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杰普特的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià),短期內(nèi)為啥曾“上躥下跳”?

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2019-04-26 20:26:06

梳理杰普特歷年的資料,能看到公司在2006年~2014年,股東之間有過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,在這期間,無論交易股份數(shù)量多少,交易價(jià)格幾次僅為1元。而在2016年至今,杰普特共發(fā)生了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及3次增資,將每股或每單位注冊(cè)資金對(duì)應(yīng)交易價(jià)格折算后,則顯得杰普特的整體估值也“上躥下跳”。這都是為什么呢?

每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 文多    

4月,深圳市杰普特光電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱杰普特)申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市,并獲得上交所受理。之前,這家企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)充滿熱情,也曾試圖通過多種方式登陸創(chuàng)業(yè)板,并在新三板有過短暫停留。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面,在不同時(shí)期,杰普特主營(yíng)產(chǎn)品也一直發(fā)生著變化。而公司的估值也是在上下跳動(dòng)。杰普特遞交的科創(chuàng)板招股說明書(申報(bào)稿,下簡(jiǎn)稱招股書)中顯示,2016年至今,杰普特共發(fā)生了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及3次增資。仔細(xì)計(jì)算可以發(fā)現(xiàn),不同時(shí)期,杰普特每股或每單位注冊(cè)資金對(duì)應(yīng)交易價(jià)格變動(dòng)較大,折算后則讓杰普特的整體估值也“上躥下跳”。

主營(yíng)產(chǎn)品幾經(jīng)變更

在介紹主營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式的演變情況時(shí),杰普特稱,公司自2006年設(shè)立至今,從通信用光纖器件的生產(chǎn)制造起步,始終圍繞激光光源核心技術(shù)開展主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行自主研發(fā),沿著“光纖器件-激光器-激光技術(shù)解決方案(激光/光學(xué)智能裝備)”的發(fā)展路徑,持續(xù)快速擴(kuò)張。

具體來說,2006~至2009年屬于杰普特的初創(chuàng)期,這個(gè)時(shí)期以生產(chǎn)制造光纖器件為主。

2010年至2013年的杰普特,邁入了激光器發(fā)展時(shí)期。

隨后至2016年,不僅是激光器發(fā)展時(shí)期,同時(shí),杰普特也開始了裝備業(yè)務(wù)的起步,招股書中,杰普特稱在此期間,公司深入研究精密數(shù)控、光學(xué)檢測(cè)等先進(jìn)技術(shù),擁有了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備。

由于不同時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的變更,閱讀招股書也可以發(fā)現(xiàn),不同年度內(nèi),不同“主打產(chǎn)品”實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入或占比,也隨之“各領(lǐng)風(fēng)騷”。

據(jù)招股書披露,報(bào)告期內(nèi),光纖器件收入連續(xù)3年下滑,由“實(shí)力擔(dān)當(dāng)”蛻變至配角,營(yíng)業(yè)收入從8552.74萬元下滑至3408.18萬元,占比更是由33.74%下降至5.12%。

激光器產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入額雖然一路增長(zhǎng),從2016年的1.34億元增長(zhǎng)至2018年的2.66億元,但其占比是在下降的。

而激光/光學(xué)智能裝備的營(yíng)業(yè)收入不僅實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng),其對(duì)年度業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也由占比較小的10.52%成長(zhǎng)為“撐起半邊天”(49.30%)。

圖片來源:招股書截圖

整體而言,銷售額在持續(xù)下滑的是光纖器件業(yè)務(wù),杰普特在招股書中解釋稱,主要原因是公司注重產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,在運(yùn)營(yíng)資金有限的前提下,將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移至高附加值的激光器及智能裝備業(yè)務(wù),控制毛利率偏低的光纖器件產(chǎn)品的訂單承接量;同時(shí),公司戰(zhàn)略性放棄部分國(guó)內(nèi)客戶,畢竟國(guó)內(nèi)客戶招標(biāo)毛利率持續(xù)降低。

整體估值“上躥下跳”

主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)的同時(shí),杰普特對(duì)應(yīng)的整體估值也在發(fā)生著變化。

根據(jù)披露,杰普特前身“深圳市杰普特電子技術(shù)有限公司”成立于2006年4月?!睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查詢多份杰普特此前發(fā)布的報(bào)告書發(fā)現(xiàn),在2006年~2014年,杰普特股東之間有過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,在這期間,無論交易股份數(shù)量多少,交易價(jià)格幾次僅為1元。

