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券商中國記者從該公司了解到，虧損主要是因為去年權(quán)益市場下跌，公司權(quán)益投資有大規(guī)模損失導(dǎo)致。而在此前，兩家評級機構(gòu)出具報告稱，幸福人壽存在盈利依賴投資、穩(wěn)定性偏差問題。

這并非險企個例。據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計，近年包括人保壽險、農(nóng)銀人壽等壽險甚至一些財險公司，都被評級機構(gòu)認為存在這一問題。如何夯實承保業(yè)務(wù)，逐步擺脫盈利對利差的依賴，是擺在行業(yè)面前的共同問題。

以去年的情況來看，盈利居前的壽險公司除了大型險企外，主要是外資（合資）險企，或許可以給行業(yè)以經(jīng)營穩(wěn)定性啟示。

虧損主因權(quán)益投資有較大損失

季度償付能力報告顯示，幸福人壽去年全年虧損規(guī)模達到68億元，虧損程度令一些業(yè)內(nèi)人士稱“嘆為觀止”。同時，每個季度的凈利潤波動較大，一到四季度的各季虧損分別為：8.66億、5.79億、1.99億、51.84億。

對于虧損，幸福人壽稱，受2018年資本市場大幅下行影響，公司權(quán)益投資出現(xiàn)較大規(guī)模的損失，造成公司2018年度較大幅度虧損。2018年股票市場大幅下跌，上證綜指、深證成指、滬深300指數(shù)、中小板指下跌幅度都在兩成以上。

對于四季度虧損明顯高于前三季度，該公司稱，2018年第四季度，股票市場加速下跌并創(chuàng)下新低，上證綜指、深證成指、滬深300指數(shù)、中小板指四季度單季跌幅都在10%-20%之間?？紤]到壽險公司負債成本的剛性，股票市場的大幅下跌導(dǎo)致公司去年四季度凈利潤虧損加大。

幸福人壽未透露具體權(quán)益投資規(guī)模及損失情況。根據(jù)此前評級機構(gòu)報告，2017年末以及2018年中的數(shù)據(jù)，可以提供大致參考。

2017年末，幸福人壽投資資產(chǎn)余額710.51億元，占資產(chǎn)總額的97.53%。投資品種主要為金融債、企業(yè)債、信托計劃、保險資產(chǎn)管理計劃以及股票、基金等權(quán)益工具，且持有的定期存款規(guī)模大幅下降。其中，持有債券合計120.40億元，其中金融債占債券投資余額的47.84%，次級債占19.00%，企業(yè)債占32.24%；股票、基金、策略投資產(chǎn)品等權(quán)益類工具合計余額225.88億元，其中基金及類基金資產(chǎn)管理產(chǎn)品占77.55%。

2018年以來，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響下，幸福人壽負債端保險產(chǎn)品規(guī)模有所收縮，導(dǎo)致資產(chǎn)端可用于投資的資金規(guī)模有所下降，投資資產(chǎn)規(guī)模有所收縮。截至2018年6月末，幸福人壽投資資產(chǎn)余額633.40億元，投資品種仍以基金、債券和保險資產(chǎn)管理計劃為主。

幸福人壽同時表示，盡管2018年度出現(xiàn)較大幅度虧損，但是公司償付能力較為充足，償付能力充足率指標高于監(jiān)管要求，能夠充分保障客戶利益和公司的長遠發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，去年末，幸福人壽核心償付能力充足率93%、綜合償付能力充足率185%，高于這兩項指標的最低監(jiān)管要求50%、100%。

投資收益去年上半年僅6.68億，穩(wěn)定性待加強

幸福人壽成立于2007年，此前已連續(xù)三年盈利，2015年-2017年分別盈利3.35億元、1802萬元、4938萬元，2018年轉(zhuǎn)為虧損。對于其盈利轉(zhuǎn)虧，從第三方機構(gòu)報告中能找到一定的解釋。

2018年11月幸福人壽發(fā)行30億10年期資本補充債券時，作為第三方的評級機構(gòu)發(fā)布的報告認為，幸福人壽盈利受資本市場影響較大，整體盈利能力較弱。

