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11月30日，“國(guó)壽資產(chǎn)—鳳凰專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品”通過(guò)大宗交易購(gòu)買(mǎi)上市公司通威股份1.91%股權(quán)，由此打響了保險(xiǎn)資金紓困上市公司“第一槍”。據(jù)上證報(bào)多方調(diào)查了解，12月，新華資產(chǎn)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品也已完成紓困投資。目前，保險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品已落地投資的規(guī)模合計(jì)約7億元。

其他已設(shè)立或擬設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，則已完成對(duì)多家遇困上市公司的調(diào)研，目前正積極進(jìn)行項(xiàng)目篩選。接下來(lái)，保險(xiǎn)資管公司將持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)紓困對(duì)象的交易談判，有望于年內(nèi)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)投資落地。

上證報(bào)在調(diào)查中進(jìn)一步了解到，為更好地推動(dòng)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品紓困上市公司及優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，銀保監(jiān)會(huì)近期開(kāi)展了大量工作，主要通過(guò)窗口指導(dǎo)、政策解讀等方式加強(qiáng)業(yè)務(wù)指導(dǎo)，并協(xié)調(diào)有關(guān)金融監(jiān)管部門(mén)，在堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作原則的基礎(chǔ)上，為專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的落地創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，積極引導(dǎo)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品落地。

9只產(chǎn)品目標(biāo)規(guī)模1060億

自10月25日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《通知》），允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)后，各保險(xiǎn)資管公司便迅速著手落實(shí)。

多位保險(xiǎn)資管公司人士告訴記者，截至12月14日，已有國(guó)壽、人保、泰康、新華、太平、陽(yáng)光、太保、華泰、中再等9家保險(xiǎn)資管公司在中保登公司完成專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的登記，合計(jì)目標(biāo)規(guī)模1060億元。另有其他保險(xiǎn)資管公司也在積極籌劃專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的設(shè)立事宜。

目前，國(guó)壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)各有一單已真正落地。其中，國(guó)壽資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)上市公司通威股份這一單，因觸及舉牌線而予以公開(kāi)披露。由此，亦引發(fā)市場(chǎng)討論，保險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品是否會(huì)謀求對(duì)上市公司的控制權(quán)？具體篩選上市公司的標(biāo)準(zhǔn)有哪些？

對(duì)此，有接近監(jiān)管的人士明確向記者表示：“設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的宗旨與目的，在于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營(yíng)企業(yè)提供長(zhǎng)期融資支持，維護(hù)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，而并非謀求對(duì)上市公司的控制權(quán)。”

至于具體的篩選標(biāo)準(zhǔn)，則按照市場(chǎng)化原則運(yùn)作，由保險(xiǎn)資管公司自行進(jìn)行投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)判斷。

一位大型保險(xiǎn)資管公司有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“我們認(rèn)為，應(yīng)堅(jiān)持積極但不盲目的原則，堅(jiān)持用市場(chǎng)化方式審慎選擇優(yōu)質(zhì)紓困對(duì)象，避免簡(jiǎn)單地以質(zhì)押率高低來(lái)作為救助評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致直接承接由其他金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”

環(huán)境變化落地節(jié)奏偏慢

雖然已有9家保險(xiǎn)資管公司推出合計(jì)目標(biāo)規(guī)模1060億元支持上市公司，但截至目前，真正進(jìn)入項(xiàng)目投資的并不多。

針對(duì)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品落地節(jié)奏偏慢這一問(wèn)題，多位保險(xiǎn)資管公司人士認(rèn)為，主要是近期市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)了一些新變化，導(dǎo)致專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品在落地過(guò)程中面臨一定困難。

就外部原因來(lái)看：

一是目前優(yōu)質(zhì)上市公司資源相對(duì)集中，各地政府及相關(guān)部門(mén)相繼成立紓困基金參與救助，專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品落地面臨外部市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

二是在多路資金共同參與紓困的背景下，作為被救助對(duì)象的上市公司及其大股東信心得到提振，態(tài)度也產(chǎn)生了一定變化，對(duì)救助資金的要求不斷提高，進(jìn)一步推高了項(xiàng)目談判的難度。

三是近期個(gè)別上市公司股東在獲得紓困資金后出現(xiàn)“清倉(cāng)式減持”的負(fù)面案例，影響了市場(chǎng)信心。

從內(nèi)部原因看，主要體現(xiàn)在兩方面：

一是大型保險(xiǎn)資管公司的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有限，中小保險(xiǎn)資管公司對(duì)標(biāo)的項(xiàng)目的研究和判斷能力偏弱，導(dǎo)致各保險(xiǎn)資管公司對(duì)項(xiàng)目的篩選與評(píng)審總體偏審慎。

