圖片來源：視覺中國

近期軍工板塊陷入調(diào)整之中，近4個交易日累計(jì)跌幅近7%，板塊內(nèi)中國動力、中航電測等強(qiáng)勢股補(bǔ)跌明顯。對此，機(jī)構(gòu)人士表示，從2018年中報反饋情況看，國防軍工行業(yè)基本面持續(xù)改善，基本確認(rèn)已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)。短期調(diào)整后，具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢的標(biāo)的在目前市場環(huán)境下仍具備較好的投資價值。

政策紅利釋放

日前，財政部、國家稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》，進(jìn)一步將原針對科技型中小企業(yè)的提高研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例擴(kuò)大至所有企業(yè)。有分析指出，研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除新政對A股軍品為主企業(yè)凈利潤平均提升約2.76%。

興業(yè)證券表示，以軍品收入占比過半的41家軍工企業(yè)作為分析樣本，分別計(jì)算費(fèi)用化研發(fā)支出和資本化研發(fā)支出(假設(shè)攤銷期10年)，得到研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除新政年均提升軍工行業(yè)凈利潤2.60億元，提升2.76%，行業(yè)平均凈利潤率從5.68%提升到5.84%，提升0.16%。

該券商進(jìn)一步表示，由于研發(fā)費(fèi)用占比更高，相比國有軍工企業(yè)，民參軍企業(yè)的平均凈利潤率提升幅度更為顯著。同時，由于研發(fā)費(fèi)用占比更高，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)凈利潤率提升幅度較為明顯。

總的來看，業(yè)內(nèi)人士指出，作為新政的最受益行業(yè)之一，軍工基本面預(yù)期有望升溫，反轉(zhuǎn)邏輯將再強(qiáng)化。

具備抗周期性

8-9月軍工板塊超額收益明顯，不過近期的大幅調(diào)整使得市場對軍工股后市產(chǎn)生分歧。對此，國盛證券分析師丁婷婷表示，8月以來軍工行情的驅(qū)動因素是基本面反轉(zhuǎn)，而不只是主題炒作。通過歷史行情回溯，這是第一次沒有短期事件催化劑的板塊反彈，值得重視。

丁婷婷進(jìn)一步表示，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2016年來板塊催化因素正從事件轉(zhuǎn)向基本面，判斷依據(jù)如下：第一，從α的角度。軍改影響下2015年起行業(yè)利潤明顯下滑，2017年底其影響逐步消除后行業(yè)基本面呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢，2018年一季報和中報均印證軍工業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯。第二，從β的角度。一直以來軍工板指的高β屬性表現(xiàn)為與創(chuàng)業(yè)板同漲同跌，但2018年8月以來軍工上漲獨(dú)立于創(chuàng)業(yè)板指，兩指數(shù)背離顯著。

在個股選擇上，該分析師表示，關(guān)注三條主線。第一，首選景氣上行、業(yè)績確定性高、攻防兼?zhèn)涞某砷L白馬；第二，改革受益品種；第三，軍工+5G、半導(dǎo)體、新材料領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)。

東興證券表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和外部形勢下，軍工具有明顯抗周期性。2018年中報顯示，核心軍工公司業(yè)績顯著增長，創(chuàng)歷史最佳水平。在當(dāng)前時點(diǎn)，行業(yè)景氣度未來抬升預(yù)期較強(qiáng)，PE有望隨著預(yù)期的抬高而得到提振，而上市公司半年報業(yè)績無論同比還是環(huán)比改善都較為明顯，軍工股有望迎來估值和業(yè)績的雙倍數(shù)效應(yīng)。國防軍工行業(yè)基本面相對穩(wěn)定，與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性較小，受到市場沖擊有限。向下有訂單業(yè)績支撐，向上有政策改革期待，軍工股的整體估值向下空間有限，向上彈性巨大。

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