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機構(gòu)認為，當前美國股票和債券價格的蹺蹺板效應(yīng)弱化，美股相對美債而言確實愈發(fā)昂貴，但相對性價比尚未逆轉(zhuǎn)，加上中美利差的緩沖空間猶存、A股安全邊際上升，這輪美債收益率上行對我國股債市場沖擊料有限。

3%不是終點

在不少研究機構(gòu)看來，3%關(guān)口可能攔不住美債利率上行的腳步。

華創(chuàng)證券債券研報指出，近期10年期美債收益率再次上行并接近3%，預計未來美債收益率仍易上難下，理由主要有如下四點：

一是美國國內(nèi)通脹預期不斷上升。關(guān)稅政策變化將推升美國進口商品價格，油價上漲風險仍大，而美國薪資增速走高也將推升通脹。二是預計年內(nèi)美聯(lián)儲還將加息兩次，且可能以更激進的方式應(yīng)對通脹壓力。市場基本認定，本月底美聯(lián)儲加息已是板上釘釘，12月份再加息的概率也已超過75%。三是美債供給壓力不容忽視。由于今年美國國債到期量上升，疊加稅改政策增加赤字規(guī)模，美債供給量將大增。如果后續(xù)特朗普推行基建政策，恐進一步擴大美債供給。四是美聯(lián)儲按計劃縮表，降低美國國債需求。在供給大幅增加的同時，美聯(lián)儲縮表速度在加快，并于今年四季度達到最快，美債需求將進一步降低，這會導致美債收益率大幅上行。

浙商證券固收研報預測，到2018年底10年期美債收益率或升至3.1%-3.3%，達到此輪美聯(lián)儲加息周期中美債收益率高點。在1999年以來歷次美聯(lián)儲加息周期中，到加息尾聲時，10年期美債收益率均持平于美聯(lián)邦基金目標利率。按市場預測，美聯(lián)邦基金目標利率最終或達3%-3.5%，取其中位數(shù)，10年期美債收益率高點或在3.2%左右。

影響A股的兩條鏈條

今年初10年期美債收益率向上快速靠近3%，曾在全球范圍內(nèi)引起過一輪“股債雙殺”：美債大跌帶動發(fā)達國家債市集體調(diào)整，同時，因顧忌美債利率上行過快打壓股票估值，美股率先殺跌，進而引起大范圍股票市場波動。從1月29日到2月8日，標普500指數(shù)在9個交易日里下跌超10%，2月5日一天就下跌4.1%。

也正是在年初這一輪全球股市波動中，上證指數(shù)在創(chuàng)出3587點的今年高點后轉(zhuǎn)身陷入持續(xù)回調(diào)，并在隨后的10個交易日下跌12%。

眼下，當10年期美債收益率再度逼近3%，又會對全球市場特別是中國股市帶來怎樣的影響？

廣發(fā)證券策略團隊指出，美債收益率上行對A股的影響機制主要有兩條——利率聯(lián)動機制和股市聯(lián)動機制。利率聯(lián)動機制是指美債收益率上行通過影響中國利率，進而影響A股；股市聯(lián)動機制是指美債收益率上行影響美股表現(xiàn)，通過海內(nèi)外股市聯(lián)動機制影響A股。

作為全球債市風向標，美債利率波動對我國利率走勢確有一定的影響。比如，在本輪美聯(lián)儲加息周期中，人民銀行曾數(shù)次小幅上調(diào)公開市場操作利率。而一般認為，利率上漲會通過壓制估值、影響盈利預期（抬升財務(wù)成本）的維度影響股票定價，進而影響股市走勢和預期。

