每經(jīng)記者 丁舟洋    每經(jīng)編輯 溫夢(mèng)華    

幾番僵持與掙扎，幾天前，長城影視終止了收購顧長衛(wèi)家族控股的首映時(shí)代的方案。今年7月，文投控股念念不忘的楊洋持股的悅凱影視和寧財(cái)神等人持股的宏宇天潤，文投控股也宣告放棄收購。

再往前看，去年，趙薇想用50倍杠桿撬動(dòng)30億資金收購A股“老油條”萬家文化（現(xiàn)名“祥源文化”），被證監(jiān)會(huì)處罰五年禁入證券市場。2016年，暴風(fēng)集團(tuán)企圖并購吳奇隆的稻草熊影業(yè)，60%股份交易價(jià)格10億元，彼時(shí)正值吳奇隆與劉詩詩大婚，但這份“大嫁妝”最終在監(jiān)管層的叫停中化為泡影。

唐德影視收購愛美神工作室的緣起和終結(jié)，亦在2016年。但也是從這一年起，影視游戲類標(biāo)的并購重組難度增加，一度風(fēng)生水起的明星證券化頻頻聽到了夢(mèng)碎聲音。

明星作為稀缺資源，其估值在資本市場的熱烈追捧下被越放越大。成立工作室，再賣給上市公司，多少明星都嘗試過在這股市場熱潮下搭上這班資本快車。而通過吸納明星，達(dá)成綁定以該明星為代表的核心創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)，亦被上市公司視作增強(qiáng)競爭力的晉升途徑。

這些收購?fù)及殡S著新成立的、業(yè)績尚一片空白的明星公司，動(dòng)輒高達(dá)十億的估值，以及欲用以打消市場疑慮的業(yè)績對(duì)賭。而此一時(shí)彼一時(shí)，高溢價(jià)并購明星公司已不再是講得通的故事。

明星資本化的隱憂并不是一夜之間爆發(fā)出來的。其持續(xù)盈利能力的不確定性，和不利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、增強(qiáng)獨(dú)立性，是它們難以消除的共性問題。

以監(jiān)管層對(duì)長城影視收購首映時(shí)代的問詢?yōu)槔?ldquo;申請(qǐng)材料顯示，標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)薄弱，持續(xù)盈利能力具有不確定性，且重組完成后上市公司關(guān)聯(lián)交易增加，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條相關(guān)規(guī)定。”

易凱資本CEO王冉曾撰文解析明星和導(dǎo)演變身“金融高手”的玩法：

“明星和導(dǎo)演成立公司或者入股影視公司，把個(gè)人收入的很大一部分（遠(yuǎn)超過正常經(jīng)紀(jì)公司分成比例）轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜氖杖搿＿@部分額外的收入幾乎可以直接轉(zhuǎn)化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率倍數(shù)放大了很多倍賣給A股公司或投資人，在這個(gè)過程中藝人賣掉自己的全部或部分股份完成自我價(jià)值的放大和提前回收。”

“對(duì)影視公司來說，本來的成本不僅不再是成本，而且變成了收入，這一進(jìn)一出，虧的轉(zhuǎn)為盈利，盈利的變成賺瘋，財(cái)務(wù)按摩就是比足底舒服。”“把明星和導(dǎo)演的個(gè)人收入整容為公司利潤，然后帶你翻倍帶你飛，這其實(shí)就是個(gè)移花接木的游戲，收入成本被嚴(yán)重錯(cuò)記。”

更不要說，即便收購了也很難綁定明星，即便明星成為影視公司股東，他就只服務(wù)于這一家公司了嗎？就能保證做出來的東西都不賠嗎？何況即便再大牌的明星，也有生命周期，很難形成長期相對(duì)穩(wěn)定的競爭力。如果這個(gè)與公司高度綁定的明星再出點(diǎn)事兒，那可能對(duì)公司造成的就是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

近兩年，高舉高打的明星資本化大多沒有再走通這條路。而明星資本化魅惑力的消解從長遠(yuǎn)來看未嘗不是一件好事。泡沫漸除會(huì)帶來短期陣痛，但理性回歸，價(jià)值回歸。演員就好好拍戲，不要迷戀去當(dāng)金融高手。做生意是要有本錢的，要先把自己的錢掏出來，想空手套白狼可不行。借錢是要還的，投資是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的。