圖片來源：攝圖網(wǎng)

格力電器發(fā)公告了，但控股權花落誰家，依然是撲朔迷離。

停牌一周的格力電器8日晚間公告稱，大股東格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉讓持有的格力電器總股本15%的股票，這意味著格力電器將易主。

根據(jù)粗略計算，格力電器最近30個交易日的均價約為45.75元，接盤方如果要拿下15%的股份，意味著要斥資約413億元。這無論是對董明珠及其管理團隊，還是對其他接盤者來說，這筆巨款無疑都是一道難題，董明珠要想實現(xiàn)“蛇吞象”也絕非易事。

分析人士認為，從格力電器發(fā)布的公告來看，格力集團本次以公開征集轉讓所持股權，這種方式在某種意義上就有可以有多種解讀，但幾乎可以肯定不是國資之間的劃撥那么簡單，因為從之前出現(xiàn)的案例來看，股權劃撥并不需要走公開征集這么復雜的程序。而格力集團變現(xiàn)這筆巨款之后怎么花，可能也是一件頗具看點的事。

誰能奪得2840億的控制權

按照格力電器停牌前的收盤價計算，該公司市值達2840億元。格力集團要轉讓其15%的股權，誰能奪得這部分股權，誰就將獲得擁有2840億市值的格力電器的控制權。那么，究竟是誰？目前無法確定，但從公告里，仍可以獲取一些有價值的信息。

首先，如果格力集團順利轉讓15%股權，意味著其完成轉讓后，持股比例將降至3.22%，這將使格力集團仍保留董事會席位的提名資格。也就是說，珠海國資委仍將在格力電器話語權和經(jīng)營決策權上擁有關鍵一票。從公司治理結構來說，某個特定的時候，這一票可以說價值千金?？梢钥隙ǖ氖牵楹Y委不會從此變成甩手掌柜，對格力電器放任不管。

其次，應該基本可以排除廣東省內(nèi)國資之間股權劃撥。因為，如果是廣東省國資委來接盤，沒有必要走公開征集這么復雜的程序。排除這一條之后，剩下的就是董小姐及其管理團隊聯(lián)合經(jīng)銷商（河北京海擔保投資有限公司）來接盤，這也是當下市場的普遍預期。

然而，400多億的轉讓款對董明珠及其管理團隊（即使聯(lián)合經(jīng)銷商）來說是一筆巨款。董明珠要想通過融資獲得這么一筆錢，顯然相當有難度。那么還剩下另外一條路，就是聯(lián)合其它財團一起收購。在這種情況之下，董明珠團隊在利益上可能要作一些讓步：一是跟財團簽訂對賭協(xié)議，按每年完成的業(yè)績目標與分紅額度進行對賭；二是讓財團部分介入格力管理，甚至可能是她本人最不愿意看到的干涉格力的運營。以董明珠的性格來看，前者的可能性相對較大。

除了董接手之外，顯然還存在其它的可能性。對比之前發(fā)生過的以公開征集發(fā)式轉讓股權的案例，在公開征集之前，一般都已經(jīng)出現(xiàn)潛在的買家。從此次格力集團賣股權的動作來看，還看不出誰是潛在買家，但這一潛在買家可能不是董明珠的概率依然是偏大的。

據(jù)網(wǎng)絡流傳的資料，在董明珠的私人微信朋友圈里，最新一條動態(tài)更新是今年2月12日轉發(fā)的一段10分35秒演講視頻。視頻中，演講者強烈譴責當下金融市場的各種亂象，尤其是談到野蠻人敲門、對中國實體企業(yè)帶來傷害時，更是義憤填膺。當中還引述了中國證監(jiān)會前主席劉士余曾發(fā)表的一段話：“保險資金是用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購…變成野蠻人，最后變成強盜，這是挑戰(zhàn)國家金融法律法規(guī)的底線，這是人性和商業(yè)道德的倒退和淪喪，根本不是金融創(chuàng)新！”

若這條微博屬實，則董本人可能早已知曉格力集團的動作，并且也知道了潛在的買家。最終，格力集團沒有走協(xié)議轉讓的路子賣股權，一可能是要讓這次交易沒有瑕疵，不會給人留下國有資產(chǎn)流失的把柄；二是可能也要給董明珠一個公平競爭的機會，不至于做得那么絕情；三是可能要給潛在的買家一些時間，讓他們能夠評估各方實力，以實現(xiàn)各方利益最大化。

奇怪的是，對于2016年前海人壽舉牌格力之事，董明珠顯得低調(diào)了很多。既沒有面對媒體一吐愁腸，也沒有被捕捉到她為謀奪控股權，而四處活動的身影?；蛟S一切都在她的計算當中，或許她也只能聽天由命。從目前的情況來看，格力控制權其實也就是三選一的事，要么董明珠，要么某個神秘財團，要么是兩者聯(lián)合。

