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證監(jiān)會(huì)日前會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議，其中最受市場(chǎng)關(guān)注的就是建立庫存股制度，明確公司因特定情形回購的本公司股份，可以庫存方式持有。

多位資深法律專家認(rèn)為，建立庫存股制度，有利于鼓勵(lì)上市公司積極進(jìn)行股份回購，充分發(fā)揮股份回購在穩(wěn)定股價(jià)、市值管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用。他們建議，借鑒境外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐做法，推動(dòng)建立庫存股制度，包括涉及庫存股取得事由、資金來源、權(quán)利界定、購后處置等操作制度，以及防止市場(chǎng)操縱、防止內(nèi)幕交易、規(guī)范信息披露等方面。

補(bǔ)齊制度短板

現(xiàn)行《公司法》不允許將購回股份以庫存方式持有，回購股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的也要在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓，限制了股份回購的市場(chǎng)化作用功能發(fā)揮的必要條件和空間。

從市場(chǎng)實(shí)踐和需要看，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，大多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從授權(quán)到行權(quán)一般要經(jīng)過至少兩三年，1年的轉(zhuǎn)讓時(shí)間不能滿足長期激勵(lì)需要。同時(shí)，注銷回購股份，既影響金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，也會(huì)導(dǎo)致上市公司再融資時(shí)需要重新發(fā)行股份，提高融資成本，挫傷公司回購股份積極性。因此，亟須完善股份回購制度，補(bǔ)齊制度短板，建立庫存股制度。

所以，此次修法建議提出，建立庫存股制度，明確公司因特定情形回購的本公司股份，可以庫存方式持有。

具體來看，修法建議明確，公司因?qū)嵤﹩T工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)，上市公司配合可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證發(fā)行用于股權(quán)轉(zhuǎn)換及為維護(hù)公司信用及股東權(quán)益回購本公司股份后，可以轉(zhuǎn)讓、注銷或?qū)⒐煞菀詭齑娣绞匠钟?。同時(shí)，為限制公司長期持有庫存股，影響市場(chǎng)的股份供應(yīng)量，明確規(guī)定以庫存方式持有的，持有期限不得超過3年。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次修法建議從庫存股制度著手，打消了上市公司對(duì)融資成本提升的疑慮，有利于鼓勵(lì)上市公司積極進(jìn)行股份回購，充分發(fā)揮股份回購在穩(wěn)定股價(jià)、市值管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用。招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，庫存股制度的建立將為上市公司進(jìn)行股票回購提供更加便捷和靈活的操作。財(cái)富證券分析師黃仁存表示，修法建議有助于解決上市公司回購積極性不足的問題。

健全監(jiān)管制度

中國證券報(bào)記者從資深法律專家處了解到，庫存股制度因其固有的弊端，容易給予上市公司套利空間，若監(jiān)管不慎易引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生負(fù)面影響。規(guī)避市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易，是庫存股制度監(jiān)管的核心問題。

防止市場(chǎng)操縱方面，美國是世界上最早設(shè)計(jì)“安全港”規(guī)則以防止股票回購及再出售過程中出現(xiàn)市場(chǎng)操縱的國家。其他國家或地區(qū)在防止市場(chǎng)操縱的監(jiān)管制度設(shè)計(jì)上，均體現(xiàn)出向美國“安全港”規(guī)則靠攏的趨勢(shì)。

具體來看，美國證監(jiān)會(huì)于1982年頒布第10b-18規(guī)則，即回購股份的“安全港”規(guī)則，規(guī)定只要滿足相關(guān)限制條件，公司就可以實(shí)施回購，且不會(huì)被認(rèn)為違反《證券交易法》的反市場(chǎng)操縱條款，但需要進(jìn)行事后披露；一旦超過規(guī)則規(guī)定的限制條件，則會(huì)被視為操縱股價(jià)，并面臨相關(guān)刑事或民事責(zé)任。

所以，“安全港”規(guī)則本質(zhì)上是對(duì)正常股票回購與市場(chǎng)操縱行為的界限劃分，具體包括：回購方式上，為避免公司委托多家證券商進(jìn)行股份回購，制造交易活躍的表象，回購交易如果由發(fā)行人主動(dòng)提出，則只能通過一個(gè)經(jīng)紀(jì)商或者交易商進(jìn)行；回購價(jià)格上，不得超過當(dāng)前最高獨(dú)立買價(jià)及本交易日內(nèi)最高獨(dú)立買價(jià)之間的高者；回購時(shí)間上，不能在交易日開盤和收盤的半小時(shí)內(nèi)進(jìn)行（發(fā)行規(guī)摸較大的公司可以放寬到收盤前10分鐘）；回購數(shù)量上，每日回購數(shù)量不超過該股票過去四周日均交易量的25%，由公司關(guān)聯(lián)人購買的公司股份視為公司本身回購的股份，購買數(shù)量合并計(jì)算，共同受到每日最高回購數(shù)量的限制。

防止內(nèi)幕交易方面，德國《股份公司法》禁止公司為規(guī)避法律監(jiān)管而通過第三人實(shí)施購入公司股票行為。具體包括：公司不得為規(guī)避回購的相關(guān)法律而通過第三人并以向其提供財(cái)務(wù)支持的方式購入自身股份（員工持股計(jì)劃等除外），公司不得以協(xié)議方式授權(quán)第三人為公司或其關(guān)聯(lián)企業(yè)的利益而購買該公司股票。

規(guī)范信息披露方面，美國自2003年11月起，加強(qiáng)了公司回購股票的信息披露義務(wù)。美國證監(jiān)會(huì)要求上市公司以標(biāo)準(zhǔn)化文本對(duì)回購日期、獲批準(zhǔn)的回購數(shù)量或金額、回購計(jì)劃的終止日期、股票回購的總量（以月度為單位）、每股的平均購買價(jià)格、從事股票回購交易的經(jīng)紀(jì)商、公開宣布回購計(jì)劃中已經(jīng)完成的回購總量、尚未進(jìn)行回購的股票最大數(shù)量進(jìn)行事后披露。

德國《股份公司法》規(guī)定董事會(huì)基于避免公司重大損失而取得的股份，應(yīng)向隨后召開的股東大會(huì)報(bào)告。當(dāng)股東大會(huì)對(duì)公開市場(chǎng)回購作出執(zhí)行決議后，必須立即向德國證監(jiān)局報(bào)告，在正式實(shí)施回購前還需要向社會(huì)公告。當(dāng)公司回購股份達(dá)到發(fā)行在外股份的5%或10%時(shí)，必須向德國證監(jiān)局報(bào)告。

中國證券報(bào)記者 徐昭