來看，套利并不容易。達(dá)麟資產(chǎn)投資總監(jiān)毛火軍認(rèn)為，投資者參與溢價(jià)要約收購(gòu)可能有一些套利機(jī)會(huì)，但是這類投資機(jī)會(huì)屬于事件驅(qū)動(dòng)，事件在過程中變數(shù)很大，這類投資風(fēng)險(xiǎn)是很難通過公開信息分析判斷所得，投資者仍需謹(jǐn)慎分辨。

低位吸籌

上海巨潮資產(chǎn)董事長(zhǎng)趙公明對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前A股中被估值“錯(cuò)殺”的個(gè)股不少，包括上市公司大股東在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本開始進(jìn)場(chǎng)掃貨。

數(shù)據(jù)顯示，今年7月以來，要約收購(gòu)呈現(xiàn)加速之勢(shì)。7月以來，共有10起以上市公司為目標(biāo)方的要約收購(gòu)，相關(guān)事項(xiàng)均在推進(jìn)之中，不乏“出手闊綽”者。

目前要約股份數(shù)量居前的有ST景谷，水井坊和神州高鐵。收購(gòu)方均劍指獲取控股權(quán)或穩(wěn)固控股權(quán)，出手迅速犀利。神州高鐵近日公告，國(guó)投高新擬要約收購(gòu)公司13%—20%股份，從而取得神州高鐵的控制權(quán)。此次要約收購(gòu)為國(guó)投高新向神州高鐵全體股東發(fā)出的部分要約，預(yù)計(jì)要約收購(gòu)股份數(shù)量下限約3.66億股，上限約5.64億股，占上市公司總股本的13%到20%，本次要約收購(gòu)的要約價(jià)格為5.3元/股。本次要約收購(gòu)前，國(guó)投高新未持有神州高鐵股份，神州高鐵無控股股東，亦無實(shí)際控制人。

曾多年陷入大股東股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的ST景谷吸引了知名珠寶企業(yè)周大福的關(guān)聯(lián)公司入局。根據(jù)相關(guān)公告披露，周大福投資擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)ST景谷現(xiàn)控股股東所持有的上市公司30%股份，同時(shí)，擬同步發(fā)起自愿/部分要約收購(gòu)，進(jìn)一步收購(gòu)ST景谷其他股東持有的25%的股份。“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購(gòu)”完成后，周大福投資將合計(jì)持有ST景谷55%的股份，成為新控股東，鄭家純將成為ST景谷的新實(shí)際控制人。從ST景谷的質(zhì)地來看，公司當(dāng)屬目前A股的優(yōu)質(zhì)殼公司，市值低總股本小，持股集中且大部分債務(wù)已獲清理。市場(chǎng)人士分析，ST景谷前述特點(diǎn)或是周大福投資一舉高溢價(jià)、大比例收購(gòu)股份的主要原因。

除了一舉上位大股東，一些股權(quán)關(guān)系較為穩(wěn)定的上市公司也借此大筆增持提高控制力。水井坊控股股東帝吉亞歐、冀東水泥控股股東金隅集團(tuán)以及新華百貨控股股東物美控股先后發(fā)布公告擬進(jìn)行要約收購(gòu)，行動(dòng)方均表示，現(xiàn)階段是股價(jià)低點(diǎn)，進(jìn)行要約收購(gòu)有助于穩(wěn)固對(duì)上市公司的控制力。

“就目前要約收購(gòu)目標(biāo)方估值水平來看，對(duì)于一些意指控制權(quán)的機(jī)構(gòu)來說，通過要約收購(gòu)成本不一定比直接向大股東買殼來得高。對(duì)于一些大股東而言，通過要約收購(gòu)增持可以避免爬行增持比例過低的問題，短時(shí)間內(nèi)用低成本大量增持。”毛火軍對(duì)記者表示。

溢價(jià)套利難

在前述要約收購(gòu)案例中，不少要約收購(gòu)是溢價(jià)收購(gòu)。理論上存在部分套利空間，但實(shí)際上，受到要約收購(gòu)細(xì)節(jié)和市場(chǎng)大勢(shì)的影響，套利并不容易。

9月10日金隅集團(tuán)擬要約收購(gòu)冀東水泥公告后復(fù)牌首日，冀東水泥僅在開盤時(shí)沖擊漲停后一路走低，收漲4.15%。實(shí)際上，此次金隅集團(tuán)收購(gòu)價(jià)格溢價(jià)接近19%，理論套利空間豐厚，但市場(chǎng)反應(yīng)明顯低于預(yù)期。9月11日公司股價(jià)更是收跌近2%。有市場(chǎng)人士分析，本次公司股價(jià)走勢(shì)不及預(yù)期主要是由于本次5%的要約收購(gòu)占總體股份太小，同時(shí)金隅集團(tuán)并未明確公布接收股份的要約順序，萬一投資者高位買入的股份并未進(jìn)入要約收購(gòu)順序中，高位進(jìn)入的投資者很有可能會(huì)面臨后續(xù)的拋壓，導(dǎo)致虧損。

另一方面，目前市場(chǎng)變幻莫測(cè)，一些要約收購(gòu)本身充滿變數(shù)，處于信息不對(duì)稱中的個(gè)人投資者很難規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。寧波中百股東鵬渤投資今年4月首次發(fā)布要約收購(gòu)方案時(shí)，擬收購(gòu)股比高達(dá)27.65%，溢價(jià)超過20%，導(dǎo)致公司復(fù)牌后當(dāng)日股價(jià)一字漲停，后續(xù)多日放量大漲。但要約收購(gòu)方中途大幅調(diào)低了收購(gòu)比例，公告次日寧波中百股價(jià)即出現(xiàn)了大跌。前期不少高位進(jìn)入的投資者或?qū)⒚媾R不小的虧損幅度。

風(fēng)險(xiǎn)仍存

一些溢價(jià)要約收購(gòu)背后意圖不明，要約收購(gòu)可操作性、數(shù)量以及價(jià)格均存在著變數(shù)，不排除一些公司以要約收購(gòu)為“幌子”，編造利好消息炒作股價(jià)，投資者仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)。

京威股份今年5月2日公告，股東中環(huán)投資擬以部分要約收購(gòu)方式增持公司股份。盡管未能阻止重組終止后公司股價(jià)下滑的趨勢(shì)，但股價(jià)仍走勢(shì)較為平穩(wěn)。但5月25日京威股份公告中環(huán)投資終止籌劃部分要約收購(gòu)公司股票。受此影響，公司股價(jià)出現(xiàn)大跌。

有并購(gòu)人士指出，普通投資者要想通過參與溢價(jià)要約收購(gòu)套利，應(yīng)注意要約收購(gòu)的種類，面向所有股東的全面要約收購(gòu)的預(yù)期較為確定，一旦溢價(jià)收購(gòu)，套利成功的可能性較大。存在明顯溢價(jià)的部分要約往往會(huì)“供大于求”，要約價(jià)格的高低、投資者預(yù)受股份數(shù)量以及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境的好壞等因素，都可能決定其相關(guān)投資的盈虧。投資者應(yīng)及時(shí)關(guān)注要約動(dòng)態(tài)，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券報(bào)記者 張玉潔