券商股頻頻異動，這意味著什么？

2月21日，券商股盤中再度爆發(fā)，成為兩市一大看點，券商指數(shù)漲幅一度接近5%，滬指也一路上行，漲逾1%。然而，午后1：40，券商板塊大幅回落，并帶領(lǐng)大盤翻綠，截至收盤，券商指數(shù)上漲1.06%，滬指下跌0.34%。

進入2019年之后，券商板塊率先啟動，截至2月21日，證券指數(shù)在32個交易日中漲幅高達23.89%，遠高于同期滬深兩市漲幅。中信建投成為本輪券商股上行的絕對龍頭，漲幅達71.64%，漲幅超過30%的個股還有5只。

值得注意的是，北向資金今日再度凈流入23.18億元，這已是北向資金連續(xù)第17個交易日實現(xiàn)凈流入。整體來看，2019年至今，北向資金凈流入總金額達1060.88億元，而券商股正是北向資金加倉的重點標的之一。

更重要的是，券商板塊異動一直被市場視為A股行情發(fā)動的先行指標，上一輪牛市率先發(fā)起進攻號角的，正是券商股。

券商股再度爆發(fā)，32天指數(shù)漲幅近24%

2月21日，券商股盤中再度爆發(fā)，成為兩市一大看點，券商指數(shù)漲幅一度接近5%，東方財富、中信建投漲停，東方證券、光大證券、興業(yè)證券、中國銀河等個股亦跟隨上漲。不過，午后1：40，券商板塊大幅回落，截至收盤，券商指數(shù)上漲1.06%。

個股方面，中信建投、東方財富大漲逾6%，東方證券漲逾4%，興業(yè)證券、光大證券、中信證券、東興證券、第一創(chuàng)業(yè)等漲幅超過1%。

值得注意的是，進入2019年之后，券商板塊率先啟動，在申萬二級行業(yè)102個指數(shù)中，證券指數(shù)漲幅排名第六，32個交易日漲幅達23.89%，遠高于同期滬深兩市漲幅。

中信建投成為本輪券商股上行的絕對龍頭，2019年（截至2月21日）漲幅達71.64%，漲幅超過30%的個股還有5只，分別是中國銀河、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、光大證券。

拉長時間來看，券商行情始于去年10月初，若以此計算，券商指數(shù)漲幅已經(jīng)超過40%，而且券商板塊的異動一直被市場視為A股行情發(fā)動的先行指標。

本輪行情龍頭股——中信建投的大漲行情也正是由此時發(fā)動，股價由去年10月初的6元附近漲至15元附近，4個多月時間漲幅超過130%。

北向資金大舉加倉券商股

2月21日，北向資金凈流入23.18億元，其中，滬股通凈流入14.74億元，深股通凈流入8.44億元，值得注意的是，這已經(jīng)是北向資金連續(xù)第17個交易日實現(xiàn)凈流入。整體來看，2019年至今，北向資金凈流入總金額達1060.88億元，已是去年全年（2942.18億元）的36%。

從陸港通中央結(jié)算持股記錄來看，北向資金對券商股寵愛有加。具體來看，38只券商股中，北向資金對29只個股實施了加倉：

中信證券成為北向資金最鐘愛的標的，2019年至2月20日期間加倉中信證券8478.28萬股；

北向資金增持股份數(shù)量超過2000萬股的還有華泰證券、申萬宏源、興業(yè)證券，分別加倉3009.65萬股、2273.30萬股、2029.05萬股；

增持股份數(shù)量超過1000萬股的還有5只股票，分別是海通證券、方正證券、國泰君安、長江證券、廣發(fā)證券；

若以期間成交均價計算，北向資金增持金額超過1億元的共有8只股票，分別是中信證券（15.54億元）、華泰證券（5.63億元）、國泰君安（1.93億元）、海通證券（1.88億元）、廣發(fā)證券（1.37億元）、招商證券（1.09億元）、興業(yè)證券（1.08億元）、申萬宏源（1.03億元）。

證券行業(yè)估值仍處于歷史底部

從證券行業(yè)整體市盈率來看，目前處于中等水平，亦是2014年年底券商股爆發(fā)前夕的估值水平。不過，從證券行業(yè)市凈率來看，證券行業(yè)整體估值仍處于歷史低位。

