每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

▲攝圖網(wǎng)圖

近日，有知名研究人士指出，科創(chuàng)板與主板相比有著不少顯著的區(qū)別，其中一點就是之前券商投行IPO保薦承銷一本萬利，而現(xiàn)在科創(chuàng)板有了跟投等要求后，就給保薦承銷業(yè)務帶來了風險。

《每日經(jīng)濟新聞》記者最近走訪多家券商投行發(fā)現(xiàn)，跟投可能給券商帶來的虧損風險讓一些投行人士困惑，此外還包括跟投對科創(chuàng)板項目定價的影響，而最大的困惑還是“缺錢怎么辦？”

實際上，跟投就意味著承接科創(chuàng)板項目將對券商的凈資本有著更高的要求。一些以往投行業(yè)務業(yè)內(nèi)領先但凈資本實力相對不足的券商正對此憂心忡忡，而那些雖然近年來投行排名無緣三甲，但在凈資本、風控上具有明顯優(yōu)勢的頭部券商則看到了“上位”的機會。

投行競爭格局將生變

在此前的科創(chuàng)板系列規(guī)則征求意見階段，保薦機構(gòu)曾對科創(chuàng)板項目中券商跟投的安排有分歧。當時有投行表示，出于對資金的需求，跟投會對證券公司有較大的影響；保薦機構(gòu)無法承受跟投風險。

而從3月初正式落地的科創(chuàng)板“2+6”系列規(guī)則文件來看，科創(chuàng)板對券商跟投的要求更為明確?！犊苿?chuàng)板股票發(fā)行與承銷實施辦法》中明確“科創(chuàng)板試行保薦機構(gòu)相關子公司跟投制度”。

資深投行人士王驥躍近日表示，科創(chuàng)板項目要求券商跟投，這就對券商篩選項目和定價的要求比較高，如果定價定高了，券商再以不低的比例跟投，導致的結(jié)果可能就是全部承銷費還不足以彌補跟投的虧損。

此外，跟投對科創(chuàng)板項目定價的影響也讓部分投行人士擔憂。“由于券商的投資子公司要跟投科創(chuàng)板項目，在定價方面，投資子公司與發(fā)行人的訴求不一樣，投行被夾在中間，預計這里面的博弈會比較多。”某投行人士表示。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者最近走訪多家券商投行發(fā)現(xiàn)，跟投除了帶給一些投行上述困擾外，最大的困惑還是“缺錢怎么辦？”這樣的困擾在一些資本實力相對不強，但又想在科創(chuàng)板投行業(yè)務上有所作為的券商身上表現(xiàn)得更為明顯。

有行業(yè)人士認為，跟投使得券商的保薦承銷業(yè)務逐步從原來的輕資產(chǎn)業(yè)務，演變?yōu)橹刭Y產(chǎn)業(yè)務，不排除隨著科創(chuàng)板的落地、成熟，以及相關規(guī)則在更大范圍推開，未來投行的競爭格局會發(fā)生一定變化。

有投行愁資本金不夠

據(jù)東吳證券測算，假設未來2~3年內(nèi)，科創(chuàng)板IPO規(guī)模達5000億元（每年約1500億~2000億元），以4%的承銷保薦費率（去年行業(yè)平均約3.8%）計算，那么每年增厚投行承銷保薦業(yè)務收入的比例為15.6%~26%，這還不包括跟投可能會給券商帶來的一、二級市場聯(lián)動投資收益。

但由于跟投機制等“新玩法”存在，所以這些增量市場或?qū)⒈恢匦路峙?。對此，不少業(yè)內(nèi)人士目前已頗有感觸。

例如，日前，有知情人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露，某北京以投行見長的大型券商內(nèi)部對即將到來的科創(chuàng)板項目業(yè)內(nèi)競爭形勢心存憂慮。首先，科創(chuàng)板設置在上交所，該券商總部在北京的地緣優(yōu)勢就相比那些總部在上海的頭部券商相對缺乏；其次，科創(chuàng)板項目跟投帶來的資本金壓力也讓券商感到壓力。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，目前科創(chuàng)板的門檻不管是準入還是退出其實定得不低。

