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中國高頻交易上演速度與激情 監(jiān)管真空亟待解決

證券時報網(wǎng) 2019-03-01 08:03:03

高頻交易速度到底有多快?在國內(nèi)證券市場可達(dá)毫秒級別,在期貨市場達(dá)微秒級別,而海外市場已達(dá)到納秒級。除做市策略外,高頻交易中還有一些是短期趨勢投機(jī)和套利。不過,任何事物都有兩面性,高頻交易對速度和利益的極致追求,利益驅(qū)動難免滋生問題。此外,高頻交易還給市場帶來一些不穩(wěn)定現(xiàn)象,比如閃崩。業(yè)內(nèi)人士指出,正確發(fā)展高頻交易,核心是要解決監(jiān)管問題,應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)放在對交易目的性的監(jiān)管和市場公平性的維護(hù)。

有人說,高頻交易是天使,能為市場提供大量流動性;也有人說它是魔鬼,帶來了市場的不穩(wěn)定性;還有人說它是幽靈,和傳統(tǒng)交易完全不是一個世界。

高頻交易,在中國資本市場是一個神秘的舶來品,因具有交易和技術(shù)的顛覆性優(yōu)勢,應(yīng)用稍有不當(dāng)便會陷入爭議的漩渦之中。金融市場擁抱技術(shù)進(jìn)步的潮流不可逆轉(zhuǎn),隨著中國市場高頻交易的發(fā)展,有越來越多亟需解決的監(jiān)管問題正浮出水面,其中,利用高頻交易幌騙(Spoofing)和FPGA(可編程邏輯陣列)技術(shù)違規(guī)運(yùn)用是突出問題。

圖片來源:攝圖網(wǎng)

高頻交易的善惡兩面

“通常來說,高頻交易有兩大特征:高換手和低延遲。高換手就是交易頻繁,低延遲是指對信息的響應(yīng)和傳播速度極快、交易速度快。”李飛(化名)向證券時報記者表示。電子工程專業(yè)出身的他為了拿到海外工作簽證,畢業(yè)后轉(zhuǎn)行去了投行,從事計算機(jī)量化系統(tǒng)的策略開發(fā)和交易。

高頻交易速度到底有多快?在國內(nèi)證券市場可達(dá)毫秒級別,在期貨市場達(dá)微秒級別,而海外市場已達(dá)到納秒級。

高頻交易的邏輯其實(shí)并不復(fù)雜,高頻交易員韓超(化名)稱:“高頻交易通??爝M(jìn)快出,資金要求小,回報率高??傮w來說,高頻交易的獲利來源于大數(shù)定律: 即每筆交易的勝率只比50%多一點(diǎn),但一天中進(jìn)行大量交易, 最終每天的總體勝率和年化夏普比率就會非常高。”

國內(nèi)的高頻交易發(fā)展起步于2010年前后,基于政策和市場規(guī)則等各方面原因,國內(nèi)高頻交易主要集中在期貨衍生品市場。

除做市策略外,高頻交易中還有一些是短期趨勢投機(jī)和套利。不過,任何事物都有兩面性,2015年美國知名財經(jīng)作家邁克爾·劉易斯出版的《快閃小子:一場華爾街起義》一書,讓很多人看到了高頻交易對速度和利益的極致追求,利益驅(qū)動難免滋生問題。此外,高頻交易還給市場帶來一些不穩(wěn)定現(xiàn)象,比如閃崩。

對此,李飛認(rèn)為,閃崩的出現(xiàn)是由于市場參與主體反應(yīng)速度更快,它是集體行為的結(jié)果。“即使是一個高效市場也可能發(fā)生閃崩,但市場會有自我修正的能力,不能因此就否定技術(shù)進(jìn)步。事實(shí)上,因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步,市場自我修復(fù)的速度也更快。”

虛假的掛單:高頻幌騙

對于高頻交易,大多數(shù)從業(yè)者都諱莫如深。少數(shù)接受記者采訪的高頻交易員談到國內(nèi)在這一領(lǐng)域存在的問題和亂象,其中就有利用高頻交易幌騙(Spoofing)問題。

幌騙是指在市場交易中虛假報價再撤單的行為,本質(zhì)是操縱市場。有業(yè)內(nèi)人士透露,幌騙近年來在國內(nèi)期貨市場時有發(fā)生。

“高頻交易本身沒有問題,問題在于這種工具有時會被非法交易者利用。如何界定一個交易是否是好的行為?給市場帶來流動性,降低市場交易成本是好的。如果下單不以成交為目的,而只是為了讓市場看到,這就存在操縱市場的嫌疑,也就是大家通常所說的幌騙。”李飛稱。

幌騙行為會帶來很多負(fù)面影響,市場的高效性將被嚴(yán)重破壞。“去年上半年某黑色系品種疑似存在幌騙玩家,利用較大規(guī)模資金進(jìn)行幌騙,通過誘騙程序化和普通交易者獲利。此后,很多機(jī)構(gòu)投資者放棄該品種交易,該品種陷入長時間的低迷。”韓超說。

