每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

本周，A股市場(chǎng)震蕩幅度加大，前期牛股紛紛進(jìn)入調(diào)整，新的題材概念成為資金追逐的目標(biāo)，在市場(chǎng)振幅擴(kuò)大的背景下，該如何看待和操作？本期的《聚焦金牌分析師》欄目將為讀者帶來(lái)最新的市場(chǎng)觀點(diǎn)。

海通荀玉根：估值熱 流動(dòng)性剛?cè)肱Ｊ械谝浑A段

1月4日以來(lái)市場(chǎng)一直在上漲，其中2月以來(lái)上漲開始加速，進(jìn)入3月后各種概念主題炒作不斷，于是有人調(diào)侃市場(chǎng)上漲過(guò)快，以目前的漲勢(shì)來(lái)看，2015年都算慢牛了，那么近期這一段時(shí)間的市場(chǎng)到底有多熱？

從漲跌角度看，市場(chǎng)熱度類似歷史上牛市中后期。

第一，漲幅方面，2019年2月上證綜指漲幅為14%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅為25%，上證50漲幅為10%，滬深300漲幅為15%，各個(gè)指數(shù)2月漲幅均較大，歷史上單月漲幅超過(guò)2019年2月的月份均處在牛市第二、第三階段，如2006年11月~2006年12月以及2015年3月~2015年4月，其中創(chuàng)業(yè)板指2019年2月漲幅更是創(chuàng)指數(shù)誕生以來(lái)新高。

第二，從漲停個(gè)股數(shù)看，2019年3月以來(lái)日均漲停板個(gè)股占全部A股的比重已經(jīng)接近4%，歷史上該比值接近或超過(guò)4%的月份均處于牛市中后期，如2006年6月、2007年4月~2007年6月與2015年3月~2015年6月。

第三，從換手率看，3月以來(lái)全部A股與創(chuàng)業(yè)板指的日均年化換手率分別為540%、1317%，2005年以來(lái)全部A股換手率的高低點(diǎn)分別為1714%和83%，2009年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板剔除成立初幾周的極值后換手率的高低點(diǎn)分別為5107%和336%，目前萬(wàn)得全A與創(chuàng)業(yè)板換手率分別處在各自80%、83%的分位，接近2015年3月~2015年4月的水平。

第四，從融資交易占比看，3月以來(lái)日均融資交易額占A股成交額的比重為10.2%，2013年以來(lái)融資交易占比最低為3.8%，最高為19.5%，目前處于2013年以來(lái)從低到高70%的分位，接近于2014年3月~2014年5月即牛市第二階段全面爆發(fā)期的水平。從創(chuàng)業(yè)板成交額占比看，3月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板日均成交額接近1700億元，最高為2000億元，處于2015年5月~2015年6月牛市后期的水平，成交額占全部A股交易額比重超過(guò)17%，處于歷史上87%的高分位。

因此從漲跌角度看，市場(chǎng)熱度類似歷史上牛市中后期的熱度。

從溢價(jià)角度看，市場(chǎng)也已較熱

第一，看分級(jí)基金B(yǎng)溢價(jià)率。分級(jí)基金的B份額可以在公開市場(chǎng)交易，因此B份額有兩個(gè)價(jià)格指標(biāo)，一是在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格，二是該份額的實(shí)際凈值，價(jià)格和凈值的差額除以凈值就是溢（折）價(jià)率，而當(dāng)市場(chǎng)較熱時(shí)，溢價(jià)率往往會(huì)走高。以滬深300B基金為觀察指標(biāo)，滬深300B的五日平滑溢價(jià)率從2月底以來(lái)顯著上升，從最低的4.6%上升到目前的10.8%，2012年以來(lái)該溢價(jià)率的高低點(diǎn)分別為-5%和43%，目前該溢價(jià)率位于兩年來(lái)高位，與上一輪牛市相比，目前的溢價(jià)率等價(jià)于2015年4月~2015年5月即牛市第三階段泡沫瘋狂期的水平。

