每經(jīng)記者 李蕾 實習記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，在港股新增上市的38家內(nèi)地企業(yè)中，有19家上市首日出現(xiàn)盤中破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)率達50%，截至首日收盤，共有12家企業(yè)收盤價低于首發(fā)上市價格，首日破發(fā)企業(yè)占比達到31.58%。

“破發(fā)”尷尬也在考驗基石投資者的耐心，而這其中也包含業(yè)務關(guān)聯(lián)的“難兄難弟”，在業(yè)績至上的當下，基石投資者與準上市企業(yè)，誰是誰的諾曼底登陸，誰又是誰的敦刻爾克？

●“破發(fā)”考驗基投耐心

自港交所放寬內(nèi)地科技企業(yè)IPO申請條件以后，赴港上市成為越來越多內(nèi)地企業(yè)實現(xiàn)上市夢想的途徑之一。不過，相比于A股市場新股上市普拉一字板漲停不同，港股市場冷峻很多。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年截至9月16日，在港股新增上市的38家內(nèi)地企業(yè)中，有19家上市首日出現(xiàn)盤中破發(fā)現(xiàn)象，破發(fā)率達50%，截至首日收盤，共有12家企業(yè)收盤價低于首發(fā)上市價格，首日破發(fā)企業(yè)占比達到31.58%。

對此，市場人士分析，在一項IPO項目中，發(fā)行公司會帶領(lǐng)團隊先確定好基石投資的比例、基石投資者的結(jié)構(gòu)，然后選擇基石投資者。而此番“破發(fā)”的尷尬也使得基石投資者們從上市之初就如芒在背。

9月16日，深圳一位資深PE人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，盡管目前一級市場融資難，但遇到盈利或商業(yè)模式有所創(chuàng)新且知名機構(gòu)領(lǐng)投或參投的“準獨角獸”時，熱錢總有跟風的欲望?！盎顿Y者的邏輯大概希望沾上‘獨角獸’的概念，為估值造勢，希望順利退出賣個好價錢?！?/p>

據(jù)了解，作為基石投資者，可以優(yōu)先買入上市公司的股份，基石投資者購買完之后，剩余的股份才會在二級市場進行發(fā)售。

此前閱文集團、易鑫集團等“騰訊系”公司赴港IPO時均是盛況空前，比如閱文集團2017年上市之時達到620倍的認購規(guī)模。而有騰訊做基石投資者、在港上市的希瑪眼科股份當年認購也呈現(xiàn)一片火爆態(tài)勢。

前述PE人士告訴記者，這些公司之所以能夠獲得一個較好的估值，與其基石投資者的背景不無關(guān)系。“雖然這些公司在股權(quán)上有所犧牲，但卻獲得了巨頭的資源、資金與渠道流量的支持，并為它們的上市做品牌'背書'。”

暨南大學經(jīng)濟學院副院長劉金山在接受記者采訪時亦表示，有了基石投資者的“背書”，即可為不確定的市場情緒吃一顆“定心丸”。“許多IPO的公司沒有過往業(yè)績可供投資者參考，引入基石投資者可以增強市場對新上市股票的信心和信任。”他說。

●“背書”價值幾何？

即使有“大碗”站臺，但在港交所“允許部分未盈利企業(yè)上市”新規(guī)下，外界也在擔心諸多赴港上市企業(yè)“催熟”的隱患?；诖?，基石投資者的強大與否，對于上市公司的上市估值影響頗大。

前述PE人士告訴記者，盡管目前一級市場融資難，但遇到盈利或商業(yè)模式有所創(chuàng)新且知名機構(gòu)領(lǐng)投或參投的“準獨角獸”時，熱錢就有跟風的信心。“未來如果沾上'獨角獸'概念，估值就有想象空間?！彼f。

此前映客創(chuàng)始人奉佑生發(fā)全員信中提到，“我們沒有BAT的加持和站隊，是憑借自己不斷進步的產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新能力，在最慘烈的千播大戰(zhàn)中笑到了最后?！钡聦嵣希咀陨鲜幸詠?，股價就接連下挫，截至9月14日收盤報收2.78港元/股，較首發(fā)上市股價3.85港元/股縮水近27.79%。

