圖片來源：攝圖網(wǎng)

新年伊始，金融市場被“央媽”一系列的貨幣政策操作震撼了。

1月15日，2019年首次降準(zhǔn)正式實(shí)施，一次性釋放數(shù)千億元長期限資金。但“央媽”的“紅包”沒有停下來，從14日開始重啟公開市場逆回購操作，持續(xù)投放短期資金，第一天1000億元，第二天1800億元，第三天直接創(chuàng)了天量——5700億元！有史以來最大一筆央行逆回購操作現(xiàn)身。

1月是稅收大月，但央行降準(zhǔn)+逆回購雙管齊下，稅期擾動(dòng)已然無憂。與此同時(shí)，月內(nèi)第二次降準(zhǔn)、“特麻辣粉”（TMLF）、普惠金融定向降準(zhǔn)已在候場。

比降準(zhǔn)還多投一千億

“特麻辣粉”、普惠金融定向降準(zhǔn)、降準(zhǔn)，“央媽”接連做出一系列的操作安排。其中，分兩步全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可釋放資金1.5萬億元；三項(xiàng)舉措一起，預(yù)計(jì)可釋放資金約2萬億元。

還沒完！

14日，央行重啟公開市場操作，當(dāng)次開展兩個(gè)品種總共1000億元逆回購交易；

15日，央行進(jìn)一步加大逆回購操作力度，兩品種交易總額達(dá)到1800億元；

16日，逆回購操作直接創(chuàng)了“天量”——5700億元，創(chuàng)出有史以來單筆逆回購操作的最大紀(jì)錄。

僅僅3天，央行就通過逆回購操作投放了8500億元，投放資金量比降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)還要多出1000億元。

根據(jù)央行先前公布的安排，1月下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將分兩次實(shí)施，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元。簡單估算，15日這次降準(zhǔn)大約可釋放資金7500億元左右。3天逆回購操作投放的資金量比降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)大約還要多出1000億元。

換個(gè)角度，將降準(zhǔn)和公開市場逆回購操作合并考慮，本周前三個(gè)工作日，央行已經(jīng)投放了約1.6萬億元。

三天1.6萬億算不上大水漫灌

“此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。”1月4日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人針對降準(zhǔn)等系列操作如此表示。

3天投放了1.6萬億，還不算“大水漫灌”？可能還真算不上。

流動(dòng)性供需決定流動(dòng)性運(yùn)行，因此不能光看供給忘了需求。短期看，銀行體系流動(dòng)性的“漏出項(xiàng)”不少，央行在降準(zhǔn)之外大力度開展公開市場操作，既是合理的也是必要的。

央行對最近的公開市場操作都有說明。

14日，央行稱，當(dāng)天操作是“為對沖稅期、央行逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響”。

15日，央行稱，從歷年規(guī)律看，1月是稅收大月，目前已進(jìn)入1月份稅收高峰期，預(yù)計(jì)未來幾日銀行體系流動(dòng)性總量下降較快。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，1月15日，中國人民銀行在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率置換部分中期借貸便利的同時(shí)，以利率招標(biāo)方式開展了1800億元逆回購操作。

16日，央行稱，目前仍處于稅期高峰，銀行體系流動(dòng)性總量下行較快，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，1月16日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了5700億元逆回購操作。

稅期、稅期、稅期，一連三天，央媽都談到了稅期。當(dāng)前正處在稅期高峰，這期間財(cái)政收稅規(guī)模有多少？上萬億！

由于是季度首月，企業(yè)預(yù)繳上季度所得稅等稅款，歷年1月都是稅收大月，特別是稅期高峰財(cái)稅征繳入庫規(guī)模很大。2018年數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年1月財(cái)政存款增加了9809億元，而這是財(cái)政收支相抵后的數(shù)據(jù)，單考慮財(cái)政收入，當(dāng)月收稅規(guī)模顯然超過1萬億元。