李飛也談到了這一情況,“因?yàn)樽鍪猩潭急换向_了,被迫離開市場,整個市場參與者也少了。在發(fā)現(xiàn)情況異常后,相關(guān)交易所曾組織做市商開會座談,所有做市商都說遇到了幌騙。”

不過,也有機(jī)構(gòu)人士持不同看法,“有些策略就是靠破解其他程序化交易獲利,報撤單是很多高頻策略的常規(guī)操作,對這類行為的違規(guī)如何界定值得商榷。”

圖片來源:攝圖網(wǎng)

隱蔽的FPGA技術(shù)

違規(guī)應(yīng)用

除了幌騙問題,還有一個問題表面上看雖然危害不大,但會影響市場公平性,這就是FPGA技術(shù)的違規(guī)運(yùn)用。

FPGA是可以重新編程的芯片,使用者可以根據(jù)自己需求把邏輯關(guān)系用硬件編程方式寫入,這一技術(shù)在國內(nèi)外是成型技術(shù),應(yīng)用領(lǐng)域很廣,包括高頻交易。但國內(nèi)交易所與海外交易所的接入方式不同,如果不當(dāng)使用FPGA在內(nèi)的技術(shù)會影響市場的公平性。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,目前國內(nèi)有兩種常見的基于FPGA的交易系統(tǒng)架構(gòu):第一種是用FPGA加速風(fēng)控等運(yùn)算,再軟件調(diào)用交易所API下單;第二種是基于FPGA網(wǎng)卡(例如Solarflare的產(chǎn)品)的硬件方案。

“中國任何交易系統(tǒng)都必須調(diào)用交易所API才能下單,國內(nèi)交易所只提供軟件版本API(應(yīng)用程序編程接口),按規(guī)定只能在CPU上跑。FPGA本質(zhì)是硬件電路,不可能調(diào)用軟件API。部分公司通過上述第一種模式加速優(yōu)化,這是合規(guī)的,但會大幅減弱速度優(yōu)勢。利用破解API的FPGA網(wǎng)卡繞過CPU直接對網(wǎng)絡(luò)傳進(jìn)來的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理并下單至交易所,這顯然是違規(guī)的,繞過交易所API也有通過軟件實(shí)現(xiàn),同樣非常隱蔽。”有期貨公司技術(shù)人員稱。

“這就會帶來公平性的問題,有些人很隱蔽地用了,卻沒有人管。最好是以后交易所支持協(xié)議模式和海外接軌。”李飛表示。

一線監(jiān)管迎來新課題

“正確發(fā)展高頻交易,核心是要解決監(jiān)管問題,應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)放在對交易目的性的監(jiān)管和市場公平性的維護(hù)。我們正和交易所探討嘗試做一些監(jiān)管違規(guī)行為的軟件。”上海閃策信息科技公司技術(shù)總監(jiān)劉可說。

以對幌騙行為的監(jiān)管為例,有業(yè)內(nèi)人士表示,國內(nèi)期貨交易所其實(shí)知道幌騙行為的存在,但以往監(jiān)管制度都是死條例,比如日內(nèi)最大報撤單是多少手、最大持倉量是多少手,沒有對交易目的性有明文規(guī)定,交易所即使想要處罰都沒有條例。

目前,《刑法》、《期貨交易管理條例》均有涉及操縱證券、期貨市場的法律法規(guī)條款,但對幌騙行為未有明確規(guī)定。而海外對幌騙有嚴(yán)格監(jiān)管,美國涉及商品交易欺詐的每一條罪狀最高可判25年監(jiān)禁及25萬美元罰金,涉及幌騙的每一條罪狀最高可判10年監(jiān)禁及100萬美元罰金。

2015年10月,證監(jiān)會曾發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法(征求意見稿)》,明確列舉了禁止的程序化交易,包括證券自買自賣、期貨自成交、頻繁報撤且成交較低、影響收盤價、誤導(dǎo)他人交易、制造趨勢以影響價格及其他等七類。滬深交易所、上期所、鄭商所、大連商品交易所、中金所也曾相繼發(fā)布實(shí)施細(xì)則的公開征求意見稿。但征求意見之后,正式規(guī)定遲遲未能出臺。

去年中央政治局會議提出激發(fā)資本市場活力的新目標(biāo),配套政策頻出。今年2月,證監(jiān)會就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》向社會公開征求意見,券商股票交易接口將重新放開。海外市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明,以做市商為代表的高頻交易者是市場流動性的重要供應(yīng)者,國內(nèi)多家交易所已相繼引入做市商制度。對此,業(yè)內(nèi)人士表示,發(fā)展高頻交易是大勢所趨,但同時應(yīng)當(dāng)建立完善的監(jiān)管體系。

值得注意的是,2月15日,證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于〈期貨交易管理條例〉第七十條第一款第五項的規(guī)定(征求意見稿)》,其中明確禁止虛假申報、蠱惑、搶帽子、擠倉等四種操縱期貨交易價格的行為,并規(guī)定了具體構(gòu)成要件。另據(jù)證券時報記者了解,鄭商所近期正在調(diào)研市場對于程序化高頻交易的監(jiān)管政策意見,針對這一領(lǐng)域未來或有更明確的監(jiān)管辦法頒布。

證券時報記者 沈?qū)?/span>

責(zé)編 周宇翔

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