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10月12日，喬治白、三德科技、中洲控股等多家上市公司公告股東進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押或解除質(zhì)押；作為融出方的券商方面，近日有消息稱(chēng)，部分券商暫停了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。中國(guó)證券報(bào)（ID：xhszzb）記者經(jīng)過(guò)走訪調(diào)研發(fā)現(xiàn)這并非普遍現(xiàn)象。大多數(shù)券商仍在開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，但門(mén)檻有所提高。譬如，下調(diào)了股權(quán)質(zhì)押的折扣率，對(duì)擔(dān)保等征信措施要求提高，更有券商明確要求房地產(chǎn)行業(yè)的質(zhì)押業(yè)務(wù)不做。

業(yè)內(nèi)人士指出，從目前來(lái)看，A股已經(jīng)處于估值底部。但隨著未來(lái)質(zhì)押股票集中到期，券商需未雨綢繆，防止集中違約事件發(fā)生，個(gè)別上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)需要格外關(guān)注。

“做少一點(diǎn)、做小一點(diǎn)”

記者走訪調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前各大券商還沒(méi)有明確表態(tài)暫停該業(yè)務(wù)，包括前段時(shí)間因股質(zhì)業(yè)務(wù)“爆雷”或提起訴訟的幾家中大型券商。不過(guò)，有些券商近幾個(gè)月基本上沒(méi)有新增業(yè)務(wù)規(guī)模，一些中小券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有限。總體來(lái)說(shuō)，目前券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對(duì)質(zhì)押利率、安全墊等要求普遍比較高。

“近期和幾家券商信用部老總碰了個(gè)頭，面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，大家覺(jué)得，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)還是要‘小心一點(diǎn)、做少一點(diǎn)、做小一點(diǎn)’”，華東某中型券商信用業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人李超（化名）告訴記者。

“據(jù)我了解，行業(yè)內(nèi)還沒(méi)有券商明確說(shuō)暫停業(yè)務(wù)。但是今年以來(lái)，各家券商一直在縮規(guī)模，同時(shí)優(yōu)中選優(yōu)。例如，原來(lái)一只股票的質(zhì)押規(guī)?？梢宰龅?-4億，現(xiàn)在一般只能做到1-2億。現(xiàn)在各家券商都比較擔(dān)心單一股票的‘黑天鵝’事件帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”李超表示。

供職于滬上某券商信用業(yè)務(wù)部門(mén)的張亮（化名）對(duì)記者表示，目前其所在公司的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)明顯提高，具體來(lái)看包括：下調(diào)股權(quán)質(zhì)押的折扣率，現(xiàn)在已基本降到3折左右；對(duì)擔(dān)保等征信措施要求提高；給到客戶的股權(quán)質(zhì)押利率提升到年化8%左右。從全行業(yè)來(lái)看，也基本是這個(gè)情況。

南方某中小券商上海的一家營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，目前其所在公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)不至于完全暫停，但對(duì)項(xiàng)目的要求提高了。“最近看了不少項(xiàng)目，但真正能做的不多，能做的規(guī)模也不大。今年看，一單股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模在1億以上的，算比較好的了。最近做了一單，規(guī)模很小。此外，行業(yè)方面，公司明確要求房地產(chǎn)行業(yè)不能做。”

解押潮臨近券商未雨綢繆

根據(jù)中登公司披露的數(shù)據(jù)，截至9月28日，目前兩市上市公司參與股權(quán)質(zhì)押的有3464家，占上市公司總數(shù)超過(guò)97.8%，幾乎所有上市公司參與了股權(quán)質(zhì)押，目前股權(quán)質(zhì)押數(shù)量占總股本的比重接近10%，市值超過(guò)6萬(wàn)億，占兩市市值超過(guò)10%。從目前公布股權(quán)質(zhì)押到期時(shí)間的公司來(lái)看，解押時(shí)點(diǎn)主要集中未來(lái)2年。2018年四季度至2019年第一季度，是股權(quán)質(zhì)押到期規(guī)模的高峰期。

有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，券商對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)參與度較高，一旦發(fā)生黑天鵝事件，面對(duì)市場(chǎng)的調(diào)整，若上市公司無(wú)法追加抵押物和保證金，股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)負(fù)反饋并導(dǎo)致自身股票閃崩，券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)就會(huì)面臨質(zhì)押股票的爆倉(cāng)和違約風(fēng)險(xiǎn)。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，從目前來(lái)看，A股已經(jīng)處于估值底部，進(jìn)一步?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)不大，但是要防止黑天鵝事件引發(fā)的集中違約，個(gè)別上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)需要格外關(guān)注。

