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更加鴿派的美聯(lián)儲非但沒能提振市場，反而有可能刺激風(fēng)險(xiǎn)情緒急劇降溫。

摩根大通分析師Nick Panigirtzoglou在周報(bào)中指出，美國收益率曲線前端反轉(zhuǎn)，是股票和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場強(qiáng)烈的下行信號。

去年四月以來，美國1個(gè)月期隔夜指數(shù)掉期利率（OIS）的2y-1y遠(yuǎn)期合約利差一路走低，在去年11月中旬跌入負(fù)區(qū)間后繼續(xù)下滑，上周的FOMC會后在此前的穩(wěn)定水平上再現(xiàn)大跌，意味著收益率曲線持續(xù)惡化。

在1月美聯(lián)儲貨幣政策立場轉(zhuǎn)向鴿派后續(xù)，1個(gè)月期OIS利率的2y-1y遠(yuǎn)期利差穩(wěn)定在-10到-20個(gè)基點(diǎn)之間。當(dāng)時(shí)市場抱有一線希望，美聯(lián)儲提供的支撐，以及隨之而來的美國收益率曲線前端穩(wěn)定，打開了一季度股市和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會之窗。

不過，上周FOMC議息會議過后，美聯(lián)儲主席鮑威爾近期極度鴿派的立場震驚市場，導(dǎo)致1個(gè)月期OIS利率的2y-1y遠(yuǎn)期利差在此前的穩(wěn)定水平上繼續(xù)擴(kuò)大。摩根大通分析師認(rèn)為，這意味著“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場的不良兆頭正在重新出現(xiàn)”。這也解釋了上周五美股的大幅下跌，當(dāng)日是FOMC會議次日。

上周FOMC會議過后，市場對美聯(lián)儲政策失誤的擔(dān)憂有明顯上升。未來5年的5年期通貨膨脹損益兩平率，即5年后，5年期美國通脹保值債券（TIPS（與5年期美國國債的利差，周五創(chuàng)下2017年以來的最大跌幅，顯示市場對通脹預(yù)期急劇降溫。

通常來說，美聯(lián)儲鴿派的決策應(yīng)該加大經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期，因此實(shí)際利率應(yīng)走低，上述損益兩平率上升。但是在上周三FOMC會后，收益率下跌，通脹預(yù)期也下跌，意味著鴿派貨幣政策未能穩(wěn)定市場信心，反而加大了經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期的沖擊。

另一方面，“這是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的背景下發(fā)生的，比如不僅是美國數(shù)據(jù)不及預(yù)期，還有周五的歐元區(qū)制造業(yè)PMI，要扭轉(zhuǎn)這種（收益率曲線）反轉(zhuǎn)的障礙也在FOMC會議后增多。”Nick Panigirtzoglou在報(bào)告中稱，“美聯(lián)儲政策更為鴿派的轉(zhuǎn)變，或是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可持續(xù)復(fù)蘇的證據(jù)，將會是未來收益率曲線修復(fù)、市場不再定價(jià)美聯(lián)儲政策失誤或是周期尾聲風(fēng)險(xiǎn)所需要的條件。”

“過往周期的經(jīng)驗(yàn)證明，在美國收益率曲線前端反轉(zhuǎn)惡化的情況下，股票和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場不太可能持續(xù)復(fù)蘇。”摩根大通Nick Panigirtzoglou再次強(qiáng)調(diào)，短期美股仍然較為脆弱，對利率更加敏感的機(jī)構(gòu)投資者主宰了市場情緒。

華爾街見聞 陶旖潔