格力集團要這400億干啥

格力電器一年營收近2000億元，一年凈利潤近260億元。無論是在內(nèi)地價值投資者眼中，還是在外資眼中，格力電器都是一個值得擁有的稀缺標的。那么，格力集團為何又要賣掉它呢？他們拿了這400億又想去干啥？

資料顯示，到2005年底，格力集團合計持有格力電器股權比例一直在50%以上，處于絕對控股地位。2006年3月，格力電器啟動股權分置改革，格力集團持股比例首次降至41.06%。此后，通過實現(xiàn)國有股流通，從格力集團所持股份中劃出部分股票作為格力電器管理層股權激勵計劃的股票來源，格力集團向格力電器主要經(jīng)銷商作為股東的河北京海擔保投資有限公司轉讓格力電器股權，引入經(jīng)銷商聯(lián)盟成為公司戰(zhàn)略投資者等方式，格力集團持有格力電器股份比例不斷減少。格力電器2010年年報顯示，格力集團持有格力電器股票10.96億股，持股比例為18.22%，并且一直維持這一持股數(shù)量和持股比例。

去年董明珠曾表示，格力電器累計分紅已達800億元。按照其持股變化測算，格力集團過去20余年分到的紅應該不會超過300億元。此次格力集團一筆就收回400多億元，占到2018年全珠海市財政收的三分之一。

公開資料亦顯示，格力集團自1985年3月創(chuàng)立以來，已成長為珠海市規(guī)模最大、實力最強的國有龍頭企業(yè)，業(yè)務涵蓋制造業(yè)、金融投資、建設投資、建筑安裝、海島旅游多個領域。格力集團官網(wǎng)稱將圍繞“打造國內(nèi)一流的投資與創(chuàng)新驅(qū)動綜合性企業(yè)”的目標，深化“一個核心，四大支柱”的戰(zhàn)略格局，以更大的作為開創(chuàng)“二次創(chuàng)業(yè)”新局面。這可能是其要賣掉格力的重要原因之一。據(jù)天眼查，格力集團旗下目前擁有20余家公司，包括格力電器、格力新技術、珠海建安集團、格力能源貿(mào)易、格力航空投資、格力石化、格力金融等。

分析人士認為，格力集團可能會拿一部分資金對這些企業(yè)進行增資，也有可能會成立產(chǎn)業(yè)基金投向有潛力的產(chǎn)業(yè)。此外，也存在上繳部分資金的可能，因為粵港澳大灣區(qū)建設正在有序進行，相關項目都需要資金，而近期4月1日中央層面下調(diào)增值稅之后，財政收入可能面臨壓縮的情況，賣掉格力股權亦可以補充部分政府的金庫。

格力的股價會怎么走

按以往類似個股的走勢，格力復牌之后，股價大概率應該是要高開。因為A股投資者歷來認為，任何公司發(fā)生控股權轉變，都會是重大的利好。但會不會封死漲停板，實屬難料。畢竟格力不是小股票，大資金對此事肯定也會存在分歧。分析人士認為，短期之內(nèi)，格力的基本面應該還不會有太大變化，因為只要董明珠還在，格力的天就不會變。

今年1月16日，在格力電器董事會換屆選舉中，董明珠高票當選新屆董事會非獨立董事。成功連任非獨立董事，意味著董明珠距離連任格力董事長再進一步。65歲的董明珠當選格力新一屆董事會非獨立董事后，迎來了她在格力為期3年的新一屆董事任期。

董明珠也在此前股東會上做了公開回應。“無數(shù)人在關心（我什么時候想退休），我現(xiàn)在就想退休，但是企業(yè)的發(fā)展必須要有延續(xù)性。上市公司沒有規(guī)定什么時候退休，只要你干的好就可以繼續(xù)干，最怕干不好還繼續(xù)干。”她說，“我心里是有評估的，誰能對格力電器未來的發(fā)展負責，這是要負責任的，這是一個非常嚴肅的話題。這個話題不是我說了算，而是要他干了才能算。我們盡量給平臺，給機會，創(chuàng)造機會。”

從目前的情況來看，即使實控人換了，董明珠短期內(nèi)離開格力電器的概率應該也比較小。新一屆董事會由格力電器高管董明珠、黃輝、望靖東、張偉以及經(jīng)銷商代表張軍督、郭書戰(zhàn)6人組成，未有空降兵。若真有外來人想要重組董事會，也絕非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)。而只要公司內(nèi)部治理結構穩(wěn)定，格力未來會怎樣，也是三年以后的事了。

券商中國 賀輝紅