但即便是有大咖加持，也并非萬無一失。明星企業(yè)小米集團-W在香港上市之初曾引入7位基石投資者，華麗陣容中包括中投中財娛樂、中國移動、高通、國開行旗下私募股權(quán)基金、保利集團、順豐集團、招商局集團。然而，公司今年7月9日登陸港股首秀遭遇“破發(fā)”，當日盤中最大跌幅5%，報收于16.8港元/股，較首發(fā)價17港元/股下降1.18%。

專家認為，基石投資者的加持或僅為“品牌效應”，對實際估值的提振并無明顯的正相關(guān)聯(lián)系。暨南大學經(jīng)濟學院副院長劉金山表示，由于“準上市”企業(yè)在IPO之前并無確切的財報對外公布，因此機構(gòu)投資者對其實際價值的研判并無量化根據(jù)可循，“‘背書’的價值或僅停留在企業(yè)招股路演時的噱頭而已，并不是成熟資本市場為其買單的依據(jù)?！?/p>

●業(yè)務關(guān)聯(lián)被質(zhì)疑

盡管基石投資者在上市初期，對擬上市企業(yè)起到了穩(wěn)定價格和結(jié)構(gòu)的作用，但關(guān)于二者業(yè)務上的相互關(guān)聯(lián)，專家擔心其利益黏性的波動或?qū)е律鲜泄驹趯嶋H經(jīng)營和市值管理上出現(xiàn)消極傳導。

劉金山亦指出，部分基石投資者本身就同上市公司是產(chǎn)業(yè)鏈合作關(guān)系，在他看來，純股權(quán)的投資要比有合作關(guān)系的戰(zhàn)略協(xié)作更為市場認同。此前，美國華爾街GMBP資產(chǎn)管理公司總裁陳赫分析稱，近期赴港上市的新經(jīng)濟企業(yè)的基石投資者都是相關(guān)聯(lián)的企業(yè)，這也是最近一批IPO赴港上市破發(fā)的主要原因。

以小米為例，目前引入的七家基石投資者中，包括中國移動、高通等在內(nèi)，均與其有業(yè)務上的合作關(guān)系。此前，中國移動與小米在4G終端、渠道、物聯(lián)卡等領(lǐng)域開展合作，希望聯(lián)合中國移動，在用戶、網(wǎng)絡、渠道、品牌等產(chǎn)業(yè)資源與小米集團智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢互補；此外，高通還和雷軍簽署了芯片采購項目合作備忘錄，據(jù)悉，高通為小米提供的芯片占據(jù)了在中國60%以上的出貨量。

劉金山認為，由于企業(yè)目前尚未獨立擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，因此在上游芯片單一供應的背景下，難免受制于人?！叭绻贤狡?，作為上游企業(yè)的基石投資者看不到可觀的利潤回報，合作黏性將進一步減退，影響下游企業(yè)的正常經(jīng)營?！痹谒磥?，本就是基石投資者的高通不僅需要在實業(yè)中與小米進行利益捆綁，也需要承擔小米股價波動帶來的傳染?！巴顿Y者對高通未來價值的預估，也需要測評其關(guān)聯(lián)企業(yè)的基本面變化，利益鏈條中任何一個瑕疵，都是造成企業(yè)跌價的不利因素?！?/p>

劉金山進一步指出，由于此前“中資系”公司在海外上市陸續(xù)遭遇做空，國際上對“中資系”公司乃至捆綁的中國基石投資者在認可度上仍十分謹慎。因此，在他看來，即便有“背書”需求，擁有國際背景的基石投資者會比國內(nèi)的基石投資者更具參考價值?！胺駝t，基石投資者推高的估值終將被修復，'定價扭曲'下的市值演繹終會給企業(yè)和投資方埋下虧損的隱患。”