但在科創(chuàng)板招股書中,記者未能看到有些這些2016年前的轉(zhuǎn)讓信息披露。

4月26日,杰普特方面在給記者的回復(fù)郵件中就此進(jìn)行了解釋:“根據(jù)科創(chuàng)板的要求,在招股說明書中披露了報(bào)告期內(nèi)的股權(quán)變動(dòng)信息。2006至2016年期間的股權(quán)變動(dòng)信息,已根據(jù)科創(chuàng)板的要求,在上報(bào)上交所的文件中另行提供。”

首次股權(quán)交易價(jià)格向上大幅變動(dòng),出現(xiàn)在2014年6月,杰普特將公司注冊(cè)資本由1000萬元增加至1111.11萬元,其中,深圳力合以現(xiàn)金1000萬元認(rèn)購(gòu)杰普特新增注冊(cè)資本74.07萬元,上海力合以現(xiàn)金500萬元認(rèn)購(gòu)杰普特新增注冊(cè)資本37.04萬元。

按照這一價(jià)格測(cè)算,2014年6月這次,杰普特每1元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)價(jià)格為13.5元,100%股權(quán)估值約為1.5億元。

一年后,2015年5月,A股上市公司碩貝德擬以每股18.68元的價(jià)格定向增發(fā)1641.01萬股股份,外加1.56萬元現(xiàn)金,用于收購(gòu)杰普特96.40%的股權(quán),由此計(jì)算,杰普特整體估值較上次增資時(shí)增值220%。

也就是說,2015年5月這次,杰普特整體估值約為4.8億元。

根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書,2014年,杰普特業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),營(yíng)收由2013年的7667.5萬元增長(zhǎng)至1.78億元,凈利潤(rùn)由虧損376.72轉(zhuǎn)盈至176.97萬元。但約半年后,碩貝德終止了該交易。“聯(lián)姻”碩貝德不成,其估值過高或是其中一個(gè)原因,在解釋終止收購(gòu)時(shí),碩貝德就提到,受公司股票價(jià)格下跌影響,股票收盤價(jià)低于重組發(fā)行股份募集配套資金的價(jià)格。

記者查閱杰普特的公開轉(zhuǎn)讓說明書發(fā)現(xiàn),但到了2015年底杰普特股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí),據(jù)這次的交易價(jià)格計(jì)算,杰普特100%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)格約為2.98億元,已較碩貝德計(jì)劃并購(gòu)的價(jià)格低了近2億元。

杰普特估值的波動(dòng)在2017年也曾出現(xiàn)。當(dāng)年5月,杰普特股份總數(shù)增加至約6533.90萬股,增資價(jià)格為19.67元/股,這時(shí)候,杰普特整體估值達(dá)到了12.85億元。然而再一個(gè)月后,杰普特股東再次發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓,股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15.74元/股,對(duì)應(yīng)的,杰普特整體估值縮水為10.28億元。

一年后,杰普特又出現(xiàn)這種波動(dòng)情況。2018年5月的注冊(cè)資本變動(dòng)中,增資價(jià)格為45.91元/股;但到了9月,中電中金受讓當(dāng)時(shí)公司股東張義民持有的240萬股時(shí),交易價(jià)格降至38.73元/股。對(duì)此,杰普特方面向記者解釋道:“股東張義民的退出,是由他本人與股東中電中金雙方自行協(xié)商的價(jià)格。雙方交易出于自身真實(shí)意愿。”

最后,今年1月,就在杰普特披露招股書前夕,杰普特實(shí)際控制人黃治家將其持有的315萬股以0.2元/股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給兒子黃淮。以此計(jì)算,這次轉(zhuǎn)讓交易總額僅為63萬元。不過,鑒于兩人的關(guān)系,上海明倫律師事務(wù)所合伙人王智斌律師表示:“(家屬之間)只要作出合理解釋,這個(gè)問題不大。股權(quán)轉(zhuǎn)讓,交易價(jià)格特別不合理的話,監(jiān)管部門會(huì)給予適當(dāng)關(guān)注,不合理原因是什么,是不是涉及突擊入股、利益輸送。”此外,招股書中也說明,定價(jià)依據(jù)為“直系親屬之間股權(quán)轉(zhuǎn)讓”。

圖片來源:招股書截圖

(封面圖來源:攝圖網(wǎng))

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