同時(shí)，15日還有3900億元MLF到期，如不續(xù)做本周還有1100億元央行逆回購到期。14日當(dāng)天有100億元國債繳款，另外第三方支付機(jī)構(gòu)備付金上交大限已至，也會(huì)造成一定規(guī)模的準(zhǔn)備金凍結(jié)。

雖然央行一手降準(zhǔn)一手逆回購，集中大手筆投放了約1.6萬億元。但與此同時(shí)，財(cái)政收稅、央行逆回購和MLF到期、政府債券發(fā)行繳款、第三方支付機(jī)構(gòu)備付金交存等幾項(xiàng)加起來，遠(yuǎn)超1萬億元。兩相抵充，實(shí)際凈投放極為有限，算不上“大水漫灌”。

政策松沒松只需看一個(gè)指標(biāo)

是不是“大水漫灌”，貨幣政策有沒有實(shí)際松動(dòng)，不用看央行開展了什么操作，看看貨幣市場利率基準(zhǔn)指標(biāo)運(yùn)行中樞有沒有實(shí)質(zhì)下降就夠了。

當(dāng)前階段，貨幣市場參與者最看重的指標(biāo)就是央行所說的：銀行間最有代表性的7天期債券回購利率——DR007。

DR007在2019年初迎來一波顯著下行，一度跌至2.21%，比央行今天開展的7天期逆回購操作（2.55%）低了超過30基點(diǎn)，說明當(dāng)時(shí)流動(dòng)性確實(shí)相當(dāng)充裕。不過，DR007隨后開始回升，本周連續(xù)上行，15日加權(quán)價(jià)報(bào)2.65%，已高于7天逆回購操作利率10bp。

截至記者發(fā)稿時(shí)，DR007加權(quán)價(jià)報(bào)2.6268%，較上一日下跌1.95bp，但仍然高于央行逆回購操作利率。這表明流動(dòng)性基本保持了供求平衡，央行做的是對沖不是“加法”，這不是“大水漫灌”。

紅包拿到手軟，債券市場笑了

央媽祭出降準(zhǔn)、“特麻辣粉”和普惠金融定向降準(zhǔn)，金融市場參與者都長舒了一口氣，但還不是完全放心，畢竟2019年春節(jié)靠前、1月繳稅和節(jié)前取現(xiàn)這兩大因素，帶來的銀行體系流動(dòng)性耗損量都是萬億級別的。

如今，“央媽”毫不猶豫地重啟公開市場操作，這回春節(jié)前流動(dòng)性算是徹底穩(wěn)了。往后看，央行已預(yù)告將在1月中下旬實(shí)施TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)將投放資金5000億元左右。

央行公開市場操作仍有發(fā)揮“光和熱”的空間。值得注意的是，央行近三次逆回購操作，都是雙期限搭配，一個(gè)短期一個(gè)中長期，在熨平短期流動(dòng)性波動(dòng)的同時(shí)，兼顧跨月、跨春節(jié)資金的意圖十分明顯。后續(xù)，隨著節(jié)前取現(xiàn)壓力加大，預(yù)計(jì)央行仍將適時(shí)開展逆回購操作。

節(jié)前流動(dòng)性穩(wěn)了，節(jié)后流動(dòng)性也有相當(dāng)大概率保持穩(wěn)定甚至較為充裕。從往年來看，春節(jié)后，現(xiàn)金回流銀行體系，會(huì)極大改善流動(dòng)性狀況，即便屆時(shí)可能有央行逆回購到期，但央行降準(zhǔn)、TMLF等操作的效應(yīng)也有望充分展現(xiàn)。

目前來看，春節(jié)后DR007等貨幣市場利率有可能進(jìn)一步下降。這對金融市場的意義不言自明。16日上午，債券市場已經(jīng)積極響應(yīng)了。就目前形勢看，在央行寬貨幣舉措下，債券市場仍是最直接受益者，利率債還有表現(xiàn)空間，但中高等級信用債可能更有盼頭。