不過，當前市場傾向于認為，在美聯(lián)儲持續(xù)加息過程中，中國債市會通過壓縮中美利差的方式來消化美債收益率上行的影響。原因在于，當前中美經(jīng)濟基本面不同步，貨幣調(diào)控聯(lián)動的必要性下降，我國“寬貨幣”、“寬信用”調(diào)控取向比較明顯，債市收益率上行空間不大。美債利率上漲的影響，更多可能是抑制我國利率繼續(xù)下行，而非引起利率大幅上行。據(jù)統(tǒng)計，目前中美10年期國債利差仍接近70BP，尚處于“舒適區(qū)域”。

從股市聯(lián)動的角度來看，中國與美國的股市表現(xiàn)出一定的聯(lián)動性，特別是隨著A股境外投資者占比不斷提升，A股與海外股市尤其與美股的聯(lián)動性進一步提高。從這個角度來看，對于A股投資者來說，未來美債走勢對美股的影響無疑更值得關(guān)注。

沖擊料有限

今年4月份，曾有研究機構(gòu)提出，當10年期美債收益率達到3.1%左右就會觸及“警報線”，隨后半年到一年左右或?qū)⒂瓉砻拦傻拇蟮?。不過，5月份，10年期美債收益率一度升破3%，最高漲至3.1%，美股的反應(yīng)反而沒有年初時那么劇烈。標普500指數(shù)從4月份重新步入升勢，目前仍不時刷新高位紀錄。根據(jù)美國對沖基金CrescatCapital的數(shù)據(jù)，這是歷次美聯(lián)儲加息周期中美股錄得的最強表現(xiàn)。

這背后更深層次的原因是什么？國泰君安證券固收團隊給出的解釋是，當前美國企業(yè)融資環(huán)境仍處于相當寬松狀態(tài)，短端利率上行對企業(yè)財務(wù)成本和盈利沖擊較弱。另外，當前美債收益率曲線極為平坦，與短端利率相比，長端利率較低反而提升股票資產(chǎn)吸引力。本輪加息周期中，美聯(lián)儲加息節(jié)奏相對滯后于經(jīng)濟復蘇速度，對企業(yè)和股市相對有利。同時，在經(jīng)歷長期量化寬松和低利率環(huán)境后，美國股票和債券價格的負相關(guān)性有所弱化。

從估值的角度看，目前標普500市盈率為23.61，倒數(shù)為4.24%，仍明顯高于10年期美債收益率。毋庸置疑，當前美股估值處于較高位置，相對美債而言變得愈發(fā)昂貴，股、債性價比此消彼長，但倒掛的拐點還未出現(xiàn)。這意味著，對于美股而言，美債收益率還不夠高。

事實上，雖然10年期美債收益率逼近3%，但考慮通脹后的實際利率水平依舊處在歷史低位。

當然，不是說收益率不夠高就不會影響市場。利率絕對水平的高低固然關(guān)鍵，但利率變化的速度對資產(chǎn)價格而言也很重要。今年2月份就是鮮活的例子。好在近期美債利率上行仍相對平緩，雖然后續(xù)方向可能向上，但再現(xiàn)快速上行的可能性似乎不大。如果美債收益率繼續(xù)以相對平緩的速度上行，在美股、美債性價比徹底逆轉(zhuǎn)之前，其對美股的沖擊應(yīng)該可控。

進一步看，近期在美債利率上漲的背景下，跨境資金確有從新興市場流向美國股、債市場的勢頭。但由于人民幣匯率在新興市場貨幣中仍相對穩(wěn)定、中國經(jīng)濟增長仍表現(xiàn)出較強韌性，以及中國資本市場開放的政策紅利不斷釋放，境外資金仍在不斷流入中國股、債市。

對于任何一種資產(chǎn)來說，跌得多了，安全邊際自然就高了。不少市場人士認為，當前A股估值調(diào)整基本到位，從量價關(guān)系、破凈破發(fā)股數(shù)量、產(chǎn)業(yè)資本增持、上市公司回購股份等諸多角度看，股市筑底跡象愈發(fā)明顯。綜合考慮，近期美債收益率上行，對我國股債市場沖擊料有限。