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在多數(shù)人眼里，期貨公司資管產(chǎn)品，被看作是投資商品期貨市場的一個重要渠道。事實如此嗎？

中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)期貨私募管理資金規(guī)模近千億，而在今年上半年總額1639億的期貨公司資管中，投向期貨市場的僅占1/7。其余資金都流向了股票、債券等權(quán)益類市場。在以商品期貨為標(biāo)的的期貨資管產(chǎn)品都以主動管理為主，CTA策略成為最主要的交易策略。

但是，由于衍生品交易有其復(fù)雜性，無論是普通高凈值客戶還是機(jī)構(gòu)投資者，對于期貨等衍生品具有高杠桿、高風(fēng)險的特征，持不投資的態(tài)度，這制約了投向商品期貨資管產(chǎn)品的發(fā)展和壯大。

期貨公司資管總規(guī)模1639億，僅1/7投向期貨市場

美國期貨基金協(xié)會的統(tǒng)計概念中，所謂的期貨基金是在商品、期貨合約、商品期權(quán)和掉期合約中投資的基金，凡是在這里投的都叫做期貨基金。包括個人投資者、退休基金和大學(xué)信托通過CTA在期貨市場的投資金額約3370億美元。按照巴克萊銀行（Barclay bank）的數(shù)據(jù)庫，有地址和表現(xiàn)可追蹤的期貨基金有1108家。

顯然，這個數(shù)據(jù)在基金投資行業(yè)里面，規(guī)模仍然不算特別大。有數(shù)據(jù)顯示，美國的退休基金管理規(guī)模就達(dá)到28萬億美元，創(chuàng)投PE規(guī)模達(dá)到3萬億美元，對沖基金是2.91萬億美金。

中國情況與之類似，期貨基金規(guī)模仍然偏小。中國基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月底，私募基金總規(guī)模達(dá)到了12.8萬億，規(guī)模達(dá)到了新的歷史高度。同時，私募備案基金數(shù)量為74701只，已登記私募管理人數(shù)量為2.42萬家，私募員工總數(shù)達(dá)到24.60萬人。

具體到期貨私募產(chǎn)品上看，2018年上半年，期貨私募管理資金規(guī)模近千億，參與期貨市場的私募產(chǎn)品總數(shù)達(dá)到1.5萬只，較去年同期增長15%，而期貨私募的成交、持倉占比達(dá)到10%，涉及管理人員3860家，整體的參與期貨市場總的權(quán)益700多億，應(yīng)該說占全市場總資金達(dá)到了15.5%。

在期貨公司資管方面，根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2018年6月末，全國共有129家公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（其中10家以子公司形式開展業(yè)務(wù)），其中證監(jiān)會批設(shè)39家，協(xié)會完成備案90家。報備產(chǎn)品數(shù)量共計2889只，產(chǎn)品規(guī)模合計1629億元。2018年6月，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總收入共計7092.40萬元，業(yè)務(wù)凈利潤共計523.63萬元。

“只有1629億元，期貨公司資管總體規(guī)模還是比較小。”新湖期貨公司董事長馬文勝表示。從上圖的產(chǎn)品投向來看，商品期貨持倉僅22.77億元，金融期貨持倉僅為10.46億元，總持倉金額規(guī)模在33億元，由于期貨的杠桿效應(yīng)，其對應(yīng)的期貨公司自主管理的資金規(guī)模僅為200-300億元之間。

與此同時，期貨公司資管項目投入到固定資產(chǎn)收益和股票市場兩大權(quán)益市場的規(guī)模來看，已經(jīng)達(dá)到了600億元。如果疊加公募基金和資管計劃來看，總規(guī)模將達(dá)到1300億元左右。

這也意味著，期貨公司的資管產(chǎn)品也僅有1/7資金，是流入期貨市場的，其余6/7資金，是流向權(quán)益類市場。期貨公司資管產(chǎn)品主要以投資證券市場為主，投資大宗商品期貨的規(guī)模占比仍處于較低水平。

