每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

今年來(lái)信貸ABS市場(chǎng)中，RMBS（住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券）不僅穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)“C位”，更是一騎絕塵。今年以來(lái)，RMBS已經(jīng)發(fā)行了50只，合計(jì)發(fā)行金額5383.37億元，相比去年全年分別增長(zhǎng)了163.16%和215.28%。另外，今年RMBS的發(fā)行金額還占到今年信貸ABS發(fā)行金額的63%，撐起了信貸ABS的“半邊天”。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，雖然已至年末，但是RMBS的發(fā)行火熱情況仍在繼續(xù)，由建設(shè)銀行擔(dān)任發(fā)起機(jī)構(gòu)，招商證券擔(dān)任牽頭主承銷(xiāo)商的“建元2018年第二十一期個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。據(jù)了解，該產(chǎn)品是迄今為止中國(guó)內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的RMBS，也是中國(guó)內(nèi)地第二單獲得AAAsf國(guó)際評(píng)級(jí)的RMBS，這也是目前國(guó)際公認(rèn)的、對(duì)ABS產(chǎn)品信用的最高評(píng)級(jí)。

RMBS撐起信貸ABS“半邊天”

CNABS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，信貸ABS市場(chǎng)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量142只，發(fā)行金額8591.31億元，相比去年全年分別增加了6.77%、43.85%。在高歌猛進(jìn)的信貸ABS市場(chǎng)中，又以RMBS穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)“C位”，而且RMBS今年更是一騎絕塵。

RMBS是指以金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將個(gè)人住房抵押貸款信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式發(fā)行證券，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入支付證券本息和相關(guān)費(fèi)用的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

今年以來(lái)，RMBS已經(jīng)發(fā)行了50只，合計(jì)發(fā)行金額5383.37億元，相比去年全年分別增長(zhǎng)了163.16%和215.28%。另外，今年RMBS的發(fā)行單數(shù)和發(fā)行金額分別占到今年信貸ABS的35%和63%。而去年RMBS發(fā)行金額僅占比29%，不言而喻，今年RMBS撐起了信貸ABS的“半邊天”。

國(guó)金證券唐川分析稱，今年RMBS發(fā)行迅猛主要受兩方面影響。在供給端，個(gè)人住房貸款需求持續(xù)高企，疊加銀行貸款額度緊缺以及資本金壓力，推升了銀行發(fā)行RMBS的意愿。在銀行信貸規(guī)模受到控制及其他監(jiān)管條件約束下，發(fā)行RMBS能夠盤(pán)活住房抵押貸款，騰出信貸額度，提高資產(chǎn)效率。

另外，在需求端，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低的背景下，與其他類(lèi)型的信貸ABS相比，RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)具有分散性高、剩余期限長(zhǎng)、信用質(zhì)量較好、抵質(zhì)押率高和同質(zhì)化程度高等特點(diǎn)，且發(fā)行利率與短融中票有一定的溢價(jià)，符合投資者的投資需求。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國(guó)RMBS市場(chǎng)由于起步較晚，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)低迷，ABS做市商機(jī)制不健全，ABS作為標(biāo)的的質(zhì)押式回購(gòu)交易不成熟。同時(shí)，投資者類(lèi)型較為單一，目前參與RMBS的投資者主要是商業(yè)銀行，而保險(xiǎn)、公募基金、外資機(jī)構(gòu)等其他類(lèi)型機(jī)構(gòu)參與有限，比例遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)。

四大行發(fā)起占比超八成

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）梳理到，RMBS由股份制銀行、四大行、城商行和農(nóng)商行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)。其實(shí)，不難想到，四大行肯定占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。CNABS統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)RMBS發(fā)行了50只，其中四大行作為發(fā)起人的有40只，其余10只由股份制銀行發(fā)起。從金額來(lái)看，今年以來(lái)發(fā)行RMBS合計(jì)5383.73億元，其中以四大行作為發(fā)起人的有4546.41億元，占比84%，剩余的743.18億元由股份制銀行作為發(fā)起人。

以發(fā)起機(jī)構(gòu)角度來(lái)看，今年來(lái)RMBS發(fā)起機(jī)構(gòu)（以金額排名）前五分別是建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、興業(yè)銀行和交通銀行，其中又以建設(shè)銀行和工商銀行表現(xiàn)最為亮眼，分別發(fā)起了2420.58億元和2042.25億元，二者合計(jì)占到今年RMBS總金額的83%。此外，郵政儲(chǔ)蓄銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、廣發(fā)銀行和招商銀行分別位居第六至十名。

