12月4日，招商證券召開(kāi)2019年度策略會(huì)，A股紅了又綠，綠了又紅。最終收盤(pán)時(shí)，上證指數(shù)微漲0.42%。

近年來(lái)，招商證券策略會(huì)魔咒一直被視為是“A股殺手锏”，每逢召開(kāi)往往伴隨著A股下跌。

雖然今天市場(chǎng)走得不太好，但招商證券對(duì)明年的市場(chǎng)很看好。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，中國(guó)政策真正轉(zhuǎn)向放松可能要等到2019年年中附近，全年有4次降準(zhǔn)的可能性，不排除降息可能性。

招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，2019年上半年A股中小市值風(fēng)格有望占優(yōu)，若下半年社融增速回升，則A股整體都會(huì)有更好表現(xiàn)。預(yù)判全年走勢(shì)呈現(xiàn)“N”字型震蕩上行，年度指數(shù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板指。

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謝亞軒：明年年中政策或?qū)⒄嬲D(zhuǎn)向放松

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為：

盡管近期政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖，但展望2019年，依然建議大類(lèi)資產(chǎn)配置以防御為主，利率債仍是配置首選，重視黃金的配置價(jià)值，避險(xiǎn)貨幣推薦考慮日元。對(duì)于A股而言，若國(guó)內(nèi)政策在年中轉(zhuǎn)向放松，那么上半年市場(chǎng)會(huì)對(duì)此提前反應(yīng)，階段性的機(jī)會(huì)存在戰(zhàn)術(shù)配置的價(jià)值。

外有美聯(lián)儲(chǔ)加息外溢效應(yīng)制約，內(nèi)有高宏觀杠桿率、高資產(chǎn)價(jià)格（房?jī)r(jià)）以及高環(huán)境成本約束，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間有限，政策時(shí)滯較長(zhǎng)。歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的后期金融危機(jī)從不缺席。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策的自我約束，也是為了更好地應(yīng)對(duì)外部沖擊，在危險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)刻儲(chǔ)備更多的政策空間。

明年上半年國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊可能集中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)屆時(shí)經(jīng)濟(jì)增速將跌至接近當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平。而政策的轉(zhuǎn)向必須有待經(jīng)濟(jì)出清的完成，其重要標(biāo)志就是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下行至潛在水平下方。當(dāng)前政策自我約束有助于加快經(jīng)濟(jì)出清速度，為政策真正放松提供條件。

根據(jù)對(duì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)測(cè)，中國(guó)政策真正轉(zhuǎn)向放松可能要等到2019年年中附近。隨著政策轉(zhuǎn)向放松并疊加現(xiàn)階段穩(wěn)增長(zhǎng)的積極效應(yīng)逐步釋放，預(yù)計(jì)明年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較上半年有所改善，全年經(jīng)濟(jì)增速約為6.4%左右。2019年貨幣政策仍將維持較為友好的態(tài)度，全年有4次降準(zhǔn)的可能性，不排除降息1次的可能性。

2019年全球經(jīng)濟(jì)可能將面臨共振下行的風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)將沖高回落，屆時(shí)人民幣可能擺脫弱勢(shì)出現(xiàn)階段性走強(qiáng)?？偟膩?lái)看，外圍形勢(shì)并不友好。美股面臨較大的調(diào)整壓力，這將影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。隨著A股和銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)放程度的提高，外圍形勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響力逐步上升，我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)也將因此出現(xiàn)新變化。

張夏：政策“風(fēng)牛”轉(zhuǎn)化為社融“浪牛”

招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為：

對(duì)2019年A股走勢(shì)判斷相對(duì)樂(lè)觀，上半年面臨經(jīng)濟(jì)下行和流動(dòng)性寬松的“下行式寬松”的局面，若年中社融增速大幅回升，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。政策“風(fēng)”漸暖，2019年資金持續(xù)流出的局面將會(huì)逐漸扭轉(zhuǎn)。因此判斷上半年A股中小市值風(fēng)格有望占優(yōu)，若下半年社融增速回升，則A股整體都會(huì)有更好表現(xiàn)。預(yù)判全年走勢(shì)呈現(xiàn)“N”字型震蕩上行，年度指數(shù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板指。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策導(dǎo)向利好中小市值風(fēng)格。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和邏輯推理，經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)盈利下行，基本面乏善可陳；政策、空間的確定性取代業(yè)績(jī)確定性成為投資的重要理由，以TMT行業(yè)為代表的偏中小盤(pán)風(fēng)格有望占優(yōu)，同時(shí)預(yù)期政策放松的地產(chǎn)和基建也有望表現(xiàn)較好。如果社融增速大幅回升會(huì)終結(jié)這種風(fēng)格，市場(chǎng)將會(huì)重新回到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的邏輯，利好周期、消費(fèi)等行業(yè)。

預(yù)計(jì)上市公司企業(yè)盈利增速在2019年將會(huì)繼續(xù)下行，下行幅度和持續(xù)時(shí)間，取決于總需求擴(kuò)張政策釋放的幅度以及減稅的幅度。其中，通信、軍工、農(nóng)林牧漁、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望改善，必須消費(fèi)品或大概率企穩(wěn)。商譽(yù)減值沖擊高峰過(guò)去，對(duì)中小創(chuàng)的影響在2019年逐漸減弱。上半年主題投資有望回暖，信息技術(shù)“三化”、政策類(lèi)“補(bǔ)擴(kuò)改租”、卡脖子主題、科創(chuàng)板映射為四條可以關(guān)注的主題主線。

估值方面，全部A股、中小板、創(chuàng)業(yè)板估值水平均處在歷史最低區(qū)間，A股整體估值水平低于全球主要股票市場(chǎng)。在A股加速開(kāi)放和納入全球主要指數(shù)的背景下，2019年有望呈現(xiàn)“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

中國(guó)證券報(bào)公眾號(hào)（ID：xhszzb） 記者：王蕊

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