在16日舉行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)五十人論壇2019年年會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海介紹了題為《新股上市首日限價(jià)的彈簧效應(yīng)》的研究。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 方星海的研究結(jié)論主要是： 當(dāng)前制度安排導(dǎo)致新股發(fā)行上市后二級(jí)市場(chǎng)短期內(nèi)價(jià)格超漲（彈簧效應(yīng)），新股二級(jí)市場(chǎng)短期定價(jià)水平顯著超過(guò)以往時(shí)期。 當(dāng)前制度安排使得二級(jí)市場(chǎng)投資者預(yù)期高度一致，盲目追漲，放大了價(jià)格扭曲，造成新股長(zhǎng)期回報(bào)率低下。 由于創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板股票市值更小，因此更容易誘發(fā)投資者盲目追漲，導(dǎo)致在當(dāng)前制度安排下，創(chuàng)業(yè)板新股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格扭曲更加嚴(yán)重。 當(dāng)前制度安排造成新股長(zhǎng)期回報(bào)率低下 對(duì)于研究背景，方星海介紹，自2009年7月至2014年6月間，我國(guó)股票發(fā)行基本采取了相對(duì)靈活的詢價(jià)方式，新股上市首日基本不設(shè)漲跌幅限制。 自2014年7月至今，新股發(fā)行采用一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)控（不超過(guò)23倍市盈率）疊加二級(jí)市場(chǎng)首日漲停限價(jià)（發(fā)行首日漲幅不超過(guò)44%）的聯(lián)合機(jī)制安排。 在研究方法上，方星海表示引入了極大市盈率來(lái)度量新股二級(jí)市場(chǎng)短期價(jià)格表現(xiàn)。（極大市盈率為自新股上市起股價(jià)連續(xù)上漲至最后一個(gè)上漲日達(dá)到的收盤(pán)靜態(tài)市盈率。）例如，某公司發(fā)行市盈率為22.98倍，發(fā)行后股價(jià)連續(xù)上漲9天，前8天連續(xù)漲停，第9天收盤(pán)價(jià)漲幅1.41%，第10天收盤(pán)價(jià)跌幅-1.61%。根據(jù)定義，這支新股的極大市盈率為第9天收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率65.40倍。 數(shù)據(jù)方面，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自公開(kāi)數(shù)據(jù)源，包括： 2009年7月1日至2014年6月30日：934個(gè)IPO作為非限價(jià)階段樣本 2014年7月1日至2018年6月30日：1016個(gè)IPO作為當(dāng)前制度安排樣本 通過(guò)對(duì)比當(dāng)前制度安排和非限價(jià)階段新股在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)和長(zhǎng)期回報(bào)率，評(píng)估當(dāng)前制度安排的實(shí)際效果。 方星海表示，當(dāng)前制度安排下，研究主要發(fā)現(xiàn)： 一是新股發(fā)行后連續(xù)上漲時(shí)間更長(zhǎng)，新股二級(jí)市場(chǎng)極大市盈率更高（不論行業(yè)調(diào)整與否）； 二是新股上市后短期價(jià)格超漲，導(dǎo)致長(zhǎng)期回報(bào)率低下； 三是創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)短期價(jià)格扭曲大于主板。 2019年1月12日，方星海在第二十三屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上表示：“（新股上市）首日漲停板這個(gè)事情要研究，我個(gè)人覺(jué)得應(yīng)該取消。” 方星海認(rèn)為，新股上市首日有44%的漲停板限制，第一天價(jià)格漲了44%，沒(méi)有交易量，“沒(méi)有交易量的價(jià)格是虛幻的、不準(zhǔn)確的價(jià)格”。人為限制導(dǎo)致價(jià)格不合理，而且前幾天都沒(méi)有交易量，非常不合理。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 科創(chuàng)板新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制 值得注意的是，1月30日出臺(tái)的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》提出：適當(dāng)放寬漲跌幅限制。 《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》第十六條（漲跌幅限制）規(guī)定： 本所對(duì)科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%。 科創(chuàng)板股票漲跌幅價(jià)格的計(jì)算公式為：漲跌幅價(jià)格=前收盤(pán)價(jià)×（1±漲跌幅比例）。 首次公開(kāi)發(fā)行上市、增發(fā)上市的股票，上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)記者：歐陽(yáng)劍環(huán)