第二，看次新股相對(duì)行業(yè)的溢價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)較熱時(shí)，一些新上市的個(gè)股往往會(huì)相對(duì)行業(yè)獲得更大的估值溢價(jià)。比如中國(guó)人保2018年11月上市后其PE相對(duì)行業(yè)一直穩(wěn)定在0.7倍左右，PB相對(duì)行業(yè)約在1倍左右，但是2019年2月中以來(lái)，其PE相對(duì)行業(yè)的比值沖高到最高的1倍，PB比值最高到1.4倍，均創(chuàng)上市以來(lái)新高，但是最近一周中國(guó)人保估值開始回調(diào)，其PE相對(duì)行業(yè)的比值已回落到0.8倍，PB比值回落到1.1倍，基本接近正常水平。

因此從基金溢價(jià)與新股溢價(jià)的角度看，目前市場(chǎng)熱度也處在較高位。

資金面來(lái)看，處于牛市第一階段

歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)月度資金流入均值為660億，2019年1~3月股市資金流入分別為160億元、1080億元與760億元，三個(gè)月月均（三月用半個(gè)月推算全月）為800億元，目前只是略高于均值，處于2013年底2014年初比較溫和的水平。

另一方面，1萬(wàn)億元的資金凈流入大約能推動(dòng)2~3萬(wàn)億元自由流通市值，而年初至今可以統(tǒng)計(jì)到的資金凈流入規(guī)模約2000億元，同期A股自由流通市值從最低的16.9萬(wàn)億元上升到目前的21.7萬(wàn)億元，4.8萬(wàn)億元的自由流通市值變化對(duì)應(yīng)著只有2000億元的增量資金，資金量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。市值的增長(zhǎng)需要量?jī)r(jià)的配合，目前換手率已經(jīng)處在歷史高位，上升空間有限，之后更大的行情如牛市第二第三階段的啟動(dòng)需要大量資金持續(xù)不斷地入場(chǎng)，而資金的大量入場(chǎng)離不開基本面的支持，只有基本面見底回升，大量資金才會(huì)跑步入場(chǎng)，牛市才能從第一階段走向二三階段。

廣發(fā)戴康：“新經(jīng)濟(jì)、新制造”行業(yè)迎配置良機(jī)

本周引發(fā)市場(chǎng)震蕩的導(dǎo)火索或許來(lái)自于配資清查風(fēng)向收緊。復(fù)盤2015年上半年配資監(jiān)管對(duì)股市的影響，將2015年的杠桿資金清查概括為由淺入深的三個(gè)階段：券商檢查（自查）、叫停違規(guī)、阻斷端口。監(jiān)管逐步收緊的過(guò)程中對(duì)股市的影響從風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)至流動(dòng)性。

金融供給側(cè)慢牛已經(jīng)啟動(dòng)，在積累大量獲利盤的情形下，當(dāng)前配資監(jiān)管升級(jí)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生擾動(dòng)、帶來(lái)短期震蕩。但“核心邏輯未破壞”。

借鑒“實(shí)體供給側(cè)慢牛”對(duì)A股DDM三因素的影響路徑分為兩個(gè)階段，第一階段是市場(chǎng)逐步認(rèn)知與接受這一概念帶來(lái)的估值抬升，第二階段來(lái)自于去偽求真驗(yàn)證期的“盈利牽牛”。當(dāng)前配資監(jiān)管升級(jí)將抑制垃圾概念股、高風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股的炒作行情，市場(chǎng)逐漸迎來(lái)“去偽求真”的階段。

因此建議堅(jiān)決摒棄垃圾概念股的炒作，利用高風(fēng)險(xiǎn)成長(zhǎng)股的休整期配置“新基建+民企制造”受益的“新經(jīng)濟(jì)、新制造”行業(yè)——“金融供給側(cè)改革”旨在優(yōu)化“寬信用”供給側(cè)，（新）基建也是“新經(jīng)濟(jì)寬信用”體系需求端的主要發(fā)力方向，1~2月最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基建投資增速繼續(xù)反彈，而從項(xiàng)目、融資及工程機(jī)械和重卡領(lǐng)域的高頻信號(hào)來(lái)看，政策逆周期調(diào)控使未來(lái)基建升溫可以延續(xù)。從籌資現(xiàn)金流處于歷史底部、而資本開支逐步抬升的角度篩選，工程機(jī)械、重卡、電氣設(shè)備等制造業(yè)的“寬信用”需求將率先受益，且逆周期的盈利增長(zhǎng)將在市場(chǎng)震蕩期經(jīng)受考驗(yàn)。