每經(jīng)記者 李詩(shī)琪    每經(jīng)編輯 梁梟    

▲多位投資人共議價(jià)值回歸 圖片來(lái)源：主辦方供圖

“幸好今天沒用廣東話講，如果用廣東話講，‘投資’就變成‘投機(jī)’了，這也是有意思的話題。”4月23日，在甘肅敦煌舉辦的2019中國(guó)綠公司年會(huì)的一場(chǎng)論壇中，TPG（德太集團(tuán)）中國(guó)區(qū)管理合伙人孫強(qiáng)這樣說(shuō)道。

▲TPG（德太集團(tuán)）中國(guó)區(qū)管理合伙人孫強(qiáng) 圖片來(lái)源：主辦方供圖

定義雖然明確清晰，但在如今的創(chuàng)投市場(chǎng)環(huán)境中，要做到投資和投機(jī)涇渭分明卻很難，就連一些業(yè)內(nèi)資深的投資人都表示，許多人都認(rèn)可或跟風(fēng)的投資模式實(shí)際上卻帶有明顯的投機(jī)色彩。信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汪潮涌甚至直言：“從心理上講，（錢投出去之后）如果你晚上睡覺踏實(shí)，那就是投資；如果你每天精神緊張、惴惴不安，那就是投機(jī)行為。”

在真正的投資活動(dòng)中，除了發(fā)現(xiàn)價(jià)值之外，衡量?jī)r(jià)值、做出估值以及投資機(jī)構(gòu)在后期的退出也成為其中最難的幾個(gè)環(huán)節(jié)。

“難在不是看今天的價(jià)值，而是判斷未來(lái)的價(jià)值”，孫強(qiáng)說(shuō)道，“我們投的是賺錢能力，而不是（指望項(xiàng)目）今天就賺錢。如果你今天賺了若干個(gè)億，但是十年以后還是這么多錢，我沒法退出。”

投資還是投機(jī)，界限難辨明

眼下，“投資”和“投資”已成為眼下創(chuàng)投市場(chǎng)中投資人兩種不同心態(tài)的代表。“投資”旨在創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)投資標(biāo)的來(lái)說(shuō)是雪中送炭和錦上添花，而“投機(jī)”則帶有更多“賺快錢”的色彩。

如何區(qū)分投資和投機(jī)？一般認(rèn)為有兩個(gè)主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)，一是標(biāo)的的估值和價(jià)值是否相稱；二是標(biāo)的的商業(yè)行為是否圍繞商業(yè)本質(zhì)展開。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、總裁陳浩表示，這幾年創(chuàng)投界出現(xiàn)一種理念，就是看誰(shuí)錢多最后能把別人“燒死”，特別是在贏者通吃的行業(yè)里，投資更會(huì)遵循這樣的理念。這種行為脫離了一般商業(yè)的本質(zhì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看會(huì)出問題，這就是一種投機(jī)。

▲君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、總裁陳浩 圖片來(lái)源：主辦方供圖

而在北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理鄧鋒看來(lái)，投資和投機(jī)也是一種長(zhǎng)期關(guān)切和短期退出的態(tài)度差別。投機(jī)可以叫做“機(jī)會(huì)型的投資”，這種策略可能在短周期的投資機(jī)會(huì)中有效。

“這種例子到處都是，風(fēng)口投資就是這樣。有些東西看不懂沒關(guān)系，萬(wàn)一有好案子就跟風(fēng)投進(jìn)去。只要能夠在相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)退出，接盤俠比你傻，卻比你有錢，賣出去就是掙錢的。”鄧峰認(rèn)為，周期越短越像投機(jī)，越長(zhǎng)越像投資。

▲北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理鄧鋒 圖片來(lái)源：主辦方供圖

不過(guò)在實(shí)際的操作中，即便是身經(jīng)百戰(zhàn)的投資人也很難對(duì)投資和投機(jī)進(jìn)行明確區(qū)分。即便是帶有短期賺快錢的色彩，某些“投機(jī)”行為卻依舊成為了商業(yè)社會(huì)中的共識(shí)。

信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汪潮涌分析稱，投資的本質(zhì)是要賺錢，是要?jiǎng)?chuàng)造回報(bào)，創(chuàng)造價(jià)值的增值。但是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)的分類不同，對(duì)應(yīng)的投資策略也不一樣。在投資機(jī)構(gòu)中，快進(jìn)快出的就是對(duì)沖基金——在很短的時(shí)間之內(nèi)做大量的交易也能掙錢，這不是“投機(jī)”，而是大家都認(rèn)可的一種“投資”的商業(yè)模式。

▲信中利資本集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汪潮涌 圖片來(lái)源：主辦方供圖

估值和退出機(jī)制仍是主要難題

正如許多投資人所言，投資行為的一個(gè)重要方面在于標(biāo)的估值與價(jià)值是否相稱。但在現(xiàn)實(shí)情況中，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值判斷和后續(xù)順利退出同樣不容易。

孫強(qiáng)表示，投資最難的有幾點(diǎn)，第一點(diǎn)是發(fā)現(xiàn)價(jià)值；第二點(diǎn)是衡量?jī)r(jià)值，也就是如何定價(jià)和估值的問題；第三點(diǎn)也是最難的一點(diǎn)，就是退出，即選擇什么時(shí)候退出、以怎樣的形式退出等等。

投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部?jī)r(jià)值評(píng)估的流程非常嚴(yán)格，從項(xiàng)目立項(xiàng)、盡職調(diào)查，到擬出投資框架協(xié)議，再進(jìn)一步將協(xié)議細(xì)化，均需要給出最合適的估值模型。在這一過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)既要考慮項(xiàng)目過(guò)去的歷程，又要考慮項(xiàng)目未來(lái)的發(fā)展。項(xiàng)目越是處于早期階段，預(yù)期的投資時(shí)間越長(zhǎng)，中間的變量就越多，出現(xiàn)差錯(cuò)的可能性就越大。

例如擅長(zhǎng)做風(fēng)險(xiǎn)投資的北極光創(chuàng)投，其投資邏輯中需要考慮的因素也更多。鄧峰對(duì)此說(shuō)道，投資的難點(diǎn)在于，不是看今天的價(jià)值，而是要判斷未來(lái)的價(jià)值。“我們要判斷項(xiàng)目在大的方向能夠賺多少倍，以及在這個(gè)大方向上未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)。”

在投資機(jī)構(gòu)的退出方面，項(xiàng)目公司上市多被認(rèn)為是最好的方式，但這一方式卻也面臨著公司市值相較預(yù)期偏低等風(fēng)險(xiǎn)。

陳浩表示，從君聯(lián)資本的體會(huì)來(lái)講，目前還是從二級(jí)市場(chǎng)拿回的現(xiàn)金最多。但如果項(xiàng)目公司IPO以后市值不夠高，退出是很難的。例如在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，市值在100億元以下的公司，投資機(jī)構(gòu)的退出不僅耗時(shí)長(zhǎng)，也會(huì)面臨很多不確定性。

此外，尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)和基金接盤的退出方式也為業(yè)內(nèi)所期待。陳浩補(bǔ)充道，并購(gòu)多發(fā)生在大企業(yè)或者上市公司當(dāng)中，當(dāng)前的案例并不多。而通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的基金接盤實(shí)現(xiàn)投資者退出，雖然回報(bào)率不是很高，但一些投資機(jī)構(gòu)也在開展嘗試。