每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

今日，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的2018中國(guó)券商行業(yè)高峰論壇暨金鼎獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在北京金融街威斯汀酒店成功舉行。在“FOF、MOM的投資機(jī)遇”為主題的圓桌對(duì)話中，業(yè)界資管及私募相關(guān)人士進(jìn)行了熱烈的討論。

對(duì)于今年市場(chǎng)來說，一邊是走勢(shì)疲軟的A股市場(chǎng)，另一邊是高凈值人群的快速增長(zhǎng)。近年來私募FOF發(fā)展迎來了"井噴"時(shí)代，而目前底層資產(chǎn)估值是FOF面臨的最主要問題。在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，F(xiàn)OF的投資機(jī)遇在哪里呢？

此外，今年基金業(yè)協(xié)會(huì)新增私募資產(chǎn)配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產(chǎn)配置范圍將更為全面。券商資管和私募又是如何理解這方面的機(jī)遇呢？

底層資產(chǎn)估值是FOF面臨的最主要問題

今年以來FOF產(chǎn)品十分火熱，做為資金方和基金管理者，過往實(shí)際操作中遇到的問題是如何解決的呢？

星石投資合伙人易爰言指出，目前FOF產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置上比較單一，從市面上幾只網(wǎng)紅FOF來看，主要還是以證券類FOF為主。在這種情況下，F(xiàn)OF在底層基金的選擇上必然是在各個(gè)證券私募管理人之中優(yōu)中選優(yōu)，那么在行業(yè)中投資實(shí)力較強(qiáng)、合規(guī)風(fēng)控好、信息披露度高的管理人有可能獲得較多傾斜。但是在實(shí)際操作中的問題主要是：1）雙20%規(guī)定使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性受限；2）期限匹配使得產(chǎn)品投資范圍受約束；3）資金端缺乏長(zhǎng)線資金。

招商證券資管理易衛(wèi)東指出，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)規(guī)模占整個(gè)基金管理規(guī)模20%左右，但是在公募基金FOF這塊估計(jì)連1%都不到，兩者差距很大。用一句話來說就是：“前途是光明的，道路是曲折的”。對(duì)于FOF來說，首先要理解市場(chǎng)邏輯來做配置，選好資產(chǎn)；第二要理解投資經(jīng)理的邏輯。選完資產(chǎn)之后就要選投資經(jīng)理，看看投資經(jīng)理的邏輯是不是跟自己的邏輯相匹配。比如這個(gè)投資經(jīng)理做的是戰(zhàn)略投資，那么他的風(fēng)格是不是能夠保持一致性，這也要去跟他交流，觀察他的資金表現(xiàn)，再來看投資業(yè)績(jī)和投資邏輯是不是跟他說的一樣。FOF并不是把很多個(gè)基金拼在一塊就形成一個(gè)產(chǎn)品了，還要做配置和調(diào)整，還要做風(fēng)險(xiǎn)收益的分散和調(diào)整，這也很困難。

廣發(fā)證券資管執(zhí)行董事吳云鵬指出，從國(guó)內(nèi)FOF來看，大部分FOF沒有起到管理的作用，都是拼湊起來分散風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，F(xiàn)OF主要面對(duì)的是機(jī)構(gòu)，面對(duì)的是高凈值的客人，主要是要幫助他們分散市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以長(zhǎng)期來看能夠跑贏市場(chǎng)。但是假如把FOF賣到云后端、賣到低凈值的客戶端的話，如果給的風(fēng)險(xiǎn)期太短了，那么產(chǎn)品就沒有價(jià)值。所以FOF行業(yè)的機(jī)構(gòu)化構(gòu)成應(yīng)該相對(duì)提高，F(xiàn)OF、MOM也將成為一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)。FOF的目標(biāo)應(yīng)該是在專業(yè)區(qū)域內(nèi)做策略研究，幫助投資人能夠從8000多只甚至10000只基金當(dāng)中篩選出一部分策略鮮明、沒有風(fēng)格漂移、能夠建立動(dòng)態(tài)組合的產(chǎn)品。

廣發(fā)證券資管執(zhí)行董事吳云鵬指出，F(xiàn)OF的主要功能是降低風(fēng)險(xiǎn)，最主要的目的是通過大資產(chǎn)配制把風(fēng)險(xiǎn)降低，從單位風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)來看也會(huì)更優(yōu)。但是從投資者的角度來看，投資者有時(shí)會(huì)覺得FOF的管理人沒有很好地跟蹤或者評(píng)判底層管理人的做法，所以FOF需要在投前、投中、投后對(duì)底層進(jìn)行跟蹤。而解決這個(gè)問題最根本的方法就是把底層估值和交易捆綁在整個(gè)系統(tǒng)里面，并對(duì)其進(jìn)行績(jī)效分析，來判斷收益是來自于哪些因素。這實(shí)際上是FOF遇到的最主要的問題。

私募資產(chǎn)配置基金三大問題待解決

今年，基金業(yè)協(xié)會(huì)新增私募資產(chǎn)配置基金，私募FOF基金將不局限于私募證券FOF基金，資產(chǎn)配置范圍將更為全面，券商資管和私募又是如何理解這方面的機(jī)遇呢？

星石投資合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金將不再局限于私募證券FOF基金，而是在跨資產(chǎn)類別中進(jìn)行挑選，某類基金的配置必然是優(yōu)中選優(yōu)。這對(duì)于專注發(fā)展單類策略、在垂直細(xì)分方向做到極致的私募來說，是一大利好。其次是“資產(chǎn)配置型私募”理論上可以配置的范圍包括股票、債券等10多種類型產(chǎn)品，有助于平滑單個(gè)資產(chǎn)波動(dòng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，獲取更為平滑的業(yè)績(jī)回報(bào)，增強(qiáng)產(chǎn)品對(duì)投資人的吸引力。不過，資產(chǎn)配置品種的增加會(huì)對(duì)管理人帶來更高的要求：首先是人才配備，其次是技術(shù)支持。

上海景林資產(chǎn)董事田峰認(rèn)為，F(xiàn)OF的一個(gè)特點(diǎn)就是客戶以個(gè)人為主，當(dāng)然也有機(jī)構(gòu)。毫無疑問，個(gè)人為主的客戶構(gòu)成最終可以通過申購(gòu)和贖回來影響FOF產(chǎn)品的規(guī)模。如果FOF產(chǎn)品的封閉期較短，結(jié)果就是盡管FOF是由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理的，但是一旦市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌，投資人害怕了要贖回，就會(huì)導(dǎo)致FOF在不該走的時(shí)候走了，反過來也就是不該來的時(shí)候來了。所以大家現(xiàn)在看到FOF都有一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)期的封閉期，從本質(zhì)來講這最終是保護(hù)了FOF投資人的利益。

目前的情況來看，私募資產(chǎn)配置基金也有一些小的障礙。

首先是怎么計(jì)價(jià)的問題。因?yàn)樗侥假Y產(chǎn)配置基金沒有市場(chǎng)價(jià)格，不像二級(jí)市場(chǎng)每天一個(gè)價(jià)格。如果按照成本法處理，比如三年五年到期后收益才會(huì)出來，這跟PE是一樣的。

其次是如何做會(huì)計(jì)處理。私募資產(chǎn)配置基金在計(jì)價(jià)的時(shí)候，會(huì)面臨如何選擇進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的方式。

第三是如果私募資產(chǎn)配置基金參與了二級(jí)、一級(jí)市場(chǎng)或者是一級(jí)半的市場(chǎng)，里面會(huì)有一些具體監(jiān)管的規(guī)則需要明確。這三點(diǎn)是首先需要考慮的問題。