平安證券認為，當前券商股仍然具備較高的配置價值，政策端利好仍有期待、風險因素的逐步出清以及業(yè)績的支持有望推動券商股估值的持續(xù)修復(fù)。當前板塊對應(yīng)1.49倍PB，仍處于較低水平，同時行業(yè)“強者恒強”的趨勢也更加明顯。

天風證券也提到，證券行業(yè)目前處于歷史估值底部，行業(yè)（券商指數(shù)）PB（LF）為 1.24x，部分大型券商估值約 1xPB（LF）。配置上我們看好營收結(jié)構(gòu)均衡、綜合實力強的行業(yè)龍頭券商，未來證券行業(yè)集中度將逐步提升，在政策托底質(zhì)押風險的背景下，建議關(guān)注龍頭券商估值修復(fù)。

申萬宏源指出，2019年券商板塊的核心驅(qū)動力便是資本市場改革政策持續(xù)推進，進而提升券商估值，并且在市場中性假設(shè)下，業(yè)績增速將拐頭向上。2019年龍頭券商業(yè)績將繼續(xù)跑贏行業(yè)，實現(xiàn)業(yè)績和估值的雙重提升。目前券商板塊的PB估值為1.37倍，龍頭券商的PB估值在1.1倍-1.6倍，其中中信證券的靜態(tài)PB估值為1.5倍，對應(yīng)19年P(guān)B估值為1.43倍，相對行業(yè)估值溢價并不顯著，仍有提升空間，性價比較高，建議積極布局。

政策面修復(fù)提升估值，把握券商優(yōu)質(zhì)標的

數(shù)據(jù)顯示，2018年行業(yè)整體共計實現(xiàn)營收2663億元，同比下降14%，凈利潤666億元，同比下降41%。上市公司方面，截至目前共計22家券商發(fā)布2018年年度報告業(yè)績預(yù)告，業(yè)績均出現(xiàn)了不同程度的下滑：

申萬宏源凈利潤同比下滑9%、中信證券同比下滑18%；中信建投、國泰君安等大型券商凈利潤降幅在3成左右；光大、方正等大中型券商凈利潤降幅在5成左右；部分中小券商凈利潤同比下滑幅度超5成。市場對于券商業(yè)績下滑已有較充分預(yù)期。

中銀國際證券研報中指出，A股市場的回暖疊加政策的持續(xù)推進，券商全面受益，建議繼續(xù)關(guān)注券商的配置價值：1） 放寬了證券公司權(quán)益類風險資本準備比例，減少資本占用； 2）擬開放證券公司交易系統(tǒng)外部接入，激活市場； 3）放寬 QFII 準入條件、擴大投資范圍，進一步開放資本市場，券商將持續(xù)享有強有力的政策支撐。

民生證券表示，根據(jù)協(xié)會公布的代理買賣證券凈收入以及A股市場成交量測算，目前經(jīng)紀業(yè)務(wù)整體凈傭金率約萬3.48，較2017年繼續(xù)下滑，下滑趨緩。考慮到券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)服務(wù)成本以及《證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理辦法》要求，傭金率下滑空間已比較有限；券商投行IPO項目過審率出現(xiàn)了明顯的下滑，2018年通過率為56%，去年同期數(shù)據(jù)為76%。券商投行項目的質(zhì)量也出現(xiàn)了一定分化，相比之下大型券商質(zhì)高量優(yōu)。

民生證券研報中提到，在整體經(jīng)濟下行的環(huán)境下，行業(yè)景氣度處相對低位，優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資源也將傾向于綜合實力較強的大型券商，頭部公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢明顯。同時，創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面監(jiān)管層秉持扶優(yōu)限劣的標準，創(chuàng)新業(yè)務(wù)由大型優(yōu)質(zhì)公司先行試點。優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)資源以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的集中將使頭部券商的優(yōu)勢進一步明顯。