某資深投行人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“去年港交所允許未盈利的生物科技類企業(yè)上市，目前已經(jīng)有5家尚未盈利的生物科技企業(yè)上市，其中發(fā)行市值最低11.2億美元，比規(guī)定門檻（15億港元）要高不少；創(chuàng)業(yè)板開板初期也是這樣，實際上市的情況比規(guī)定標準要高。”他預計，未來科創(chuàng)板上市公司的整體體量可能也不會小。

而在華東某大型券商投行部門負責人看來，要獲取科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)項目，還要看團隊的能力，不過對行業(yè)而言也是“僧多粥少”，如果定價較高，那么券商跟投的壓力也會增大。他向《每日經(jīng)濟新聞》記者坦言，在跟投模式下，“未來我們的資本也會顯得不太夠。”

雖然目前關于券商跟投的相關細則還未出臺，不過業(yè)內(nèi)各家投行對跟投的比例已有自己的預期，少則2%，多則10%。如果未來有大型“獨角獸”企業(yè)在科創(chuàng)板上市，那么即使是2%的跟投比例，對券商而言也需要消耗較多的資本金。但至少目前，承銷保薦業(yè)務排名與凈資本規(guī)模排名顯得匹配度不高。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，盡管上述北京券商去年IPO承銷保薦收入位列行業(yè)前五、目前在審IPO項目數(shù)量也位居行業(yè)前三，但截至去年二季度末，其凈資本規(guī)模排名行業(yè)十名開外，較三甲的頭部券商差距較大。

有機構(gòu)分析認為，由于科創(chuàng)板的跟投制度將消耗券商資本金，因此在科創(chuàng)板時代，國內(nèi)券商的核心競爭力將面臨重塑，而資本規(guī)模將是券商擴大業(yè)務規(guī)模的核心前提，那些資本規(guī)模大、募資能力強的券商將占據(jù)優(yōu)勢。

券商有待補充資本金

值得一提的是，在科創(chuàng)板時代，另類投資子公司將肩負起券商項目跟投的責任，那么將來另類投資子公司的實力如何，對券商而言就顯得更為重要。

資深券商戰(zhàn)略研究人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“以前券商有直投公司，經(jīng)過規(guī)范整頓后變?yōu)樗侥脊蓹?quán)投資基金管理子公司了，而另類投資子公司就變?yōu)槿淌聦嵣系淖杂匈Y金直接投資平臺。”

據(jù)啟信寶統(tǒng)計，在去年中報凈利潤排名前15名的券商中，尤其是幾家頭部券商的另類投資子公司注冊資本規(guī)模大多幾十億元，中信證券的另類投資子公司注冊資本更是超百億元，而上述北京券商另類投資子公司的注冊資本規(guī)模相對較小。

此外，還有分析認為，科創(chuàng)板無疑是現(xiàn)在各大券商投行逐鹿的焦點，由于“玩法”與主板大不相同，在未來行業(yè)市場化競爭趨于激烈的背景下，那些雖然近年來投行排名無緣三甲，但在凈資本、風控、地域等因素具有明顯優(yōu)勢的頭部券商則看到了“上位”的機會。而原本排名領先的投行則可能因為不適應新“玩法”，使得其行業(yè)地位受到挑戰(zhàn)。

那么，現(xiàn)階段券商應該選擇什么樣的手段補充資本金呢？

上述資深券商戰(zhàn)略研究人士認為，目前來看，對于那些凈資本不足的券商補充凈資本比較有效的途徑是定增，還有就是發(fā)行次級債，但其效果不如股權(quán)融資來得直接。不過從目前來看，一些券商由于大股東持股比例不高，也有股份被稀釋的擔憂。

事實上，在海外成熟市場，投行跟投IPO項目也是慣例。上述投行部門負責人向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出：“券商跟投確實是未來IPO的發(fā)展趨勢，高盛這樣國際大投行也是重資產(chǎn)模式；另外，高盛在海外市場做的IPO項目，主要是通過跟投賺錢，承銷保薦費其實不算多。”

不過現(xiàn)實中，無論是橫向比較國內(nèi)銀行，還是縱向比較國際大投行，國內(nèi)券商始終存在資本實力相對偏弱的問題。與高盛等海外大型投行對比，我國頭部券商的資本實力同樣差距明顯。據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，中信證券、國泰君安、海通證券、中金公司等頭部券商的資產(chǎn)規(guī)模僅為高盛十分之一左右，資本規(guī)模僅為其四分之一左右。