中債資信評估報告提到，2015年-2017年以及2018年上半年，幸福人壽凈利潤分別為3.35億、0.18億、0.49億和-14.45億，整體盈利較差，波動較大。2018年上半年盈利出現(xiàn)虧損，主要原因為上半年未安排中短存續(xù)期產(chǎn)品銷售、投資市場環(huán)境低迷，以及退保規(guī)模增加所致。整體看，資本市場的波動給投資收益帶來了不確定性，而公司盈利對投資收益依賴較大，資本市場波動值得關(guān)注?？傮w看，公司盈利能力較弱。

聯(lián)合資信評估報告顯示，近年來，幸福人壽凈利潤規(guī)模有所下降，一方面是受退保金及提取保險責(zé)任準備金規(guī)模上升影響；另一方面，資產(chǎn)端投資收益的下降亦對凈利潤的實現(xiàn)帶來一定負面影響。

該報告提到，2018年以來，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及資本市場表現(xiàn)不佳的影響下，幸福人壽營業(yè)收入增長乏力，同時，隨著滿期給付規(guī)模的上升，導(dǎo)致其退保金支出規(guī)模較大，2018年上半年呈凈虧損狀態(tài)。

從投資業(yè)務(wù)來看，2015年-2017年以及2018年上半年，幸福人壽財務(wù)投資收益率分別為9.87%、6.90%、6.38%和0.79%，處于行業(yè)中上水平；同期綜合投資收益率為9.04%、3.32%、5.30%和1.53%。報告認為，整體看，該公司投資收益波動較大，對市場較為敏感，投資收益穩(wěn)定性有待加強。

從投資收益絕對值來看，2015-2017年，幸福人壽各年度實現(xiàn)投資收益多在50億上下，而2018年上半年，僅實現(xiàn)投資收益6.68億元。

（幸福人壽盈利能力指標數(shù)據(jù)，來源于中債資信評估報告）

暴露承保業(yè)務(wù)盈利能力弱

據(jù)記者粗略統(tǒng)計，近年發(fā)債的多家壽險公司乃至一些財險公司，都被評級機構(gòu)指出存在“盈利受資本市場影響大，盈利能力待加強”的財務(wù)風(fēng)險。

例如人保壽險2018年5月發(fā)債時，中債資信表示，人保壽險2014年-2016年及2017年上半年凈利潤分別為19.74億元、35.75億元、5.23億元和4.44億元，盈利波動較大，其中2016年凈利潤降幅明顯，主要是資本市場波動導(dǎo)致投資收益下滑。總體看，公司盈利受資本市場影響較大，盈利能力有待改善。

事實上，由于投資業(yè)務(wù)為保險公司的主要業(yè)務(wù)之一，因此整體盈利情況受投資影響無可厚非，從大型上市險企情況看，每年盈利的重要影響因素中都包括投資收益。若盈利完全依賴投資收益、由資本市場行情決定盈利與否，則顯示公司承保端盈利基礎(chǔ)差。用一位壽險業(yè)人士的話說，“地主家得有余糧”，才能保證在市場環(huán)境變化時仍取得相對穩(wěn)定的盈利。

也是基于此，近年來，壽險公司普遍認識到承保端業(yè)務(wù)的重要性，推進以發(fā)展期交業(yè)務(wù)為主的轉(zhuǎn)型方向。期交業(yè)務(wù)中，今年的新單，就意味著明年、后年乃至若干年的續(xù)期業(yè)務(wù)，而由于前期業(yè)務(wù)費用成本較高，長期期交業(yè)務(wù)到后期除了會奠定保費基礎(chǔ)外，也會逐步釋放利潤和價值，利于險企取得穩(wěn)定的盈利。

這也是幸福人壽推進價值轉(zhuǎn)型的背景。據(jù)悉，2018年，幸福人壽確立了回歸本源、價值轉(zhuǎn)型的經(jīng)營方針以及從“粗放規(guī)模”向“集約價值”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。該公司表示，2019年繼續(xù)推進價值轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并已實現(xiàn)平穩(wěn)良好開局，公司價值型業(yè)務(wù)創(chuàng)新高，經(jīng)營狀況取得好轉(zhuǎn)。1月份實現(xiàn)價值保費17.22億元，較去年同期增長101.0%，1月份實現(xiàn)了盈利。

來源：券商中國 記者：劉敬元