私募基金大規(guī)模資金進(jìn)入期貨市場仍然困難重重

“大規(guī)模資金進(jìn)入期貨市場有一些障礙，私募基金管理人把資金投入期貨市場平均只有10%。“浙江元葵資產(chǎn)管理有限公司董事長施振星表示，私募基金在投資期貨當(dāng)中，有些需求是沒有滿足的，首先是規(guī)模的限制和管理規(guī)則的不適應(yīng)，所以需要建立與機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的交易規(guī)則，在機(jī)構(gòu)時代到來時能容納私募基金的需求；其次，機(jī)構(gòu)是擁有很大的信用資源的，交易所的交易規(guī)則應(yīng)該體現(xiàn)出這個價值；第三，機(jī)構(gòu)投資者有自己特有的需求，像能否有機(jī)會進(jìn)行現(xiàn)金交割；最后，在交易指令上，也需要針對機(jī)構(gòu)有有效性和針對性。

“鑒于當(dāng)前國內(nèi)期貨市場容量不大，CTA策略難免有失效的時候，大型期貨類私募普遍會考慮投資股票、債券等其他大類資產(chǎn)，以進(jìn)一步升華成綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。”從國內(nèi)一家管理200億元資金規(guī)模的期貨公司出來的私募基金經(jīng)理表示。

統(tǒng)計也顯示，目前國內(nèi)期貨市場，以商品為標(biāo)的的資管產(chǎn)品都以主動管理為主，商品指數(shù)產(chǎn)品的數(shù)量并不多。私募市場有商品期貨主題產(chǎn)品，但是產(chǎn)品都以FOF(基金投基金)和FOT(基金投信托)的形式存在，并且是針對產(chǎn)品名中相關(guān)的商品行業(yè)進(jìn)行主動管理。

這位基金經(jīng)理介紹，由于衍生品交易有其復(fù)雜性，無論是普通高凈值客戶還是機(jī)構(gòu)投資者，對其理解均有一定難度。而且，有相當(dāng)部分的資金方認(rèn)為衍生品具有高杠桿、高風(fēng)險的特征，持不投資的態(tài)度，這制約了期貨類私募發(fā)展和壯大。其實，公司本身產(chǎn)品投入到期貨市場的規(guī)模并不大，估計在7%左右，大部分仍然是按照大類資產(chǎn)配置來操作的，以權(quán)益類配置為主，輔之以期貨品種。

公募基金和指數(shù)產(chǎn)品仍然徘徊在門外

不僅僅私募基金大規(guī)模進(jìn)入期貨市場有障礙，公募也面臨同樣情況。

華夏基金研究發(fā)展部董事總經(jīng)理駱紅艷也認(rèn)為，公募基金大規(guī)模參與期貨市場仍然難度較大。原因之一就是期貨市場投資者結(jié)構(gòu)問題，散戶占比大，上市品種較少，并且單個品種可容納的資金較低，無法滿足太大資金需求。同時，公募基金公司的客戶對期貨市場的了解度不高、參與度不夠，對期貨投資的認(rèn)識停留在高杠桿、高風(fēng)險的固有印象中。

此外，對于商品指數(shù)基金等被動型投資來說，大規(guī)?；鹑雸鲋?，如果市場容量有限，介入的資金過多，就會影響該品種的漲跌，難以促進(jìn)期貨市場功能發(fā)揮。原本，期貨市場期待推出商品指數(shù)資管產(chǎn)品，為市場引入做商品資產(chǎn)配置的財富管理機(jī)構(gòu)，從而改善商品期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)，對穩(wěn)定商品期貨價格、增加市場流動性和做大市場規(guī)模發(fā)揮重要作用，但是由于各種門檻限制原因，遲遲沒有落地。

從公募基金市場方面來看，到目前為止，已發(fā)行9只商品指數(shù)基金，其中有8只是黃金ETF或黃金ETF聯(lián)接，以黃金現(xiàn)貨合約為主要投資標(biāo)的，緊密跟蹤現(xiàn)貨市場的黃金價格變化。另外1只是2015年8月6日成立的國投瑞銀白銀期貨基金(LOF)，它是國內(nèi)首只投資于商品期貨的公募基金。盡管商品指數(shù)基金產(chǎn)品受市場青睞度逐步提高，但是從審批結(jié)果來看，除了國投瑞銀白銀期貨基金成功通過證監(jiān)會審批外，其余多數(shù)商品公募基金仍處于受理待批狀態(tài)。

來源：券商中國（ID：quanshangcn）記者：魏書光