再以承銷(xiāo)商角度來(lái)看，今年來(lái)RMBS承銷(xiāo)商（以金額排名）前五分別是招商證券、中信證券、交通銀行、中信建投和中金公司。其中招商證券承銷(xiāo)金額達(dá)1132.85億元，是唯一一家承銷(xiāo)過(guò)千億元的承銷(xiāo)商。此外，中銀國(guó)際、光大證券、中國(guó)銀行、廣發(fā)證券和華泰證券位居第六至十名。

“RMBS是最具交易潛力的ABS品種”，中金公司表示：“作為一類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化、長(zhǎng)期限、低信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，RMBS產(chǎn)品天然的具有較好的交易價(jià)值。海外RMBS產(chǎn)品的交易非?；钴S，即便是非政府機(jī)構(gòu)信用的Non-agency MBS，其年交易量也是存量的數(shù)倍，并且擁有廣泛的投資群體。但在我國(guó)目前的市場(chǎng)中，RMBS產(chǎn)品的交易量仍然很小。”

此外，中金公司也坦言，由于底層房貸資產(chǎn)期限長(zhǎng)，且面臨著較為普遍的早償現(xiàn)象，因此RMBS產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)現(xiàn)金流具有較大的不確定性，可以說(shuō)早償風(fēng)險(xiǎn)是RMBS優(yōu)先檔最大的風(fēng)險(xiǎn)。

“利率變化、房屋置換、投資計(jì)劃變化等均會(huì)影響住房抵押貸款提前償還，致使其早償率較高”興業(yè)證券指出：“基礎(chǔ)資產(chǎn)為汽車(chē)抵押貸款、信用分期和個(gè)人消費(fèi)貸款的ABS產(chǎn)品的累計(jì)早償率多分布在15%以下，而RMBS存續(xù)期超過(guò)20個(gè)月后累計(jì)早償率普遍高于20%。”

規(guī)模最大的RMBS發(fā)行

值得一提的是，火山君獲悉，2018年12月10日，由建設(shè)銀行擔(dān)任發(fā)起機(jī)構(gòu)，招商證券擔(dān)任牽頭主承銷(xiāo)商的“建元2018年第二十一期個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。據(jù)了解，該產(chǎn)品是迄今為止中國(guó)內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的RMBS，也是中國(guó)內(nèi)地第二單獲得AAAsf國(guó)際評(píng)級(jí)的RMBS，這也是目前國(guó)際公認(rèn)的、對(duì)ABS產(chǎn)品信用的最高評(píng)級(jí)。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解到，繼2018年6月成功發(fā)行中國(guó)內(nèi)地第一單獲AAAsf國(guó)際評(píng)級(jí)的RMBS之后，招商證券又助力建設(shè)銀行發(fā)行本期規(guī)模合計(jì)167.95億元的RMBS，優(yōu)先檔證券均獲得中債資信、中誠(chéng)信和標(biāo)普授予的AAAsf評(píng)級(jí)。

“相比于中國(guó)內(nèi)地首單獲得AAAsf國(guó)際評(píng)級(jí)證券（建元2018年第十一期RMBS），本項(xiàng)目引入了更多的境外投資者，通過(guò)債券通參與投資規(guī)模再創(chuàng)新高，同時(shí)，也是首次有日資銀行參與認(rèn)購(gòu)的建元系列產(chǎn)品”招商證券人士向火山君透露到。

“本項(xiàng)目的發(fā)行，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)與國(guó)際接軌。建元21期RMBS是迄今為止中國(guó)內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的RMBS，也是第二單獲得AAAsf國(guó)際評(píng)級(jí)的RMBS。為促進(jìn)本項(xiàng)目的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，主承銷(xiāo)商為優(yōu)先A-1檔和優(yōu)先A-2檔證券提供了每日雙邊報(bào)價(jià)做市服務(wù)并為優(yōu)先各檔證券持有人提供質(zhì)押融資服務(wù)”上述人士繼續(xù)補(bǔ)充道。

其實(shí)，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，招商證券與建設(shè)銀行合作頗多。2015年以來(lái)，招商證券多次參與了建元系列產(chǎn)品的承銷(xiāo)工作，配合發(fā)起機(jī)構(gòu)完成多單市場(chǎng)首單產(chǎn)品的發(fā)行，包括：建元2017年第五期RMBS（2017年10月）為市場(chǎng)首單主承銷(xiāo)商提供雙邊報(bào)價(jià)做市的RMBS；建元2018年第二期RMBS（2018年3月5日）為市場(chǎng)上首次通過(guò)債券通（北向通）引入境外投資者的RMBS項(xiàng)目；建元2018年第十一期RMBS（2018年6月）為中國(guó)內(nèi)地首單獲得標(biāo)普AAAsf評(píng)級(jí)的RMBS項(xiàng)目。