每經(jīng)記者 張鐘尹    每經(jīng)編輯 陳旭    

圖片來源：視覺中國

9月18日，首批高端智庫之一的國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布《去杠杠政策轉(zhuǎn)向了嗎——中國去杠杠進程二季度報告》（下稱“報告”）。

報告顯示，實體經(jīng)濟部門杠桿率略有上升。2018年二季度末，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門的實體經(jīng)濟杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6個百分點，基本保持穩(wěn)定。

具體來看，居民部門杠桿率仍在上升，半年累計上升了2.0個百分點；非金融企業(yè)和政府部門杠桿率都在下降，非金融企業(yè)由157.0%下降到156.4%，政府部門由36.2%下降到35.3%。

報告認(rèn)為，國企和民企去杠桿出現(xiàn)分化是上半年較為突出的現(xiàn)象。上半年，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，從2017年末的55.5%升至56.6%。其中，私營工業(yè)企業(yè)加杠桿趨勢明顯，資產(chǎn)負(fù)債率從去年年末的51.6%上升至55.8%；國企負(fù)債率出現(xiàn)下降，從去年年末的65.7%回落至65.0%。

報告負(fù)責(zé)人、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張曉晶分析，這一輪私營企業(yè)的加杠桿并不是伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇的主動加杠桿行為，更多是在融資環(huán)境惡化和國有企業(yè)擠出效應(yīng)共同作用下的被動加杠桿行為。

而這一輪的國有企業(yè)去杠桿與收入端或資產(chǎn)端的改善有較大關(guān)系。報告指出，近兩年在去產(chǎn)能和環(huán)保風(fēng)暴的影響下，由強制限產(chǎn)引發(fā)的供給收縮使得上中游行業(yè)利潤保持了可觀的增速，并與工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）增速的變化保持著較強的同步性。國有企業(yè)在上中游行業(yè)中的占比較高，相應(yīng)帶動了國企利潤增速的明顯改觀。在國企輕微去杠桿的同時，年初以來私營工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率卻出現(xiàn)了較大幅度抬升。

張曉晶認(rèn)為，要破解這種困境，迫切需要從效率改進入手，進一步優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)資金配置，果斷打破剛性兌付，加快“僵尸企業(yè)”出清，把其占用的信貸資源釋放出來，促使債務(wù)性資金更多配置到新興產(chǎn)業(yè)部門、高效率企業(yè)特別是民營企業(yè)。

此外，政府部門杠桿率也在下降。報告顯示，政府總杠桿率從36.2%下降到35.3%。其中：中央政府杠桿率從2017年末的16.2%下降到15.9%，下降了0.3個百分點；地方政府杠桿率從2017年末的19.9%下降到19.4%，下降了0.5個百分點。

除地方政府顯性債務(wù)率下降外，隱性債務(wù)水平也在下降。報告認(rèn)為，2017年到現(xiàn)在，更為顯著的變化是地方政府隱性杠桿水平下降。其表現(xiàn)在于：以融資平臺和PPP為代表的政府隱性債務(wù)余額增速出現(xiàn)了顯著下滑；主要以政府資金為支撐的基建增速大幅下滑；地方政府隱性債務(wù)資金主要來源的影子銀行規(guī)模出現(xiàn)大幅下降。金融監(jiān)管的加強，基本控制住了金融機構(gòu)對地方政府隱性擔(dān)保的各類融資項目的支持。

張曉晶強調(diào)，應(yīng)對地方政府隱性債務(wù)擴張是政府部門去杠桿的重心所在。在“堵后門”的同時，也要適當(dāng)多放開些“前門”，即在降低地方政府隱性債務(wù)的同時，適當(dāng)增加顯性債務(wù)，即適當(dāng)提高地方政府一般債務(wù)限額與專項債務(wù)限額，保持地方政府投資支出的穩(wěn)健性。