券商面臨三大業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)，也是三大機遇

基金公司結(jié)算方式變化

華金證券認為，券商結(jié)算模式下，券商不再僅是公募基金的“通道”而真正為其提供“支持和服務(wù)”，即為基金公司提供銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等一系列服務(wù)。這一轉(zhuǎn)變對券商IT系統(tǒng)、投研能力和整體運營效率都提出了更高要求。因此，預(yù)期未來公募基金選擇合作券商時將綜合考慮券商的IT、托管結(jié)算、研究和代銷等多方面能力，綜合實力強的頭部券商無疑占據(jù)優(yōu)勢。

此外，新模式打破了“一家基金公司通過一家證券公司席位的年傭金不得超過其當年所有交易傭金30%”的規(guī)定。這或許也將成分倉集中度提升的促進因素。

科創(chuàng)板實施規(guī)則征求意見稿正式出臺

1月30日晚間，中國政府法制信息網(wǎng)發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，隨后，上交所也發(fā)布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，明確了科創(chuàng)板改革的相關(guān)內(nèi)容，自發(fā)布之日起實施。

中銀國際證券表示，科創(chuàng)板實施規(guī)則征求意見稿出臺，在為券商投行以及經(jīng)紀等業(yè)務(wù)帶來增量貢獻的同時，也將有助于券商大投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，尤其利好投行業(yè)務(wù)強勢的龍頭券商。

天風證券表示，科創(chuàng)板的設(shè)立及注冊制試點將對券商的投行業(yè)務(wù)競爭格局產(chǎn)生重大影響，將直接增加投行承銷保薦收入。參考2009年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初情況，預(yù)計2019年科創(chuàng)板承銷保薦收入為8億元，占全行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的占比為1.87%，占證券行業(yè)營業(yè)總收入的比例為0.33%?？紤]到注冊制下對于中介機構(gòu)的要求提高，包括對中介機構(gòu)的推薦及定價是否合理，中介機構(gòu)在誠信、執(zhí)業(yè)能力、定價能力和資本實力等方面提出更高的要求。

華泰證券指出，券商是市場制度革新和建設(shè)完善的踐行者和受益者?？苿?chuàng)板帶來深刻變革，其中以定價功能和配售制度為代表的制度設(shè)計，對券商定價權(quán)、業(yè)務(wù)實力、資本實力等方面都提出更高要求，驅(qū)動行業(yè)向現(xiàn)代投行的高階轉(zhuǎn)型。未來現(xiàn)代化投行將從倚賴牌照優(yōu)勢向強化綜合競爭力轉(zhuǎn)型，有望拓寬業(yè)務(wù)邊界、構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘，打造全生命周期大投行體系。高階轉(zhuǎn)型中行業(yè)分化隨之加大，具備創(chuàng)新基因、資源稟賦和業(yè)務(wù)實力三大維度優(yōu)勢有望崛起成為新時代下的新龍頭。

證監(jiān)會放行券商交易系統(tǒng)外部接入

2月1日，證監(jiān)會發(fā)文就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》向社會公開征求意見。新規(guī)對券商交易信息系統(tǒng)外部接入業(yè)務(wù)相關(guān)要點進行了明確，業(yè)內(nèi)人士認為此舉有利于提高A股市場流動性，各類量化交易有望迎來春天。

招商證券表示，100倍換手的高頻量化產(chǎn)品傭金標準約萬分之二，部分超高頻產(chǎn)品或者提供其它業(yè)務(wù)需求的產(chǎn)品傭金率最低可達萬分之一，幾乎觸及券商成本線，所以相關(guān)規(guī)模的放大對券商業(yè)績的拉動影響較小。但是考慮對市場的積極影響，則對券商形成實質(zhì)利好。

此外，招商證券也指出，量化交易客觀上能夠明顯提供流動性，同時有利于市場價格的穩(wěn)定。本次討論放開私募接口是沿襲監(jiān)管提升交易活躍度意圖的又一有力措施，流動性的進一步改善有利于刺激券商估值修復(fù)，同時再次印證此前強調(diào)的市場化新周期的思路。考慮相關(guān)準入標準門檻，或又是頭部券商的盛宴，強推券商龍頭。

券商中國 成真

（封面圖來源于攝圖網(wǎng)）

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