二是遇困的上市公司及民營(yíng)企業(yè)對(duì)紓困方式有多樣化的需求，而專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品目前僅能通過(guò)投資股票、債券和可交換債券的方式參與化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，紓困方式的供求匹配上存有一定差距，加大了專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的落地難度。

多位保險(xiǎn)資管公司人士向記者表示，針對(duì)推進(jìn)過(guò)程中遇到的上述困難，他們將深入分析當(dāng)前高質(zhì)押率的內(nèi)在原因，重點(diǎn)針對(duì)市場(chǎng)前景良好、競(jìng)爭(zhēng)力突出，并且主要股東有意愿在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)深耕細(xì)作的上市公司及大股東進(jìn)行精準(zhǔn)救助。

此外，保險(xiǎn)資金不能僅進(jìn)行一時(shí)應(yīng)急性救援，而是應(yīng)探索構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，提高救助效率。

目前，保險(xiǎn)資管公司達(dá)成的共識(shí)是：對(duì)于因行業(yè)前景黯淡、產(chǎn)能過(guò)剩、盲目投資擴(kuò)張、大股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行惡意套現(xiàn)或加高上市公司杠桿進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而導(dǎo)致質(zhì)押率高企的上市公司，不會(huì)將其作為專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的紓困對(duì)象，而是應(yīng)由市場(chǎng)通過(guò)重組、退市等方式出清。“保險(xiǎn)資管公司也需要對(duì)投資者負(fù)責(zé)任，因此要守住風(fēng)險(xiǎn)底線。”

穿透原則或納入大類(lèi)資產(chǎn)比例

保險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的發(fā)行方是保險(xiǎn)資管公司，投資者則主要為保險(xiǎn)公司、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品。“預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司會(huì)成為專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)的主力。”一家大型保險(xiǎn)資管公司負(fù)責(zé)人對(duì)記者說(shuō)。

為了鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司積極參與投資，《通知》規(guī)定保險(xiǎn)公司投資專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品的賬面余額，不納入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)計(jì)算投資比例，納入其他金融資產(chǎn)投資比例監(jiān)管。這在一定程度上有正向引導(dǎo)作用。

不過(guò)，仍有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提出疑問(wèn)：保險(xiǎn)資金一旦購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)資管公司發(fā)行設(shè)立的保險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品，在“償二代”新監(jiān)管體系下，如何確定基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子及資產(chǎn)認(rèn)可比例？是否會(huì)降低保險(xiǎn)公司的償付能力充足率？

據(jù)保險(xiǎn)資管公司有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，根據(jù)近期市場(chǎng)調(diào)研情況，銀保監(jiān)會(huì)正在研究采用穿透原則，按照專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別，或納入相應(yīng)大類(lèi)資產(chǎn)比例。關(guān)于涉及“償二代”的計(jì)算，監(jiān)管部門(mén)也正在進(jìn)行積極研究，或考慮參照保險(xiǎn)資管產(chǎn)品進(jìn)行計(jì)算。

四種模式勾勒保險(xiǎn)紓困路線

由于具備長(zhǎng)久期特性，保險(xiǎn)資金一直以來(lái)都是我國(guó)資本市場(chǎng)及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要長(zhǎng)期資金來(lái)源之一。據(jù)了解，除專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品之外，目前保險(xiǎn)業(yè)參與紓困上市公司及民營(yíng)企業(yè)還有以下三條重要途徑。

一是用好債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、保險(xiǎn)私募基金等工具，積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，幫扶小微民營(yíng)企業(yè)。據(jù)上證報(bào)獲悉，目前，已有機(jī)構(gòu)擬通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金，對(duì)接陷入流動(dòng)性困境的上市公司及其股東和民營(yíng)企業(yè)，為其提供化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的資金支持。

二是支持保險(xiǎn)資金按照市場(chǎng)化、法治化原則積極參與債轉(zhuǎn)股，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。上證報(bào)獲悉的一組行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月，保險(xiǎn)資金參與債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目金額達(dá)666.5億元。

三是積極探索開(kāi)展支農(nóng)支小，發(fā)揮“保險(xiǎn)+融資”的綜合優(yōu)勢(shì)，支持合作社、農(nóng)業(yè)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等小微企業(yè)融資。上述行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)支農(nóng)支小累計(jì)放款金額184.8億元。

銀保監(jiān)會(huì)此前已表示，下一步，還將進(jìn)一步支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加對(duì)上市公司財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)投資、債權(quán)投資等領(lǐng)域監(jiān)管制度，對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略和宏觀政策導(dǎo)向的項(xiàng)目給予更多的政策支持，不斷提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。