值得注意的是，股權(quán)質(zhì)押或具有由股及債的跨市場(chǎng)傳染風(fēng)險(xiǎn)。新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東告訴記者，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)多個(gè)渠道傳染至債券市場(chǎng)。

第一是資金渠道。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，投資者擔(dān)心企業(yè)融資渠道受阻，資金流惡化，償付能力下降，從而引發(fā)債市風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)基本面渠道。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)可能伴隨著企業(yè)基本面惡化，以及企業(yè)控制權(quán)變更等重大改變，這會(huì)增加企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性，加劇信用違約風(fēng)險(xiǎn)。第三，心理渠道。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，即使企業(yè)基本面穩(wěn)定，投資者也可能產(chǎn)生恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)債券發(fā)行受阻，引發(fā)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

潘向東表示，券商要防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，首先須嚴(yán)格把控股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)量。在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵背景下，券商首先應(yīng)嚴(yán)格把控股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)質(zhì)量，提高業(yè)務(wù)門(mén)檻，從源頭上減少股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，券商可適當(dāng)下調(diào)質(zhì)押率和提高質(zhì)押利率。由于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)增加，適當(dāng)下調(diào)質(zhì)押率是減少爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。而提高質(zhì)押利率，可以彌補(bǔ)相應(yīng)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)上升。此外，券商可以和企業(yè)協(xié)商，通過(guò)提前回購(gòu)方式、補(bǔ)充質(zhì)押標(biāo)的等方式減少潛在風(fēng)險(xiǎn)。在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露后，可加強(qiáng)和股權(quán)質(zhì)押公司的溝通，盡量避免強(qiáng)制平倉(cāng)，減少券商和企業(yè)雙方損失。

對(duì)券商業(yè)績(jī)影響不大

從半年報(bào)來(lái)看，上半年31家上市券商實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)回購(gòu)業(yè)務(wù)（含股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)）利息收入219.89億元，同比增加40%，主要因?yàn)槿ツ晖诘牡突鶖?shù)；受息差收窄影響，上市券商息差業(yè)務(wù)毛利率僅16.37%，估算金融資產(chǎn)回購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的利息凈收入約35.99億元，占上市券商營(yíng)業(yè)收入的比重僅2.95%。因此，股票質(zhì)押利息收入占券商整體收入比重不高，對(duì)券商整體業(yè)績(jī)不起主導(dǎo)作用。

從會(huì)計(jì)角度看，有券商分析人士表示，券商的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)若要計(jì)提減值準(zhǔn)備，一般是等到該業(yè)務(wù)有具體的處理結(jié)果后。例如，提起訴訟，法院進(jìn)行了調(diào)解或做出判決后，才會(huì)全額計(jì)提。計(jì)提減值準(zhǔn)備會(huì)影響券商當(dāng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但不排除有些券商會(huì)早些時(shí)候計(jì)提減值準(zhǔn)備。

此外，有券商信用業(yè)務(wù)人士表示，近兩年風(fēng)險(xiǎn)突出的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目的出資方大多不是券商，券商僅承擔(dān)通道角色，因此從半年報(bào)上看對(duì)股權(quán)質(zhì)押的減值計(jì)提不大。更有部分券商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露的股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目采取溫和的方式，并未視作違約并啟動(dòng)強(qiáng)平等處置程序。

潘向東表示，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對(duì)下半年券商業(yè)績(jī)影響不大。原因如下：首先，當(dāng)前低于平倉(cāng)線的股權(quán)質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比較低，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控。而且，即使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，券商也不會(huì)簡(jiǎn)單平倉(cāng)了之，而是和企業(yè)積極協(xié)商，通過(guò)延期購(gòu)回、補(bǔ)充標(biāo)的證券等方式減少潛在損失。

其次，上半年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)后，券商通過(guò)收縮股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)、提高業(yè)務(wù)門(mén)檻、下調(diào)質(zhì)押率和提高質(zhì)押利率等方式，已經(jīng)有效減少了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。此外，股權(quán)質(zhì)押利息收入占券商整體收入比重不高，對(duì)券商整體業(yè)績(jī)不起主導(dǎo)作用。況且，今年以來(lái)大部分券商減少了股權(quán)質(zhì)押規(guī)模。

中國(guó)證券報(bào) 記者：陳鍵 趙中昊